为何说投资创新药必要极高的认知？

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交换之用，不构成任何投资发起。

创新药，一个代价投资者谈之色变的行业，“九死一生”被以为是对它最精准的解读。

然而，大多数投资者仅看到了创新药财产存在的伤害，却忽略了这此中蕴含的机会。纷繁复杂的国际局面中，医药财产是一块必争之地。

在《财产》杂志公布的2022年环球500强企业榜单中，共有145家企业入围，以致在前5中就有三家中国公司。而在医药范畴，同样是权势巨子杂志《制药司理人》公布的2022年环球制药企业TOP50榜单中，只有4家中国公司入围，排名最高的恒瑞医药只排在第32位。

医药财产既是国民康健的根基，同时也是大国博弈的命根子，中国医药财产必将大有可为，中国也必将出现一家以致一批可以大概跻身天下前线的医药巨头。抱负与实际间存在巨大的预期差，现在投资感情并不高涨的创新药无疑蕴含着极大的机会。

不外略显遗憾的是，在我们与投资者的一样寻常交换中，纵然是最成熟的投资者对创新药估值逻辑的明确实则也是错误的，以致很多不少与创新药的财产逻辑背道而驰，这也是我们刻意要撰写这篇文章的初志。

01 误区一：亏损的创新药不具备投资代价

烧钱亏损，这是投资者对于创新药企最为介怀的地方。

在古典投资体系中，利润是一项非常告急的指标，它被以为可以大概衡量一家公司的实际代价。但由于创新药行业大多处于业务发展早期，因此大多数创新药企都是难以产生稳固现金流的，亏损对于创新药企来说是一种常态。

纵然有公司可以大概乐成孵化管线，但后续仍必要投入大量的研发费用到其他新管线之中，云云循环往复的投资中，投资者实则很难过到分红，以致企业大概也难以红利。

如百济神州的核心产物泽布替尼已经赢下了与伊布替尼的“头对头试验”，正式成为“best in class”产物。依赖核心产物的胜利，百济神州2022年的产物营收由6.34亿美元飙升至12.55亿美元，取得了惊人的增长。但如许的结果却被超高的研发、营销和管理费用所淹没，大量投入下百济神州终极录得17.9亿美元的巨额亏损。核心产物已经乐成了，但却难以红利，如许的公司在成熟投资者眼中显然是没有代价的。

图：百济神州2022年谋划数据，泉源：公司财报

这种器重利润的唯结果论，无疑是投资者对公司代价最快捷的分辨本事，但对创新药公司而言却大概并不完全实用。创新药企只不外是药企发展的低级阶段，这一阶段药企的重要任务并非红利，而是怎样让管理规划的医药财产飞轮转起来，探求到最有大概成为天下级制药巨头的公司。

坦率而言，现在全部的中国药企在国际上的竞争力都是不合格的，我们必要有自己的天下级制药巨头公司。从现在的行业发展趋势观测，传统仿制药公司代价将越来越低，唯有创新才气实现这一夙愿，因此创新药企也成为机会最大的标的。

对于创新药企而言，其终极目标是完成从biotech（ 生物科技企业）向biopharma（ 生物制药企业）的过渡。在这一蜕变过程中，最核心的驱动力就是研发创新，其次才是贩卖渠道本事。

现在，中国创新药依然处于产期发展初期，现阶段全部的投资都不是为了得到利润，而是为了卡主身位，全部投入的资金都是为了探求到那批可以大概发展为天下级制药巨头的荣幸儿。

基于此，投资者很轻易发现百济神州越亏越多，但投资者却越承认，而可以大概产生稳固现金流的恒瑞医药却估值不绝回落。背后缘故因由在于，百济神州的研发本事已经得到了业界肯定，而恒瑞医药固然贩卖本事不俗，可迟迟无法在环球创新上证明自己。

创新药企看的并非利润，而是在关键前沿范畴的卡位本事。衡量一家创新药企，肯定不能只关注报表中的亏损，而是应该测算公司全部管线在将来创造现金流的本事可否覆盖公司的各项付出，即可否依赖自身业务实现高强度研发的永续。

投资者投的不是利润，而是生态卡位。想要进一步成为biopharma，创新药企就肯定要让管理层描画的生态飞轮转起来，也就是肯定要长期存活于市场中，并连续结构关键前沿技能。

02 误区二：勤俭持家不是上风

衡量一家公司代价的时间，传统投资者非常注意企业的运营服从，尤其热衷于投资善于降本增效的控费企业，显然勤俭持家已经成为良好公司必须具备的属性标签。

可在创新药投资范畴，勤俭持家却并不是一种上风，相反太过的拘泥于控费会导致创新鼓励不敷，导致企业的发展遇到拦阻。比方信达生物刚刚公布的2022年财报中，管理层勉力将控费增效做到极致，营销付出和行政付出均较2021年有所降落，研发费用增幅也显着放缓，但这却并没有换来投资者的承认，公司股价依然在财报发布后出现下跌。

