下一个通威股份，特变电工，被严肃错杀的新能源和旧能源巨头

这是新能源正火线的第835篇原创文章

这几年的新能源行业大发作，各人应该多多少少相识过一些新能源公司，至少新能源正火线也覆盖过一批，要说此中最奇葩的，在leo看来，莫过于特变电工了。

01

特变电工不止硅料业务

毫无疑问，市场将它看做一个新能源公司，走势也跟新能源板块同步，尤其和通威的相似度非常高，由于这两年的大起大落都是由于硅料，特变电工已经被视为一家硅料企业了。

但实际上，特变电工不但仅只有硅料业务，它在新能源业务端的结构固然没有通威、隆基一体化水平那么高，但也是比力多的，更加关键的是，它另有一个非常传统的、与新能源完全相对的业务煤炭！它的煤炭业务的体量还非常强盛，公司的煤炭总储量高出120亿吨，没记错的话，这个储量可以排国内第五、第六的样子，如今的审定产能已经有7000万吨。

更加好玩的是，正是看起来与新能源格格不入大概说完全辩说的煤炭业务支持了新能源业务，也是公司新能源业务焦点竞争力的泉源。

究竟硅料的生产资源告急就是原质料，其次就是电费，然后才是装备折旧、人工的，根本上电费资源占比都要30%以上，由于各家厂商生产高纯晶硅的金属硅的斲丧量相近，一样平常都是 1:1.1，也就是生产1kg高纯晶硅斲丧约1.1kg金属硅，再加上雷同技能的产线折旧也差不多，人工也大差不差，差异最大的就是电费了，谁能拥有最低的电价，谁的竞争力就越强，这也是硅料厂商的产能根本都结构在华北大概西南等电费比力低的地方的缘故因由。

而特变电工的露天煤矿煤炭储量非常大，是国内最大的露天煤矿之一，综合剥采比低，具有较强的市场竞争力。

依附自制的煤炭资源，特变电工搭建了一条富有竞争力的涵盖金属硅到硅料，再到新能源电站的完备绿电财产链。

究竟上，不但仅云云，围绕自制的煤炭资源，特变电工还构建了煤炭+火电、煤炭+铝质料及输变电财产链（同时服务于火电和绿电运送），加上绿电财产链，统共就是四个财产架构。

这四个财产架构，以致有些财产架构之间具备互补性。好比煤炭+火电可以为煤炭+绿电财产链提供能源支持，纵然不具备财产互补属性的架构，由于自制的煤炭资源，财产架构自己就具备低资源竞争上风，可以产生源源不停的现金流，终极在资金上对其他财产链举行输血，支持企业的恒久稳固谋划，同时为投资者提供比力好的现金回报。

结果就是相比其他新能源企业，特变电工对投资者更加友好，投资者更有机遇得到现金回报，而非吸血鬼一样平常连续从资源市场吸血；相比传统的煤炭企业，特变电工又具备更加长期的增长潜力。

话说返来，特变电工之以是利用煤炭搭建了这四个财产架构，最开始也可以说是形势所迫。公司的煤炭储量巨大，又告急是露天煤炭，开采资源低且相对稳固，但此前这些煤炭想要运出新疆很困难，一方面受限于运力，另一方面即便能运出去，加上运费也没有什么竞争力了。而受限于经济发展水平，当地的用煤需求量增长速率又很慢，煤炭的利润贡献增速不高，典范的拿着金碗讨饭吃，公司就依托煤炭上风开发附加代价更高的财产链，形成了如今的四套财产架构。

如今随着国家鼎力大肆发展新疆经济，再加上出疆铁路运力的连续增长，特变电工的煤炭财产自身的发展也在加速，从2021年开始就显着加速了，煤炭财产不但提供了可连续增长的利润，还贡献了更高可连续增长的现金流，更是公司的发展下限。

