人民币大反攻

环球汇率市场大变天。

美元指数从11月初的106.6一起狂泻至如今的103.3，累计跌幅高达3.19%。

美元疲软，非美钱币得到难过的喘气之机。美元兑日元从近期的159大幅升值至147.5。欧元兑美元从10月初的1.04连续升值至1.095。固然，人民币也被动体现亮眼。美元兑离岸人民币从11月初的7.335一起升值至如今的7.136，升值幅度高达2.8%。

人民币汇率保持连续升值状态，对中国股票风险资产是有很强的风向标与实际意义的。

01

本年以来，美元指数颠簸也极为剧烈。

7月6日至7月13日，美元指数迎来了一波非常流通的暴跌，从103到跌破100，告急逻辑是6月份通胀等宏观数据都连续指向经济有所降温，通胀连续和缓，市场向往美联储加息周期靠近尾声。

厥后，随着更多宏观数据披露，以上预期被证伪了。美元指数调转船头，大幅开启升值。

到了8月尾，美国披露ADP、职位空缺、就业数据等都比力疲软，又暗示经济降温。因此，美元指数连续大跌2日。

然而，很快披露的ISM制造业PMI等数据又大超市场预期，叠加沙特、俄罗斯将志愿减产步伐拖到年底，导致油价大涨，对通胀担心卷土重来，均助推了市场对于美联储是否再度加息的摇摆。

今后，9月美联储议息集会鹰派预测，叠加9月通胀、消耗零售数据均超出预期，共同驱策着美元指数连续攀升，不停保持强势状态到10月尾。

11月2日，美联储议息集会暗示加息周期靠近竣事。当日，美元指数掉头大跌0.46%。

11月3日，10月非农数据再度不及预期，让市场更加确信美联储加息竣事了，钱币政策将转向了。当日，美元指数大跌1.02%。

11月14日，美国10月份CPI和核心CPI均低于市场预期。这一数据大大强化了市场对于美联储竣事加息预期。当日，美元指数狂跌1.5%。

上周四，美国劳动部公布数据体现，停止11月11日当周初请赋闲金人数增长1.3万人，经季候调解后为23.1万人，预期值为22万人。别的，11月4日当周续请赋闲金人数增至186.5万。该数据升至近两年来的最高程度，凸显出赋闲工人在探求新工作时面对越来越多的困难。

近期以来，一些列宏观数据好像都在表明美国经济正在降温，进一步推升了市场押注美联储竣事加息，来岁更早举行降息的预期。

经济降温，加之预期钱币政策转向，双双利空美元指数，使之出现了一波极尽形貌的大跌行情。

不外，接下来，美元指数应该不会保持当前斜率继承向下演绎。由于国际油价、通胀、非农等体现完全有大概反反复复，均会对美元指数产生不小扰动。

本周一至周二，WTI原油主力合约大涨6.5%。告急触发因素为：据三位属于石油输出国构造及其盟友（OPEC+）消息人士透露，该产油国团体将在11月26日的集会上思量是否进一步减少供应以巩固油价。

美国通胀也有大概由于基数效应出现反弹。据机构测算，若11月和12月通胀环比增速与10月持平，那么团体CPI同比将分别为3.3%、3.7%，核心CPI同比增速将反弹至4.1%、4.2%。

不外，本轮美元指数不会像本年7月初那样出现一波“假摔”。出现大拐点简直定性照旧很强的，将来大方向就是震荡走弱。

02

有人说，本轮人民币升值，绝大部门因向泉源于美元指数的走弱，小部门因素源于内生经济的向好。

不外，我并不如许以为。来由有两点：

第一，11月初以来，美元指数累计下跌3.19%，而美元兑离岸人民币同期升值2.8%。后者幅度小于前者。

第二，停止11月17日，CFETS人民币汇率指数为98.07，较10月20日的99.69累计下跌1.625%。该指数追踪的是一揽子钱币，其权重最大的是美元为26.4%，其次为欧元(21.4%)和日元(14.7%)。别的，还包罗港元、英镑、澳元、新西兰元、新元、瑞郎、加元、马来西亚林吉特、俄罗斯卢布和泰铢。

该指数可以大概相对精确地反应人民币汇率的状态，也更能反馈其宏观根本面的厘革。该指数并没有跟随美元兑人民币那样进入升值通道，反而是出现了小幅贬值，侧面佐证了国内经济复苏的底子仍然不算稳固。

