一张图吓坏了代价投资者，消耗场景规复与白酒量价有些背离

作者 | 莫羽枫香

A股市场极为扯破。

前期，TMT板块疯狂大涨，成交量独占全市场的40%左右。另一厢，蓝筹消耗代价股阴跌不止。萎靡了2个月的白酒，在本日再度惊魂，盘中一度暴跌逾4%，五粮液一度暴跌5.5%，末了惊险收窄，但板块仍然大跌1.7%。

对于白酒，券商仍然乐观。开源证券在盘前发研报表现，春节旺销后，二季度消耗相对平庸已成为市场共识；渠道秩序方面，当前高端与次高端白酒渠道库存处于良性，代价较弱。次高端白酒库存偏高，代价也有企稳迹象。经销商如今以观望为主，但财产广泛对于下半年相对乐观，对复苏回暖趋势仍有信心。

不外，齐备的含糊形貌抵不外数据来得真实。4月9日，酒水咨询公司盛初团体董事长王朝成在糖酒会上对酒业营销趋势发表了演讲。有一张图颇为紧张：

据图片表现，2023年春节前(节前一个月)月终端白酒出货同比降落31%，2023年春节后(节后一个月)月终端出货额同比上升10%。

这个行业总量数据非常紧张。由于节前，市场预期在疫情防控政策优化之后，消耗场景会返来，白酒动销会有良好表现。基于此乐观预期，白酒团体反弹了50%之多。如今，到了验证预期的时间了。节后一个月，大抵就是本年3月，环比增长不消多说，同比增长10%。

客岁，上海疫情是从2月28日开始的，整个3月扩散较为迅猛，外溢到天下30个省份左右。可想而知，当时白酒消耗环境相当恶劣。本年3月，疫情根本没了，宏观经济也复苏了，但白酒出货量仅同比增长10%，实在表现算是不佳的。

总量不佳，实在结构也不佳。此中，节后次高端（500-800元）、高端（五粮液及其他，800-2000元）节后出货量同比分别下滑20%、7%。高端白酒中，唯有茅台相对正常，3月出货量同比增长12%。固然，中低端白酒规复迅猛，同比暴增69%。

可见，消耗场景大规模规复了，但高端以及次高端白酒规复远不及预期。这天然也会影响其批价表现。总体来看，消耗场景规复与白酒量价有些背离。

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白酒消耗与经济生动度密切相连。如果经济复苏良好，那么大概率也意味着白酒业绩会有超预期表现，反之亦然。

本年，中国经济实际反弹高度，仍要看消耗与房地产规复的环境。

对于房地产现阶段市场，万科董事会主席郁亮以为既没有“狂飙”，也没有“倒春寒”，市场处于暖和规复阶段。1-2月团体来看，一、二线都会新居成交同比上升7.2%，增速谈不上狂飙。3月周均成交比2月高点回落了6%左右，但3月成交水平仍高出了2022年的绝大部门时间。

疫情期间被压抑的需求会合在2月被开释，从3月开始房地产将回归到靠内生增长动力的时间了，压力重新显现。从高频数据以及期货市场看，团体照旧维持相对疲软的状态。

社零消耗中，最大头是汽车。本年3月，乘用车市场零售158.6万辆，同比增长0.3%，环比增长14.3%，是本世纪以来最弱的3月环比增速。这照旧在整个汽车行业都在打代价战的配景下取得的。从汽车表现见微知著，我们推测消耗复苏亦是暖和的。重要缘故原由照旧疫情期间家庭资产负债表受到较大影响，对未来收入预期仍然保持鉴戒态度，储备意愿较为猛烈。

除了消耗和地产外，外贸这驾马车在接下来大概也会承压。在高利率与高通胀的大配景下，美国经济愈发疲软，尤其是以制造业为首的实体经济尤其显着。4月3日，据ISM公布数据表现，美国3月制造业PMI录得46.3，创下2020年5月以来最低，逊于2月的47.7和市场预期的47.5。