但如今市场只是将特变电工简单粗暴地视为一个硅料企业，却没看到它自身其他财产结构带来的独特谋划韧性，如今的走势完全就是一种错杀。

02

特变电工2023年三季报简析

前三季度公司实现营收735.95 亿元，同比增长4.79%；实现归母净利润 93.76 亿元，同比下滑15.37%；扣非净利润 90.45 亿元，同比变革下滑19.78% 。此中Q3 单季度实现营收 238.17 亿元，同比变革下滑13.84%，环比微增1.31%；实现归母净利润 19.10 亿元，同比下滑54.27%，环比下滑30.37%；扣非后归母净利润 19.68 亿元，同比下滑53.33%，环比下滑28.6% 。

从中报来看，新能源财产及配套工厂产物、煤炭、变压器及电线电缆产物收入分别占比 32.08%、19.98%、15.62%和 11.74%，毛利分别占比 44.51%、27.36%、7.64% 和 3.35%，毛利率分别为 44.61%、44.04%、15.73%和 9.16%，也就是新能源和煤炭业务已经成为公司最告急的两块业务，占据了公司营收的半壁山河，更是占据70%多的毛利，这两个行业的景心胸变革对公司业绩影响巨大。

进入2023年多晶硅代价就开始大跌，固然一季度有所反复，但整年下来总体上代价还是大跌，进入Q3后继承下跌。根据 WIND 数据，Q3 国产多晶硅（一级料） 均价 10.48 美元/千克，同比-76.24%，环比 Q2 变革-49.76% 。

新疆表里的煤炭代价也是在Q3大幅度下跌：乌鲁木齐长焰煤 Q3 均价 400 元/吨，同比变革-17.16%，环比 Q2 变革-15.03%；靖远电煤 Q3 均价 706 元/吨，同比变革-17.75%，环比 Q2 变革-9.56% 。

结果就是公司 Q3 团体毛利率同比大跌13.18个百分点，降落到了23.31%，环比也下滑了 2.20个百分点。

幸亏输变电业务本年还算不错，前三个季度，输变电成套工程业务实现业务收入39.42亿元，较客岁有较大的增长。如今公司输变电国际成套项目正在实行的未确认收入条约、亟待推行条约金额高出50亿美元。

光是三季度，在特高压范畴就中标了52.27亿元，此中，中标变压器、电抗器产物39.79亿元，份额24.20%；中标导线产物7.19亿元，份额10.9%，订单体现非常强劲。这才让三季度的公司的业绩稍微悦目一些，也是特变电工的业绩能比其他几个硅料企业更好的缘故因由。

如今公司的准东20万吨高端电子级多晶硅绿色低碳循环经济一期10万吨项目已建成，新建产线处于达质达产爬坡过程，到本年年底，公司的多晶硅产能将有望到达30万吨，后续随着新产线达产后，公司的多晶硅生产资源约在5万元/吨，固然不及通威4万以内的代价，但总体也处于行业领先水平。前三季度公司多晶硅产量12.75万吨，销量14.18万吨，N型硅料占比力客岁同期有所提升。

除了硅料业务，依托于新疆丰富的光能和风能资源，公司还睁开了新能源电站业务，停止三季度末，公司已实现并网发电的运营电站项目约3.31GW，此中光伏项目1.21GW，风电项目2.10GW。如今另有很多正在创建的新项目，将于2023年末-2024年并网。停止2023年9月尾，公司应收的可再生能源补贴款为26.61亿元左右，2023年前三季度收到可再生能源补贴款3.45亿元。

别的，公司另有风电塔筒和光伏逆变器等业务，固然业务占比不大，但也已经开始批量出货，未来也有望连续贡献业绩，已经成为国内具有相称规模和肯定影响力的绿色电力综合厂商。

新能源不是公司的全部，市场却以纯粹的硅料企业对待它，显然有失客观，而且为了为了公司新能源业务更好的发展，旗下的新能源运营主体新特能源也准备在A股上市，公司的估值存在巨大的修补空间。

声明：文章仅记载作者头脑，不构成投资发起，投资有巨大风险，需审慎审慎再审慎，盼望各人像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复衡量，怎么对待大钱反而云云马虎？