图：信达生物2022年业绩拆分，泉源：锦缎研究院

创新药是一个必要饱和投资，以致过量投资的财产。只管人类已经在创新药范畴取得连续突破，但依然有高出80%的靶点无法成药，依然有大量的知识空缺期待探索。没有人会知道下一次革命性的机会出现在那边，因此良好的药企必须充实且赶早的结构将来。

“九死一生”的行业处境中，势必有大量的研发管线遭遇“殒命”，但如果没有这些管线的捐躯，那么就无法换来这“非常之一”的幸存管线。因此，创新药投资不应畏惧失败，而应该积极拥抱创新，只有在不绝的失败之中，才气终极找到打开乐成大门的钥匙。

有不少投资者以为，先声药业和君实生物所研发的新冠药物是失败的，由于大量的研发投入却并没有换来可观的收入。但如果投资者切换视角，先声药业与君实生物敢于在极大的不缺性中押注新冠药物管线，而且终极乐成上市，这本就是一种良好研发思绪的体现。

投资者不但不应该品评，而是应该鼓掌，我国的创新药财产缺的正是这种充满勇气的“盲目”研发，如果全部企业都“谨小慎微”的押注所谓确定性，那么中国患者就只会被西欧药企所收割。

创新药财产必要的是激动，必要的是情怀，在这个押注创新的财产中，投资者不应该太过注意结果，而更应该珍视过程。放眼外洋，环球研发本事最强的再生元制药，也是在多次失败的研发后才终极找到了发展之路。

03 误区三：创新药企竞争力不如传统药企

既然创新药企的终极目标是发展成biopharma企业，那么已经具备成熟产物现金流的传统药企岂不是更具上风？

不分否认，以恒瑞医药为代表的一批传统药企曾经拥有过极为璀璨的光辉，稳固的产物线以致让这些公司不必要对外融资。这种不向市场伸手的做法，被很多传统投资者所歌颂，但这同时也框住了公司发展的步调。

依赖传统业务来养研发，势必会让公司蒙受极大的研发压力，尤其是创新药研发具有很大的不确定性，并不是投入了就肯定会有回报。因此，在传统药企的框架中，想要真正放开拳脚的举行创新，不但要面临财报的业绩压力，还要包管研发简直定性，这简直堪称地狱难度。

别的，恒瑞医药这种不举行增发的做法，也会变相增长对管理层鼓励的难度。在创新药如许非常依赖人才的行业中，如果无法提供具备竞争力的鼓励政策，那么它将很难汲取到良好的人才，以致很多自家人才也会被其他鼓励力度大的创新药企所挖角。

本质而言，创新药之于传统医药是一种粉碎性创新，两者之间存在着大相径庭的目标和运转体系，仅靠已往的构造架构是很难同时将这两种模式做乐成的。因此我们才会发现，诺华、雅培、赛诺菲、默沙东等一大批国际药企，都在剥离仿制药，聚焦创新药。

只有专注才气乐成，想要在创新药范畴大展宏图，就必须做好背城借一的刻意，否则只会在辗转反侧间岑寂留恋。

04 误区四：“ChatGPT”会颠覆传统范式

近来一段时间，ChatGPT成为资源市场中最火热的概念，它颠覆了整个行业对于AI的认知，以致让很多企业发现自己多年的研发蹊径以致是错的。

基于此，有不少投资者以为，医药财产中也会出现一次雷同于ChatGPT如许的颠覆性创新， 将医药财产的全部基石颠覆。这是一种大胆的想法，但却是一种不敷可观的臆断。人体的奥秘远比语言逻辑要复杂的多。固然我们无法完全确定现阶段的医药体系将是永久稳固的，但它被轻易颠覆的几率大概也并不高。

回溯人类医药史，我们实则已经履历过多次代际切换，如从最早的小分子，到厥后的生物大分子，再到细胞疗法、mRNA技能，每一次新技能的出现着实都是一次创新药前沿技能的代际切换。

然而，这些厥后的技能并没有完全“抹杀”之前的主流技能，反而与主流技能形成了互补之势。 众所周知，PD-1克制剂是一种极为良好的抗癌疗法，但纵然它疗效精彩，可小分子的化疗药物依然是癌症患者的一线疗法，新技能并没有完全取代旧技能，反而成为了一种增补。雷同的环境还发生在血液瘤范畴，Car-T疗法、大分子、小分子险些都能发挥功效。

创新药固然寻求的是创新，但其本质却是在医药财产的一次次迭代创新中，到达进步治疗服从延伸寿命的目标。在这个迭代的过程中，不但要思量前沿的尖端技能，同时也要考量寻常大众可以大概继承的传统疗法，疗效与性价比必须分身。

基于云云考量，将来的财产巨头必将诞生在本日的主流创新玩家之中，就算将来有更新的迭代技能产生，它也大概率不会彻底更换传统疗法，更大噶?鲼为传统疗法的增补本事。

是为结语，在我们看来：对于创新药投资，投资者必要持有放空心态，不能固执的服从传统的“红利”头脑，而是应该变革至“卡位”模式。放弃私见，以“创新”头脑重新它们： 研发出一款具备行业竞争力的药物，其代价要远高于得到财务上临时的红利。