降息辅助宽光荣，8月LPR或再非对称降落

2022年8月15日央行开展4000亿元MLF(本月到期6000亿)和20亿逆回购，均降息10BP至2.75%和2%。我们以为降息核心目的是辅助宽光荣，当前央行主要目的仍为稳增长保就业，政策宽松发挥逆周期属性。进一步，预计8月1年、5年期LPR报价分别降10、25BP，5年期LPR降幅更大核心目的是拉动按揭贷需求，对冲地产停贷变乱的负面影响。

降息辅助宽光荣，当前央行主要目的仍为稳增长保就业

我们以为央行本次降息核心目的是辅助宽光荣，7月，PMI较前值大幅回落1.2个百分点至49%，消耗、投资、工业生产等多项指标纷纷低于预期，信贷、社融数据同样大幅走低，相干数据均受6月透支及7月地产停贷变乱影响，经济出现阶段性回落压力，稳增长、保就业诉求仍然较强。7月尾政治局聚会会议继续定调宽光荣，我们以为当前货币政策仍以稳增长保就业为主要目的，维持妥当略宽松的政策基调，核心仍在宽光荣，央行降息是辅助宽光荣，发挥货币政策逆周期属性。

预计8月LPR报价同步降落，5年期降落幅度更大

我们在8月12日金融数据解读中提示，下半年增强信贷投放的重点依靠“准财政”，别的，预计央行存在再次低落5年期LPR概率。现在看，央行工具利用更加积极，MLF、逆回购利率等政策利率调降叠加以DR007为范例代表的市场利率大幅走低，8月LPR报价同步降落根本可预期。依据央行在本年一季度货政陈诉中提出的“市场利率+央行引导LPR贷款利率”传导机制，在LPR报价形成中，市场利率和央行引导共同起到前瞻性引领及影响作用，一方面，4月初至今DR007一连低位运行，中枢显着下移，多数时间位于1.5%、1.6%附近，8月以来更是降至1.2%、1.3%附近，单从市场利率的影响及政策宽光荣维稳按揭贷诉求看，我们此前给出了“5年期LPR或再次调降”的判断；另一方面，降息作为范例的“央行引导”，也将直接传导至LPR报价。综上，我们预计8月1年、5年期LPR报价均将大幅降落，预计分别降10、25BP，5年期LPR降幅更大核心目的是拉动按揭贷需求，对冲地产停贷变乱的负面影响，2019年8月LPR机制改革以来，5年期LPR累盘算1年期LPR少降15BP（本年5月5年期LPR已多降15BP），因此预计8月5年LPR报价有多降15BP的空间。

物价及债市杠杆率仍需密切跟踪

央行当前同样关注物价走势，但当短期经济增长存在回落压力，经济出现阶段性滞胀特性，央行一连此前政策思绪，主要办理“滞”的标题，再办理“胀”的标题。但我们提示，通胀还是核心跟踪变量，三季度单月将上3%，或扰动后续货币端宽松节奏。8月10日发布的二季度货币政策实验陈诉重点突出了央行对通胀的关注，陈诉择要中增长通胀表述：“布局性通胀压力大概加大”；并通过专栏详细讨论我国当前面临的布局性通胀压力，夸大“任何时候，中央银行都应该对物价走势的边际变革保持高度关注”，“短期内我国布局性通胀压力大概加大，输入性通胀压力依然存在，多重因素交错下物价涨幅大概阶段性反弹，对此不能掉以轻心”，还预计本年下半年我国CPI运行中枢较上半年1.7%的程度将有所抬升，一些月份涨幅大概阶段性突破3%。我们继续提示，若通胀后续突破目的值而经济增速、就业趋于妥当，央行主要目的大概切换，短端运动性宽松程度将有所收敛。

别的，当前市场已有较为显着的加杠杆感情，8月，银行间市场单日质押式回购成交量多日突破7万亿，或也将引起央行关注。再次夸大短端运动性跟踪核心看DR007，而非OMO利用量，运动性跟踪重点“在价不在量”。

国际收支平衡压力缓解为降息留出政策空间

7月我国外储环比增长327.99亿美元至31040.71亿美元，且我们预计7月美联储偏鸽派的议息聚会会议后，其紧缩力度最大的时候已过，中性场景下预计美元指数将渐渐拐头向下（年末大概回至100附近），进而映射人民币汇率升值，近期中美利差压力也有低落，汇率一连起到表里稳固器作用，国际收支平衡压力有所缓解，这为本次降息留出政策空间。

风险提示

疫情超预期恶化打击经济增长及就业市场，稳增长保就业压力继续加大，叠加通胀承压，加大货币政策利用难度

（作者系浙商证券首席经济学家李超 / 孙欧）