孙公理：孙子兵法的“囚徒”

文/何伊然

编辑/王芳洁

再出色的将军也不能包管本身百战百胜。

当地时间8月8日，软银团体发布2022财年第一季度财报。受到软银愿景基金的市值大幅蒸发的拖累，软银第一财季度净亏损3.16万亿日元（约人民币1589亿元），创下团体汗青之最。两个季度内，软银累计亏损5.36万亿日元（约人民币2718亿元）。

软银巨额亏损与本年的科技股动荡有着密切的关系。

2021年下半年美国防疫政策放开后，美国通货膨胀速率远超市场预期，斲丧需求疲软。进入到2022年，科技公司会合的纳斯达克综合指数下跌21%。而此时，一向对峙“高估值”投资方法论的孙公理，也就沦为了市场的高位“接盘侠”。

作为《孙子兵法》的老实粉丝，孙公理最为敬服的理念之一就是“不打败仗”。但他没故意识到，一个没有吃过败仗的将军，最容易出现的生理状态就是幸存者弊端。

不能否认，激进的投资计谋曾经资助软银在2000年初的互联网泡沫中崛起，又乐成的穿越了2008年的环球金融危急。只是当孙公理仍然坚信兵不血刃的投资哲学时，却忽略了一点，他还是谁人坐着期间的电梯上楼的人。

于是2021年成为了他的奇迹“滑铁卢”。

在财报沟通会上，孙公理充实发挥了日本人善于致歉的上风，用一个小时举行自我品评。他反思了“征采独角兽”投资计谋，并表现本身应该对“高估值”判定失误负责，允许淘汰开支以重回正轨。孙公理还称：“我为本身已往企图暴利而感到羞愧。我们太自大，太好高骛远。”

由于对市场判定失误的愧疚大概是真的，由于企图暴利而愧疚肯定是虚的。搞投资的人最寻求的就是以小博大，有暴利才符合职业要求。

和孙公理有业务往来的互助者在对软银窘境发表看法时意味深长地说了一句：“我信赖，个性难改。”“当他信赖某件事就是将来的时间，他会押上统统。”

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2020年新冠疫情发作后，美国科技股在履历短暂的动荡后迎来了一起狂奔的暴涨，孙公理对本身没有可以或许跟上这波飞涨甚为懊恼。2021年初，孙公理在软银内部发言中要责备体员工让更多的科技公司担当软银的投资，他乃至称：“创业公司的估值仍在飙升，你们投的还不敷激进。”

据透露，孙公理创建了一个满是埋伏投资目标公司电话的电子表格，放宽内部规定。2021年，孙公理和团队向183家公司投资了380亿美元，创下了有史以来风险资源投资者在一年时间内的投资记录。

这种梭哈式的投资方法，也泉源于《孙子兵法》。他从这本书中总结了一套被外界称为“孙孙兵法”的策划哲学。此中一条叫做“一流攻守群” ：只有成为压倒性的第一名，你才气感受这一职位存在的本质意义。

这套投资哲学也让他在过往二十年中创造了古迹。

新世纪初，互联网泡沫幻灭，市场哀嚎遍野，一批将来的巨头正处在奇迹的谷底。别人恐惊我贪心，对环球互联网远景布满信心的孙公理征采着市面上的“潜力股”，并大胆地给这些初创企业开出高估值。

彼时，中国还没有到场WTO，外洋人士对中国互联网的将来抱有猜疑。在被硅谷一连拒绝40次后，焦头烂额的马云来到日本，孙公理仅用6分钟时间就决定拿出2000万美元。

赌对了阿里，孙公理却并不满足。

差不多同一时间，孙公理想用1亿美元的代价收购亚马逊30%的股份，贝索斯却对峙1.3亿美元，两边没有谈拢。别的，孙公理也错过了谷歌、eBay和特斯拉……

在走出互联网泡沫幻灭的阵痛后，环球的科技公司迎来了二十年的黄金发展期。2000年，环球互联网用户为1.6亿；2020年，环球互联网用户到达46.5亿，西欧地区互联网渗出率更是高出85%。

犹如巴菲特在投资上走对了“很长的坡”，搭上美国成为唯一超等大国的红利，孙公理也搭上了互联网的发作期。

即便有互联网科技公司在海潮中落寞了，也会有偕行业的公司敏捷“补位”。从大趋势看，美国科技股在过往二十年可以说是九赚一亏。特殊是2008年的金融危急后，美国金融业和传统制造业遭遇重创，美国股市根本上就是靠着科技股撑起来的高市值。

押对了互联网赛道，孙公理广撒网的高估值计谋取得了高回报，只管他本身以为还不敷。

孙公理多次用“太愚笨了”来形貌错过巨头的懊恼，他乃至以为软银并没有使用好互联网革命的大潮，“最大的赢家是谷歌、亚马逊、苹果和Facebook。与他们相比，我为我们的规模云云之小而感到尴尬。”

02

在行业的一片繁荣中，孙公理对本身脱胎于《孙子兵法》的“高估值”理念笃信不疑。手握着雅虎、阿里这般的乐成案例，WeWork、Zume等失败投资大众天然会忘得一干二净。

