原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)

作者 | Chong Lei,CFA

分红原来是功德，但到了“防水茅”东方雨虹身上，恐怕就变得“有毒”了。

不久前，东方雨虹在发布2024年财报同时，公布要分红44亿元，一时引发市场热议，以致连可以拿到这笔分红的东方雨虹股民都不满意。

在东方产业股吧中，关于东方雨虹最热门的一篇贴是木禾投研的《“东方雨虹”分红44亿，是瘦身还是暴雷？》，下面就有品行评“不会股东抽逃出资吧”，也有人留言“大股东想拿钱走人”，都被纳入高赞品评。

市场的质疑不难明白，毕竟东方雨虹在2024年的归母净利润，才勉强过了1亿元。也就是说了，公司一年赚了1亿，却计划分红44个亿，谁拿走大头不问可知。

吐槽声不绝之下，3月12日晚，东方雨虹再发公告，改为分红22.095亿元，并表现：

“2025年半年度报告披露后，在相应期间满意现金分红各项条件、不影响公司正常谋划和连续发展的环境下，公司将思量推出2025年中期分红预案，2025年中期分红预案将参考调整后的2024年度利润分配预案制定，保障本次调整前后投资者回报水平团体稳固。”

明白话说，就是被骂怕了，于是不分44亿元，先分一半，但2025年中报出来后还是要分红，公道推测就是把剩下22亿元放在半年后才再分，总之这44亿元就是要拿出来分红，只是时间安排上做了妥协。

从另外一个角度来说，无论是44亿元，还是调整后的22亿元，云云巨额的分红是不是可以分析东方雨虹虽然业绩不抱负，但依然很有钱呢？从外貌数据来看，账上现金高出70亿元的东方雨虹，确实家底殷实。

不外，一份与年报同时公布的《债务重组公告》，却透暴露了另一番情况，东方雨虹巨额分红背后，藏着太多令人不安的秘密心思。

畸形供应链

作为国内修建防水行业的头部企业，东方雨虹有着“防水茅”的美誉。

不外，无论是防水以致修建，自然都会受到房地产下行周期的影响，这使得东方雨虹比年业绩并不抱负。

2021年，东方雨虹业务总收入的增速靠近50%，但2022-2024年，增速分别只有-2.26%、5.15%、-14.52%。归母净利润方面，2022年暴跌靠近50%，2023年单薄增7%，次年又暴跌高出90%。

虽然2024年整年的归母净利润还有1.08亿元，但要知道，2024年上半年，这个数据是9.43亿元。这意味着，在客岁下半年，东方雨虹实在亏了8.35亿元。

在业绩压力云云大的背景下，公道的运动应该是多留点现金，以备不时之需，但东方雨虹却要举行大手笔分红，这恐怕会在将来为其带来更大的压力。

Wind数据表现，停止2024年末，分红前，东方雨虹的资产负债率为43.4%，有息负债率为15.11%。就算“分期”了，但假如44.19亿元的分红终极依然落地后，随着相应的现金淘汰，东方雨虹的资产负债率将酿成48.14%，有息负债率也会去到16.8%。

此外，按照原来的有息负债率盘算，东方雨虹的有息负债为67.6亿元，这是原来账上现金可以覆盖的，但分红后，巨大的缺口将形成。

更告急的是，东方雨虹分红前的“现金充裕”的环境，实在是来自上卑鄙不康健、畸形运行下的结果，原来就连续性存疑，这使东方雨虹在分红反面临的风险进一步加大。

2月27日，东方雨虹发布了一份《债务重组公告》。

公告表现，2024年度，公司作为债权人通过取得部分卑鄙客户已建成的商业商品房、酒店、土地等（以下简称“抵债资产”）用于赔偿其所欠付公司款子，相干债权的账面价值共计 18亿元，公司作为债权人通过出售部分卑鄙客户资产用于赔偿其所欠付公司款子，相干债权的账面价值共计 4.1亿元。

重点来了，公告还有这么一段话，“公司作为债务人向上游供应商抵出抵债资产用于赔偿公司应付供应商货款，相干债务的账面价值共计46,876.51 万元”。

两段话放在一起，意味着什么？

实在就是东方雨虹在卑鄙收不到钱，要拿卑鄙的资产抵债，而东方雨虹也不给钱供应商，用同样的方法对待上游，拿资产抵债。而这种供应链运作，很难说是康健的。以致可以说，支撑东方雨虹巨额分红的“家底”，实在是建立在一种被卑鄙拖款、自己又拖款上游的畸形、不康健的商业举动上。

