内容提要：

10月份，美国CPI环比持平，同比上涨3.2%；PPI环比降落0.5%，同比上涨2.9%；CNBC和NRF的零售监测陈诉中，美国10月份的零售额环比降落了0.08%。市场将上周积极的经济数据，视为美联储来岁上半年将开始大幅降息的明确信号。美联储的货币政策是2%的通货膨胀率和4%的就业率。至少在2024年三季度之前，美联储不会发出开始批评降息的信号。

一、市场开始预期来岁一季度美联储将开始大幅度降息

市场瞬息万变。21个月前开始，为打压凌驾7%的高度通胀，美联储累计加息11次，将美国政策利率从0.25%推升到5.5%，每一次加息都令市场为美联储何时制止加息而发愁。但激动的市场立刻又将上周积极的经济数据，视为美联储来岁上半年将开始大幅降息的明确信号。

根据芝商所对联邦基金期货市场订价的权衡标准， 11月15日的芝商所FedWatch指标的最新迹象表明，2023年底没有进一步加息的大概性，第一季度降息幅度将在5月，随后在7月再次降息，在2024年底之前大概还会降息两次，到2024年底将降息整整一个百分点。假如正确的话，这将使基准利率降至4.25%-4.5%的目的区间，并将是美联储官员在9月份设定的激进步调的两倍。

在中文网络，对美联储加息的预期，比美国本土更为激进。

11月17日，金融界发表文章，假借沃顿商学院的金融学教授杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）之口以为，美国对抗高通胀的战斗即将竣事，这大概会给美联储很快开始降息开绿灯。实际上美联储最早大概会在来岁3月开始降息。金融界还说，西格尔作出这一判定的依据是2年期、10年期美国债收益率曲线倒挂，这是债券市场的经典阑珊指标。

同一天，第一财金在《通胀降温 美债风险因素累积 美联储何时进入降息周期？》一文中以为，预计美联储将于2024年6月开始降息，并每季度降息一次。

二、市场做出激进降息预期的缘故原由

市场做出激进的降息预期，紧张是由于有迹象表明，斲丧者和批发通胀率已从2022年中期的峰值大幅回落，而斲丧者付出开始疲软。

本周有三份紧张的陈诉，第一份表现10月份美国斲丧者代价（CPI）总体上持平，第二份表现10月批发代价（PPI）实际上降落了0.5个百分点。

第一、CPI环比持平，同比上涨3.2%。而9月份环比上涨0.4%，同比上涨3.7%。固然这是一个超预期的物价回落，但市场忽略了，美国10月份去掉食品与能源的焦点CPI，环比上涨了0.2%，同比上涨了4%。而美联储评估利钱政策所依据的通胀指标，一向是焦点CPI，由于食品和能源代价的涨跌，充满了季候性和偶然性。

第二、PPI环比降落0.5%，同比上涨2.9%。而9月份环比上涨0.4%，同比上涨3.0%。从同比来看，10月份美国的PPI涨幅仅回落了0.1个百分点。环比之以是从上个月的上涨0.4%，到这个月下跌0.5%，紧张是能源PPI环比下跌了6.5%、食品PPI降落了0.2%所致。不含食品与能源的PPI环比仍然上涨了0.1%。

别的，亚特兰大联储对“粘性”代价的权衡标准表现，美国的通胀率仍以每年4.9%的速率攀升，这种代价不会像汽油、食品和汽车代价那样频仍变革。

第三、10月美国零售环比增速在时隔7个月后转负，指向美国斲丧市场已显着降温，进一步强化市场对美联储降息的预期。

根据最新的CNBC和天下零售连合会（NRF）的零售监测陈诉，美国斲丧者10月份的零售额（不包罗汽车和汽油）环比降落了0.08%，焦点零售（不包罗餐馆）环比降落了0.03%。

但市场预期忽略了CNBC和NRF的零售监测数据与生齿普查局的零售贩卖额陈诉差别。生齿普查局的美国零售贩卖额在9月份同比增长8.6%后，在10月同比增长了8.3%，增速固然略有回落，但依然可以观察到，只管通货膨胀和借贷资源高企，但斲丧者付出强劲。