然而，进入到2021年，这套理念却失败了。

2021年被视作是中国互联网行业的“反把持羁系大年”，使用资源扩张、收割流量、霸占赛道的“赛马圈地”已经行不通了，国内互联网正在履历转换营收方式的阵痛。

在大洋彼岸，大概政策影响并不明显，但美国的斲丧互联网行业显着也进入了瓶颈期，这点从在线广告收入上可见一斑。

2010年—2020年，美国互联网广告占据其GDP比重年均以10%的速率上涨，但是在美国经济反弹的环境下，2021年在线广告增速却出现停滞。2022年，美国的通货膨胀率进一步飙升，各家互联网巨头的日子更加不好过。

当二十余年来取得资讯的渠道仅来自于穿过了互联网泡沫和金融危急的乐成者时，幸存者弊端很容易让当事人误将本身的理念以为是绝对的真理。这位即将65岁的老人必须认可本身判定错了。“高估值”计谋有着限定的实用范围，周期到了，谁都躲不掉。

如果孙公理当年押注的是地产、石油、工业制造范畴，早早的吃过了败仗，大概本日的大规模败北就可以制止了。

令人唏嘘的是，近期，为了“回血”，软银不得不将创造公司古迹的阿里巴巴股权生意业务变现。

当地时间8月10日，软银团体发布公告公布将通过结算预付远期合约的方式减持阿里巴巴，此次生意业务预计能为软银带来4.6万亿日元（约340亿美元）的现金。

03

《孙子兵法》有言：“兵无常势，水无常形。顺势天然，不得否则。”孙公理并非完全没故意识到斲丧互联网到顶了，他也确着实积极调解赛道，重新调校投资的准星。

孙公理要做的是探求下一个能撑起“高估值”理念的赛道。

2016年，孙公理以320亿美元的代价收购环球最大的芯片架构供应商ARM。彼时，孙公理称：“起首是有了因特网，然后又有了移动互联网，接下来就要轮到物联网了，它将是人类汗青上最大的范式改变。我是在这一改变的开端做这项投资。”

ARM的营收方式简单明白就是从每颗芯片赚取抽佣的版权费。固然占据99%的市场，大客户浩繁，但由于IP只是芯片制造的一小部分，ARM定价本事很有限。根据软银财报，ARM在2017年—2019年的营收分别为18.31亿美元、18.36亿美元和18.98亿美元，险些没有增长。

某种程度上，ARM的营收停滞体现出物联网增长速率在很长时间并没有满足业界的厚望，这也是孙公理一连重仓斲丧互联网，在硬科技和物联网赛道上下注迟钝的告急缘故原由之一。

软银出现巨额亏损征兆后，孙公理就试图出售ARM变现。

2020年9月，英伟达同意以400亿美元收购ARM。然而在反把持机构和各家厂商的猛烈反对中，本年2月英伟达只得以12.5亿美元违约金的代价放弃了生意业务。

随着新能源汽车“腾飞”，物联网期间芯片应用有了落地的场景，ARM在2021年等来了发作。2021财年，使用ARM技能的芯片出货量到达创记录的292亿颗，ARM收入27亿美元，同比增长35%；利润为10亿美元，利润率为37%。

2021年的“缺芯”危急进一步激起了资源市场对芯片行业的爱好，大量在斲丧互联网看不到新增长点的投资者会合涌入芯片赛道，行业热钱涌入，从业者工资翻倍。几年前从微电子转到斲丧互联网的人们，又纷纷掉头回到芯片公司就业。

在行业估值大发作的环境下，推进ARM再次上市成为软银的新选择。

软银的目标也很明白：要让ARM上市成为芯片公司有史以来规模最大的一次发行。据悉，ARM上市估值有望高达600亿美元，远远超出英伟达提出的收购报价。有着深厚投资者底子的美国纳斯达克是孙公理的首选。但是ARM的英国配景和芯片行业在当下的特殊意义使得英国当局不绝在夺取ARM在英美双重上市。

须要提及的是，ARM现任CEO在2021年还亮相称不乐意上市，以为上市会扼杀公司的快速办法和创新本事。但是面临软银巨额亏损，终于等来ARM“高估值”机会的孙公理也顾不上ARM管理层的意愿了。

只不外，即便ARM的600亿美元估值成真，软银拿到280亿美元的账面浮盈，但是要知道软银对ARM的投资额高达320亿元，若将时间因素纳入思量范围，软银该笔投资已经一连6年时间，其年均投资回报率为14.6%，别的，已往两个季度，软银的亏损总额高出400亿美元，以是干系浮盈照旧不能将洞穴填满。

业绩会上，他用一张画像来警觉本身。听说这张画像是德川家康一生唯一败仗（三方原合战）之后，命人画下的本身狼狈的样子。众所周知，大张旗鼓的德川家康在厥后赢得关原之战，作育了统治日本265年的德川幕府。

这个时间险些可以契合孙公理盼望打造的300年软银帝国。只是如今留给65岁孙公理的命题恐怕不但于挽回投资丧失，更是怎样找到谁人继任者。

2021年3月以来，已有7位管理合资人脱离软银，此中三名被以为是软银埋伏继任者，他们分别为软银团体首席战略官、高盛前高管佐护胜纪、软银旗下Sprint前首席实验官马塞洛·克劳尔（Marcelo Claure）、拉吉夫·米斯拉（Rajeev Misra）。

听说马塞洛的离职缘故原由是薪酬争议，只管已经是软银薪水最高的高管之一，但他仍然盼望主张一份高达20亿美元的薪酬方案。

而这恐怕正是巨头的一种广泛烦恼，随着时间的推移，高管与公司之间会越来越难就个人代价作出同等的判定。

以是，孙公理末了只能成为谁人要干到70岁的“孤勇者”。