千亿“魏桥系”资产腾挪

本报记者 陈家运 北京报道

2025年1月6日晚间，宏创控股（002379.SZ）披露重组预案，公司拟发行股份购买魏桥铝电、嘉汇投资等持有的山东宏拓实业有限公司（以下简称“宏拓实业”）100%股权。值得注意的是，魏桥铝电为宏创控股控股股东山东宏桥的全资子公司，因此本次交易构成关联交易。山东宏桥与宏创控股同属于山东前首富张波家属实控的“魏桥系”。

公开资料体现，制止2024年年末，宏拓实业总资产为1139.5亿元，净资产为486.16亿元，估值更一度达到600亿元。

对于此次资产重组，《中国策划报》记者接洽宏创控股方面置评，但制止发稿未收到回复。

中研普华研究员邱晨阳在继承记者采访时体现，宏创控股现在正面对业绩增长瓶颈，亟须通过并购重组实现转型升级。比年来，宏创控股业绩不佳，而宏拓实业作为铝成品业务的焦点资产，拥有巨大的资产规模和强大的红利本领，收购宏拓实业可助力宏创控股在铝加工范畴实现超过式发展。

“蛇吞象”式重组

根据宏创控股发布的公告，公司拟以5.34元/股的代价发行股份，购买魏桥铝电、嘉汇投资、东方资管、中信金融资产等持有的宏拓实业100%股权。鉴于标的公司的审计、评估工作尚未完成，本次交易的终极交易代价、上市公司向交易对方发行的股份数量均尚未确定。

宏创控股方面体现，本次交易前，山东宏桥为上市公司控股股东，张波、张红霞及张艳红为上市公司现实控制人。本次重组交易对方之一的魏桥铝电为山东宏桥的全资子公司。本次交易完成后，上市公司的控股股东将变动为魏桥铝电，现实控制人未发生变动。

公开资料体现，“魏桥系”的财产遍及铝业、热电、纺织等范畴，一度坐拥魏桥纺织（已私有化退市）、中国宏桥（01378.HK）、宏创控股三家上市公司。

自2019年张波兄妹三人执掌家属奇迹以来，“魏桥系”资本动作频仍。2024年年初，魏桥纺织完成私有化退市。以后，“魏桥系”开始操持通过宏创控股举行资本腾挪。

早在2024年12月22日，宏创控股就发布了关于操持发行股份购买资产暨关联交易事项的停牌公告。公告体现，宏创控股操持通过发行股份购买魏桥铝电、东方资管等交易对方合计持有的宏拓实业100%股权，此次交易预计构成重大资产重组，但不构成重组上市。

“魏桥系”此次的资本操纵，不但是一起范例的团体内部资产上市案例，更将演绎一场A股市场的“蛇吞象”式收购大戏。

在此次资产重组的“主角”中，宏拓实业建立于2016年11月，注册资本78.70亿元，是全球领先的铝产物制造商及全球最大的电解铝生产商之一。其业务涵盖了氧化铝、电解铝、铝深加工的铝产物全财产链，拥有电解铝年产能645.90万吨，氧化铝年产能1750万吨。

未经审计的财政数据体现，宏拓实业2023年业务收入1291.40亿元，净利润74.44亿元；2024年实现业务收入1499.09亿元，净利润202.62亿元；制止2024年年末，其总资产为1139.5亿元，净资产为486.16亿元。制止2024年9月末，宏创控股的净资产为19.78亿元。而制止2024年11月30日，宏拓实业未经审计的净资产为486.16亿元，是宏创控股的20多倍。

对于本次并购的目的，宏创控股方面称，旨在提升公司资产质量，改善财政状况及红利本领，打造全球铝行业龙头上市公司，提升整体代价，办理同业竞争题目，回报中小股东。

面对增长瓶颈

本次交易前，宏创控股的主业务务为铝板带箔的研发、生产与销售，紧张产物包罗铝板带、家用箔、容器箔、药用箔、装饰箔等。

财报数据体现，2024年前三季度，宏创控股实现业务收入25.59亿元，同比增长27.48%；归母净利润亏损5113.3万元，上年同期为亏损8117.95万元。制止2024年9月30日，公司总资产为33.38亿元，净资产为19.78亿元。