反映在财务数据上，比年东方雨虹的名誉减值丧失大增。2020-2022年分别为2.18亿元、2.51亿元、3.15亿元，但到了2022-2023年，大增至7.53亿元和8.87亿元。

同时，停止2024年底，东方雨虹的应付账款依然高达26.4亿元，此中高出20亿元是货款。也就是说，在计划分红高出40亿元前，东方雨虹还欠着供应商巨款没有还。

值得留意的是，比年东方雨虹出现过拖欠供应商款子的网上消息。

2024年，涂料采购网就有文章指出，重庆某家具企业向其举报，重庆市石柱县核谷雨虹修建修缮技能有限责任公司在它那边采购了一批办公家具，合同金额超6万元。该家具企业在没有收取任何定金的环境下出售了该批家具，但合同约定结算期已颠末去了1年多，仍未收到货款。

据公开资料，重庆市石柱县核谷雨虹修建修缮技能有限责任公司（核谷雨虹），是东方雨虹修建修缮技能有限公司和重庆市石柱国有资产谋划管理团体有限公司协商共同出资建立的。

拖着26亿元供应商的钱还没有给，卑鄙又越来越难收钱，谋划业绩还面临巨大压力，这就不难明白，为什么东方雨虹分红44亿元，市场却炸锅了。

帮实控人还债？

2015-2023年，东方雨虹累计现金分红总额为44.9亿元，纵然在业绩表现最亮眼的2021年度，其现金分红总额也仅有7.53亿元。这意味着，之前计划的44亿元的分红，1年就等于已往9年的金额了。

为什么突然分红得这么大手笔？自然不是为了入选红利指数，恐怕还有更告急的缘故原由。

业内资深人士以为，部分企业热衷于高比例分红，背后动机或有这些：

一是让投资者拿到回报，增强公司的吸引力，有助于稳固公司股价，克制降落幅度过大导致各种风险的发生；

二是向市场转达积极进取的信号，展示公司的红利本领与现金流，转达管理层对将来的信心，这种信心不仅影响资源市场，而且会增强客户对企业的认可；

三是大股东缓解质押风险，大概兑现员工持股方面的答应等。

从现在环境来看，第三个缘故原由大概最贴合东方雨虹。

停止2024年年末，东方雨虹实控人为李卫国，持股比例为21.79%，为公司第一大股东，按比例估算，假如真的分44亿元，李卫国拿到的约为9.63亿元。但与此同时，李卫国所持东方雨虹的5.31亿股股份中，约有4.22亿股处于质押状态，质押率约为79.58%。

质押率近8成，可以看出东方雨虹实控人有多缺钱，这背后大概是李卫国的兜底压力。

2021年，东方雨虹1600余名员工到场持股操持，累计购买公司股票4947.17万股，成交均价为55.78元/股，合计约为28亿元。李卫国本人得以高位套现约8亿元。然而随着公司股价暴跌，员工持股亏损额度逾越七成。按照操持，李卫国必要兜底的金额在20亿元左右。2023年末，李卫国减持套现约8.97亿元，但依然不敷以弥补这部分亏空。

2023年11月，一位自称东方雨虹离职员工发帖称，当初加杠杆斥资百万买公司股票，虽签了放弃收益的声明，但离职一年仍未拿回本金。东方雨虹董秘张蓓针对网上的听说还曾回应称，“李总”肯定会按照持股操持协议要求推行答应。

对于巨额分红为实控人还债的说法，东方雨虹表现，李卫国所获现金分红将告急用于归还其股票质押融资，低沉杠杆。预计后续其质押率会有比力显着的降落，从而逐渐化解实控人因质押率过高而带来的质押风险，本质上也会低沉公司的谋划风险，资助企业轻装上阵。

话虽云云，但谁又能说得清，东方雨虹的这次分红，会不会是不顾企业将来的“套现”式分红呢？尤其思量到东方雨虹现在正处于调整阵痛。

战略调整失败？

比年来，东方雨虹端庄历艰巨的调整期。

一方面，房地产隆冬背景下，防水作为上游自然不能独善其身。

另一方面，东方雨虹面临的行业竞争也越发猛烈，科顺股份、北新防水等竞争对手纷纷抢占市场份额，尤其是具有央企背景的北新防水，正不停打击东方雨虹的龙头职位，还有三棵树等跨界防水的企业，凭借在其品牌、渠道上风也进入防水赛道，抢占部分市场份额。

