为什么美股没人在乎大股东减持？

投资是一个关于代价的游戏，低价买，高价卖，加上得失心，很轻易让投资者迷失在代价的波动中，沉溺于猜涨跌的游戏，而忽略了代价背后那些知识。

在“代价玄机”系列的第一篇，我从数学本因素析了股价活动的一些规律，以及根据这些规律总结的投资方法；

系列的第二篇，我从经济学代价形成机制的角度，分析了一些A股独特征象的形成缘故原由，在这一篇文章中，我提了“钱比货多”的概念：

A股总市值约100万亿，此中30%是产业资源，根本被锁定，相当于市场上可“卖”的“货”为70万亿市值；M2为311万亿，就算只看可投资的钱，M1中的企业存款32万亿，加上个人定活期存款136万亿，再加上13万亿货币类基金，“钱”的总量远远凌驾“货”。

“钱多货少”是全部股票市场必然存在的征象，当然，这些钱只是理论上可买，实际只有一小部门会进入股市，这个比例代表当前市场的风险偏好，A股大部门提振股市的政策都旨在提高这个比例。

本文继续从“钱多货少”这个征象出发，举行代价的供需分析，由于“钱多货少”导致了股价形成机制中的一个紧张的特点——需求弹性大。

股票市场的需求是各种投资者对股票投资的需求，由于“钱比货多”，股票投资在全部的投资品种中，份额占比很小，远不及存款、债券和货币基金，但转换又非常方便、成本低，导致资金需求没有瓶颈，弹性十足。

上一篇有一个分析结论，各国股市中，中美两国的股票投资需求弹性更大，美股的需求高弹性来源于环球资金的设置以美股为首选，而A股的需求高弹性来源于国内高风险投资渠道匮乏且存在资源管制，无法参与境外投资。

股票市场的供给重要是两类，一类是股票IPO或增发，一类是产业资源的减持，也属于供给；

股票供给弹性不如需求，有两个瓶颈：

瓶颈一是IPO公司数量与经济繁荣度有关，但从经济周期进入繁荣期，到公司上市需求增长，有一个过程，这个阶段股票的供给跟不上需求；

瓶颈二是新股的发行估值影响供给，估值越高，供给越大，但股价上涨到公司愿意举行股票发行，也有一个过程。

股票也是商品，指数点位也受到整个股票市场的供需关系影响，供给大于需求，指数有下跌的动力，需求大于供给，指数有上涨的动力。

总量上是钱多货少，而边际上是钱货均衡，靠的是代价的自发调治本领，代价会调解到愿意进入这个市场的钱跟这个市场可以或许提供的上市公司规模，到达均衡水平，而这就是股票市场涨跌的供需方面的缘故原由。

但弹性差别，又导致了这个均衡点也在不绝变革，弹性代表了这种影响的猛烈水平，股票市场供需差别的弹性，导致股票行情的一个特点：

一轮上涨或下跌的行情，行情上下限重要由供给决定，而过程中涨跌速率由需求决定。

这个代价特点在周期品或商品期货中，投资者很熟悉了：

凡是供给受限、需求不错的商品，其代价不是发作式上涨，就是连续不回调式的上涨，区别在于前者是需求发作式增长，后者是需求正常上升，商品的代价短期会完全脱离成本，好比前几年的新能源上游产物，硅料、锂矿。

凡是需求降落，但供给又由于产业特性无法被限定的商品，其代价会连续阴跌，成本不是止跌的地方，途中有限反弹每每陪同着产能关停的听说，好比本年的玻璃纯碱。

不外在A股，股民很少感受到供给需求的均衡，不是新股过量发行，就是资金疯狂入市，而这正是中美两国股市制度上的差异之一。

固然股票供给广泛存在瓶颈，但中美股市的供给特性也存在巨大的差异。

美股的IPO完全市场化，企业是否选择IPO，估值和上市成本是紧张的衡量因素，估值高的时间，IPO就多，反之，就是延缓上市，供给弹性相对更大，是一个让指数处于恒久均衡状态的因素。

但A股的IPO根本受行政控制，这种制度理论上可以低落市场的波动。固然控制一国股票市场的涨跌很难，任何气力与市场庞大的资金体量相比都可能石沉大海，但控制上下限却是轻易的——控制股票发行量就行了，不想让股票涨，就搏命发股票，不想让它跌，就停息IPO。

逻辑很丰满，但实际效果刚好相反，完全市场化发行的美股稳如老狗，而到处稳字当头的A股，却上窜下跌，猴性十足，行政把持发行权利正是缘故原由之一。

IPO额度成为中国恒久稀缺的焦点资源，而需求又由于资源管制，高风险偏好的资金只能选择A股，末了导致IPO代价在任何时间都很高，完全丧失了对供给的限定作用。

另一方面，IPO资源恒久稀缺，导致大部门时间都有大量企业列队，有些排了几年时间，这也让羁系部门对供给的调治本领降落，不光要思量证券市场，也要思量对企业融资的支持，还要共同宏观政策中的经济逆周期调治，股市再低迷，也要保持肯定的IPO。