这从10月份的干系金融数据可以大概窥伺一二。

10月制造业PMI再度回落至50%以下。别的，10月新增社融总量符合预期，但布局上，住民和企业不管是短期，照旧中长期贷款增速都难言乐观。尤其值得留意的是，M1再度回落0.2%至1.9%，系2019年初以来低位（剔除受春节影响较大的1月数据），反应经济活力和动能确实不敷。

10月社零、固定投资、收支口体现都中规中矩。此中，房地产拖累固定资产和经济大盘体现是连续存在的。

内生动力不敷，财务与钱币政策连续加码，试图动员经济重新回到扩张区间。告急有两招：

第一，增发1万亿国债，天下财务赤字率由3%提升至3.8%。

已往许多年，地方政府积聚了巨大的显性或隐形债务，肯定程度上克制了经济增长动能——地方政府会跟企业、住民发生关系，形成应收账款，从而挤压企业、住民的资产负债表。别的，企业与住民之间也会相互欠款，形成更多债务。债务传导会有钱币乘数效应，层层挤压，会造成经济活动的压抑。

如今，这一过程发生了逆转，中心背负杠杆来着力办理地方债务标题，对于经济规复底层动能好坏常告急的。

别的，1万亿也表明白财务进入扩张区间。大概这只是开始，打开了中心加杠杆的想象空间。

第二，或重启PSL工具。

PSL作为央行定向活动性支持，引导金融机构向特定实体范畴举行信贷投放，推进名誉扩张和扩大实体需求，其作用就在于动员微观主体名誉扩张。

汗青上，该工具举行了多次运用。

2015年那一波，房地产市场承压显着。PSL支持棚改钱币化安置，增补了住民现金流，资产负债表本领和购买力显着改善。今后，房地产积存库存得以消化，住民信贷大幅扩张，经济重回正轨。2022年那一波，PSL共同别的政策工具提振基建发挥经济稳增长作用。

这一次，若以“三大工程”（保障性住房、城中村改造、平急两用底子实行）为抓手，重启PSL，同样可以大概起到四两拨千斤的告急作用。

由于房地产是名誉扩张的告急渠道，即钱币乘数要靠它，但如今迟迟没有转机，对整个信贷扩张产生了比力显着的克制作用。如今，要通过外力疏通地产市场，PSL就是一个很好的工具。

除此之外，别的政策要举行尽力共同。

11月17日，央行、金融羁系总局、证监会三部门召开金融机构座谈会，明白提出了“三个不低于”，即各行自身房地产增速不低于银行行业均匀房地产增速，对非国有房企对公贷款增速不低于本行房地产增速，对非国有房企个人按揭增速不低于本行按揭增速。

“三个不低于”影响会很大，信贷资源会向民营房企倾斜，对于稳固地产市场也非常告急。

11月21日，据媒体报道，羁系机构正在草拟一份中资房地产商“白名单”，大概涵盖50家规模房企，国有和民营房企会被列入此中，包罗新城、万科和龙湖等。在名单内的企业将得到包罗信贷、债券和股权融资等多方面的支持，且覆盖面要多于客岁“三支箭”支持的房企范围。

财务与钱币政策的强强共同，经济得以较好复苏是绝大概率变乱。基于此判断，人民币汇率有望走出一波空间较大的内生性升值。

03

按照以往惯例，人民币大幅走升对于股票市场的刺激效应会比力强。但这一次好像大打扣头。本日，港A两市在盘中均因人民币汇率升值得以大涨，但午后出现显着回落，收盘竟双双录得下跌。

再看北向资金，11月以来累计仅仅小幅流入4.6亿元。这照旧在外围活动性大幅释缓、人民币大幅升值以及国内经济触底复苏的大配景下发生的。这跟客岁11月那一波极尽形貌的疯狂流入截然差别。

外资尚有什么担心吗？

要说的话，大概照旧地产吧！站在国内以及外洋的视角，去明白当前的房地产市场大概是不一样的。

不外，我信赖，随着政策工具的落地与加码，房地产市场企稳指日可待，经济的内生复苏也将回到一个良性的正向循环之中。

股票市场大概会走得犹夷由豫，但反转向上的局面已定。就像人民币汇率出现了拐点一样，升值将会是接下来的主旋律。