究竟上，比年来宏创控股的业绩体现并不抱负。2020年至2023年，其分别实现业务收入23.67亿元、31.91亿元、35.29亿元、26.87亿元，同比变动分别为-17.76%、34.79%、10.62%、-23.86%，升沉较大；归母净利润分别为-1.65亿元、-7752万元、2284万元、-1.45亿元。

宏创控股方面在2023年财报中曾体现，策划业绩亏损紧张是由于报告期内海外铝斲丧疲弱，包装容器铝材需求面对出口和去库存压力，行业竞争进一步加剧。由于销量、销售代价同时镌汰，导致产物毛利率较上年同期下降，加之计提资产减值损失倒霉因素，造成较大亏损。

同时，宏创控股方面指出，在日益激烈的市场竞争下，公司业绩增长面对客观瓶颈，市场竞争本领相对较弱，亟须通过并购重组实现转型升级。

邱晨阳体现，宏拓实业作为铝成品业务的焦点资产，拥有巨大的资产规模和强大的红利本领，收购宏拓实业可助力宏创控股在铝加工范畴实现超过式发展，拓展业务范围，形成集氧化铝、电解铝及铝深加工的全财产链，提升铝财产会集度，发挥财产一体化上风，实现铝财产链的绿色低碳转型升级。

宏创控股方面体现，本次交易后，宏拓实业将成为其全资子公司。这将有助于宏创控股形成更完备的财产链，公道提升铝财产会集度，发挥财产一体化上风。

国联证券方面指出，宏创控股对峙构建上下游一体化财产链格局，同时积极整合海外铝土矿资源，上游氧化铝业务不绝完善。宏创控股在确保自身资本稳定性的同时，通过外售氧化铝，进一步增重利润。思量到氧化铝代价大幅上涨，宏创控股红利弹性有望持续开释。

市场远景多少？

铝产物广泛应用于电力、新能源汽车、修建等范畴，有助于实现轻量化和资本节约，在部分应用范畴能徐徐更换钢、木料、铜等质料。

宏创控股分析指出，国内电解铝产能上限因政策因素被限定在4500万吨/年左右。2023年，中国原铝斲丧量达4284万吨，同比增长4.3%，占全球61.1%；电解铝产能4443万吨，产量4166万吨，供需处于紧均衡状态。

中国是全球最大的铝生产与斲丧国，铝行业对经济贡献明显。在高质量发展和城镇化进程中，铝行业的发展也在不绝推动技能进步和环保升级。

2024年12月12日，中国有色金属工业协会党委副书记、中国有色金属加工工业协会理事长范顺科夸大，中国铝加工行业面对产量增长、斲丧颠簸、出口强劲、红利下降、科技创新、绿色低碳发展、财产链竞争力强和供应链安全等现状。

“比年来，铝加工行业保持稳定增长，出口潜力强劲，新能源汽车、光伏发电、斲丧电子引领行业发展，尤其汽车行业成为支柱财产，政策支持持续。”宏创控股方面体现，随着科技进步，铝在汽车轻量化中作用凸显，行业竞争力加强，尤其是在智能化生产和大飞机制造方面。

邱晨阳以为，全球铝市场竞争激烈，行业间并购成为一种趋势。通过并购宏拓实业，宏创控股将拥有更完备的铝财产链，成为全球铝行业领先上市公司，有效提升产能与市场影响力，加速其在绿色低碳转型升级方面的进程。同时，宏创控股可以吸收和鉴戒宏拓实业在铝成品业务中先辈的技能和研发本领，加大在新产物开发、新技能应用等方面的投入，推动公司向创新驱动型企业变化，提升产物的技能含量和市场竞争力。

宏创控股方面夸大，宏拓实业在山东电解铝生产基地附近配套创建氧化铝生产办法，实现了氧化铝与电解铝的会集生产，有效低落了物流资本、仓储资本和交易资本。同时，氧化铝自产可以有效制止代价颠簸带来的资本风险，确保了电解铝原质料的资本控制。宏拓实业的氧化铝年产能达到1750万吨，实现了氧化铝权益自给率超过100%的目标。