别的，美联储加息尾部风险不减。在OPCE+不测大幅减产之后，美国国内商品型通胀压力加大。此中，汽油已经回升至3.595美元/加仑。别的，美国3月非农数据相对强劲，尤其是赋闲率再次滑向3.5%，令美联储5月加息概率再次升温（63.7%）。

美国银行业的动荡还在继续发酵。据美联储披露，迩来两周内美国贸易银行季调后贷款规模暴跌近1050亿美元，为1973年以来最大降幅。贸易贷款方面，在3月下旬，小型银行房地产贷款骤降378亿美元，创下美国当年第二大次贷机构新世纪金融公司自2007年3月倒闭以来的最大降幅。

种种压力之下，美国经济接下来陷入阑珊的大概性会比力大。这会对国表里贸形势构成比力大的压力。

总体来看，中国经济在接下来碰面对一些挑衅，不会有强势复苏。在此配景下，白酒消耗也将会有不小压力，接下来几个季度大概仍然会连续3月份那种疲软态势。

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盛初团体董事长王朝成在会上还给出一个了观点：酒业团体上长期将进入一个销量负增长、收入低增长或0增长，利润低增长的“内卷期间”，而且很大概刚刚开始。

耸人听闻？

我们再来看一个业内大佬的判断。4月初，中国酒业协会理事长宋书玉在2023贵州白酒企业发展圆桌会上如是判断：2023年大概是中国酒业在长周期发展中的厘革之年、转型之年和分化之年。

他还表现，白酒财产在高速增长周期中积累了诸多标题，也随着经济大环境影响而渐渐显现，长期积累的内部和外部抵牾已经突破了临界点，重要表如今三个方面。

一是产能扩张与产销量下滑的抵牾。PS：这里的产能指高端和次高端白酒。

二是名酒代价带降维与红利本领连续性的抵牾。财产资源不停向名酒企业、品牌会合后，名酒企业全代价带覆盖，打造第二增长极的动力越来越多，从而推动名酒代价带低沉。但白酒消耗水昭雪弹上扬后的一些表现还须要时间变更，消化库存成为2023年的重要使命。

三是名酒渠道下沉与地域酒突围的抵牾。

两位大佬观点如出一辙：表里部因素叠加，白酒也到了内卷的时间了，增长压力会愈来愈大。

在我看来，白酒业内卷，跟房地产周期转向有较强关联，天然也对应着经济增速拾级而下。

据有关机构数据表现，当前高端白酒政务消耗的占比为2%，商务消耗的占比为60%，大众消耗的占比为38%。

聚会集会和应酬是白酒消耗的最紧张场合，占比高达80%。而在这些消耗场景中，高端白酒（茅五泸）重要会合在商务应酬与私人应酬。不管是正式的商务场合，照旧私人应酬，高端白酒拥有更多的交际属性，背后实在是交易属性。

谈交易，就离不开经济。已往很多年，房地产是拉动经济增长的焦点驱动力，亦是高端白酒的主力王牌行业。由于房地产拉动上卑鄙财产链特殊巨大，包罗水泥、钢铁、建材、化工、机器、修建、装饰、家居、家电，以及干系联的金融服务等等。把这些都加总一块的话，房地产直接与间接对经济的贡献大概占到30%-40%。

如今房地产行业已经从成熟繁荣的阶段进入到阑珊的阶段，新居市场再也无法回到2021年的汗青峰值。房地产承压，对高端白酒消耗的影响可不是中短期的逻辑。

试问，谁来承接房地产市场下行带来的白酒需求下滑的缺口？

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高端白酒保持肯定增长没有标题，尤其是茅台，但给予估值时的乐观业绩增速假设要下调才符合。好比评估某白酒龙头，预期未来5年连续增长15%-20%，那么下调至10%-15%，大概才会是更符合逻辑的。由于宏观经济增速下来了，房地产市场下来了，白酒自身材量也大了，还想要回到已往那种高增速实在不太实际了。

中期维度来看，白酒仍然是未来值得设置的行业，由于贸易模式太吸引人了——属于不须要什么投资，没有什么负债利钱，但通常可以先款后货，赚取大量自由现金流。但短期维度看，要磨一磨投资者的耐心了。（全文完）