根据Trading Economics的环球宏观模子和分析师的预期，预计到2023年四序度末，美国零售同比依然将凌驾5%。

从1993年到2022年，美国零售同比均匀增速为4.89%，2021年4月到达53.7%的汗青新高，那是由于2020年4月创下降落20.2%的汗青新低

三、美联储的货币政策是2%的通货膨胀率和4%的就业率

对美联储的货币政策举行预估，除了观察美国的物价变革、斲丧者购买力、美债收益率等数据之外，更紧张的，是要根据美联储的货币政策目的来观察相应的指标。美联储的货币政策目的从来没有变革过，那就是得当的通胀率，焦点CPI不凌驾2%，和充实的就业，赋闲率不凌驾4%。固然不肯定要求焦点CPI肯定要到达2%，赋闲率肯定不能凌驾4%，但汗青上，一旦CPI凌驾3%大概赋闲率凌驾4.5%，美联储就会发出加息大概减息的预警，预警3-6个月之后，才会进入实际的加息和减息通道。

美联储主席杰罗姆鲍威尔在2023年9月份的会后消息发布会上表现，“我们决定做的是维持政策利率并等候进一步的数据。我们盼望看到令人敬佩的证据，固然经济数据已经到达了得当的水平“。

固然美联储官员没有表现须要连续多少个月才气放宽通胀数据，才气得出这一结论，但毫无疑问的是，美联储更倾向于将焦点通胀指标作为权衡长期通胀趋势的更好指标。

固然自 4 月以来，同比的焦点 CPI 每个月都在降落，但10月份的4%的焦点CPI同比涨幅，依然为2%目的的2倍。2.9%的PPI涨幅也凌驾了2%，焦点的CPI和PPI环比，也在连续上涨。10月份3.9%的赋闲率，也低于4%。

因此，固然我们看到了包罗食品和能源的CPI、PPI环比都发出了降落的信号，但焦点CPI和PPI的同比涨幅，都还凌驾了美联储2%的目的。靠近这一目的、至少连续3-6个月可以或许确保其不会反弹，美联储这一轮加息的货币政策才会宣告美满竣事。

但与此同时，并不即是说美联储就会立即开始进入减息通道。由于决定美联储降息的，从来不是GDP大概零售额降落。经济的扩张大概紧缩，那是美国政府的责任，美联储的责任，大概说美国的货币目的，在美联储的章程中写得清清晰楚：确保美国的充实就业和低通胀。

也就是说，只有美国经济从增长转入萎缩阶段，经济萎缩威胁到美联储的充实就业目的，赋闲率凌驾了4%，美联储才会开始研究什么时间向市场发出降息信号，什么时间开始降息，分反复降息，降息多少。而汗青上，美联储一样寻常会看到赋闲率凌驾4.5%的数据之后，才会发出降息的信号。

四、至少在2024年三季度之前，美联储不会发出开始批评降息的信号

三郎不绝在关注天下经济的心脏----美国经济。在2021年下半年，三郎正确预估美元将在2022年一季度开始进入加息周期，累计加息幅度预估为500个基点，人民币兑美元汇率最低预估为7.36。回过头来看，三郎的预判是比力正确的。

美联储的货币政策一向遵照经典的经济学原理，有明确的调控目的。基于此，三郎以为，在美国赋闲率低于4%、焦点CPI低于2%之前，美联储大概率将维持一段时间高利率政策，巩固其加息目的。

三郎以为，从如今美国的经济数据看，美国的经济蒙受了525个基点的加息，斲丧依然强劲，赋闲率也处于汗青较低的位置。很显然，依据美国如今有活力的经济指标，赋闲率低于4%，焦点CPI低于2%，大概率不会在来岁上半年出现。因此，至少在2024年三季度之前，美联储不会发出开始批评降息的信号，固然如今的联邦基金期货已经纳入了降息的预期，但期货市场的敏感反应，从来不是美联储货币政策的肯定条件。别的，我们还要正视，美联储近来多次声称将在更长时间内保持较高利率。

【作者：徐三郎】