更紧张的是，我们的IPO不光有额度限定，另有行业导向，近几年上市资源对战略新兴行业的倾斜，导致现金流好的消费类企业无法上市，现金流差且经营风险很高的企业，不光抢占融资资源，而且发行代价虚高，此中不乏靠卖弄质料包装上市的“伪科技企业”圈钱。纵然是对于真正举行高科技产物研究的企业，突然有了大把的银子，而研发又没有那么顺遂的情况下，也难免会想到先高位套现再说。

第二类供给同样受限，A股产业资源减持与退出的条件可以说是环球最严酷的，包括了漫长的限售期、允许期、公告期和数量节奏限定，这些减持规定，本意是掩护中小投资者，但实际上，股东与产业资源想减的时间不能减，天然产生了“一逮住机遇就要搏命减”的想法。

许多人希奇，为什么美股涨了这么多，也没有许多大股东减持，减持也没有引发太多的股价利空，正是由于人家随时可以减，天然是须要用钱的时候再减，须要用钱的时间天然有公道的理由，天然不会被明白成“不看好公司”。

A股波动巨大，且牛短熊长，许多企业家们发现，本身辛辛劳苦创业，一辈子赚的现金，还不如上市后一次减持赚得多，而且，越是熊市，减持的规定越严酷，天然是抓住时间，能减则减；而美股恒久连续上涨，今天减不如来日诰日减，不消钱就不减，钱放在那里都不如放在股市里。

可以说，靠行政本领控制IPO和减持的股票供给，其效果是A股的供给弹性完全丧失，代价信号完全不起作用，一个失去代价市场化调治的证券市场，必然成为企业家的圈钱套现工具和赌徒们的合法赌场。

当然，代价信号并不会完全丧失，而是以博弈的形式出现，股价暴跌成为市场参与者与羁系层的博弈，用“死给你看”倒逼利好；股价上涨，羁系层则搞不清“收与放”的临界点，总以为市场如小人，近之则不逊，远之则怨，而给个巴掌再赏块糕的作法，无疑加大了市场对羁系的预期混乱。

说到这儿，我想许多人对这个说法都有一个疑问，既然IPO供给对股价影响很大，那么汗青上多次停息IPO，为什么仍然无法阻止股价下跌呢？

这就涉及到股价的需求曲线。

一样平常的商品，代价上涨，需求降落，这是需求弹性起作用的形式，但对于股票这种特性的资源属性的商品而言，股票的需求弹性复杂的多。

上涨的牛市，需求曲线分为三段，弹性各不类似：

第一段，代价上涨，需求降落——风险偏好降落

第二段，代价上涨，需求上升——风险偏好上升

第三段，代价上涨，需求不变——受制于社会均匀风险偏好上限

而供给瓶颈的存在，让股票供给量在这三个阶段的增速越来越快，终极形成了牛市五浪：

第一段是牛市一浪，供需双弱，代价反反复复

第二段是牛市主升浪，供给弹性不如需求弹性，导致代价飙升

第三段是牛市五浪，需求受制于社会均匀风险偏好上限而无法增长，场内投资者大多是满仓乃至满融，供给快速增长导致股价形成顶部

与此对应的是，熊市的需求曲线也分为三段：

第一段，代价下跌，需求上升——风险偏好上升

第二段，代价下跌，需求降落——风险偏好降落

第三段，代价下跌，需求不变——受制于社会均匀风险偏好下限

供给存在惯性，前快后慢，导致第一阶段反复筑顶，第二阶段加速下跌，第三阶段反复探底。

但以上仅为一样平常股市的规律，而A股的供给完全受行政控制，又有本身的特点，最大的区别在牛市第二阶段和熊市第二阶段。

行政控制对市场的反应相对比力慢，牛市第二阶段，供给弹性更低，A股的大牛市的主升浪也更猛；

但行政控制的特点是，慢归慢，一旦发动，就是一刀切，这在熊市第二阶段更显着，A股多次在暴跌阶段完全停息IPO。

为什么汗青履历告诉我们，停息IPO并不能阻止股市下跌呢？由于这一阶段的需求弹性是负的，而且是代价的主导因素，固然IPO停了，需求降落的速率更快，资金净流出，但存量上市公司不会镌汰。

美股就很显着，就算是大牛市，也有大量小企业由于估值太低乃至高于上市成本，而选择私有化退市。

以是，停息IPO照旧有作用的，让代价下跌的速率更慢，只是由于A股的牛市通常有更多的泡沫，这种延缓下跌速率的方法，末了反而拉长了熊市的时间，导致A股牛短熊长，快牛慢熊。

对于IPO和退市完全市场化的美股而言，由于IPO具有肯定的滞后性，以是在股票在下跌到第二阶段时，IPO的量仍然比力大，加速了股价的下跌，也加速了见底。

任何行政管制都会导致短缺，供给行政把持加上资源管制导致的需求过剩，正是中国垃圾股估值过高的缘故原由，而垃圾股的高估值，又导致全部的企业都想包装上市圈钱，又人为加大了供给短缺，难怪有人说：“如果在撒哈拉沙漠里实行筹划经济，沙子都会短缺”。