2024年，东方雨虹的市场占据率为12.5%，较2021年降落了4.5个百分点，而北新防水市场占据率上升至8.6%，科顺股份也到达了6.3%。

在这背景下，东方雨虹首先做出的大调整，就是“降房”和“降直销”。

2023年，直销业务还是东方雨虹的第二大贩卖模式，收入高出100亿元，可到了2024年上半年，直销收入锐减46%，仅为28亿元左右。

东方雨虹近来也表现，公司在近三年来客户布局优化、业务模式转型过程中，自动放弃了一些地产大客户业务、施工业务等直销业务，这些业务收入规模的快速降落，对公司的收入规模、利润规模造成了打击。

不外，战略调整每每陪同着阵痛。东方雨虹自动紧缩直销业务、淘汰对房企依靠的办法，虽然说是公道的，由于从长远来看有助于低沉应收账款风险，但在短期内，却对公司的营收和利润造成了巨大打击。

题目标关键在于，在“降房”和“降直销”后，东方雨虹能不能在其他客户中弥补返来？现在来看，只管东方雨虹积极向零售（C端）和工程渠道（小B端）发力，但都面临不小挑衅。

2024年上半年，工程与零售渠道收入占比到达了79.76%，渠道贩卖已成为公司告急的贩卖模式，此中工程渠道实现业务收入66.99亿元，同比增长9.07%；零售渠道实现业务收入54.38亿元，同比增长7.66%。

看起来新的方向有了肯定转机，然而，在转型过程中，东方雨虹必要投入大量资金用于渠道建立、市场推广、职员培训等方面，这使得短期内费用大幅增加。

2024年上半年，贩卖费用增至15.14亿元，广告宣传费由2023年上半年的2.91亿元增长至2024年上半年的3.15亿元，同期差旅费、办公费、小车费等也均出现增长，对公司利润造成烈?面影响。

此外，东方雨虹与卑鄙经销商的互助本钱也在上升，为了鼓励经销商拓展C端和小B端市场，给予了更多的返利和支持，进一步压缩了利润空间。

终极，东方雨虹的调整，虽然能在营收上做出肯定弥补，但本钱端付出的代价也很大，大概正由于如许，造成了在2024年营收“只”下滑了14.5%，但归母净利润跌超9成。

除了“降房”和“降直销”，东方雨虹也在实行探求第二增长曲线，将眼光投向了砂浆粉料和外洋市场。然而，从现在的数据来看，结果并不抱负。2023年，砂浆业务在公司团体业务中的占比仅为12.8%，外洋收入占比更是不敷3%，意味着在短期内，这些业务很难发展为支撑公司发展的支柱。

对于东方雨虹来说，好消息是现在房地产行业出现了初步复苏信号。

3月5日，国务院总理李强作2025年当局工作报告（下称《报告》），提出要连续用力推动房地产市场止跌回稳。这也是国务院初次将“稳住楼市”写入当局工作报告。此次当局工作报告中不仅重申要牢牢守住不发生体系性风险底线，而且新提出要对峙在发展中逐步化解风险。

业内分析，该表述厘革意味着中央不仅留意短期楼市的稳固，同时重视楼市恒久连续的康健趋势，对峙实现高质量发展和高水平安全的良性互动。

房企方面，中指研究院数据表现，2025年前两月，百强房企贩卖总额为4479.9亿元，同比降落5.9%，降幅较1月大幅收窄10.6个百分点。1-2月全口径拿地金额高出百亿企业共计8家。

这就带来了一个尴尬题目，为什么房地产刚刚出现转机，东方雨虹就发急把钱分了？更何况，身处战略调整期，不是更应该留点现金应对转型阵痛吗？云云火急的优点分配逻辑着实令人费解。

这很难不让人遐想，巨额分红背后，是不是由于转型阵痛过大，哪怕卑鄙复苏出现曙光，也决定摆烂了，大股东计划"劫贫济富"式套现呢？

只管东方雨虹的战略意图仍待厘清，但账面上26亿应付账款确凿无疑，再光鲜亮丽的分红操持也掩盖不了这一究竟，连股民们都看不下去，东方雨虹就别再掩耳盗铃了。

参考资料：

新快报《公司才赚1亿，分红却高达58亿！东方雨虹引争议》

乐居财经《东方雨虹李卫国9.6亿分红去向曝光！董事长竟为填平这个"雷区"...》

财新《2月楼市延续止跌回妥当局工作报告有何新信号？》

运营商财经网《东方雨虹董事长李卫国套现为赔偿员工？被套牢的员工能否拿回本金？》

天天财经116《东方雨虹至暗时候？千亿市值崩塌背后的危局与自救困途》