A股：低估值风格大概仍有相对收益

8月初以来根本面妥当、低估值和高股息风格表现相对领先，我们以为在国内的局部疫情反复和房地产销量二次探底，外洋宏观风险和不确定性加大，国内宏观运动性进一步宽松、资源回报率下行影响无风险利率和资金利率走低，高回报资产和高景气行业时机稀缺的配景下，具备策划相对妥当、分红稳固且股息率较高的资产得到了较多的关注。

推测后市，国内局部疫情反复且连续较长时间大概低沉企业团体周转率，中国进入后地产期间经济的影响因素更为多元，上市公司财报中红利分化、存货偏高和产能利用服从降落等特性大概也制约企业资源开支周期的企稳回升，叠加外洋周期下行，经济和企业红利增长趋势有进一步走向“低水匀称衡”大概。我们重申“稳”而后“进”的观点，预计根本面回升弹性偏弱大概仍将对市场未来一段时间指数层面的表现带来肯定制约，但联合沪深300和上证50等蓝筹指数估值重回具备吸引力的位置，沪深300股权风险溢价回升至汗青均值向上一倍标准差附近，对中期走势也不必过于悲观，更多关注结构层面的时机。

设置发起：政策支持范畴仍有望有相对表现

我们发起在设置上仍以低估值、高股息、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的范畴为主。发展风格性价比在削弱，后续大概仍有颠簸，战略性风格切换至发展的契机必要关注外洋通胀及中国稳增长等方面的盼望。

市场回顾：指数止跌反弹，成交继续低迷

近期外洋市场有所反弹；国内8月出口和通胀数据虽反映增长动能偏弱，但稳增长政策仍在发力，部门都会出台步调为房企纾困，换手率反映的市场感情前期降至低位后，本周A股止跌回升，上证指数周涨幅2.4%。市场成交继续低迷，日均成交金额降至0.82万亿元，周换手率创年内新低。北向资金较为颠簸，周五显着净流入147.5亿元，全周净流出2.2亿元。风格方面，低估值风格相对跑赢，代表高股息的中证红利指数上涨3.6%，沪深300上涨1.7%，创业板指和科创50指数分别微涨0.6%和0.3%。行业表现上，有政策预期支持的房地产领涨市场；受益外洋供应题目且业绩较好的煤炭、有色金属和石油石化也涨幅居前；疫情影响下斲丧行业团体维持弱势，传媒、农林牧渔和食品饮料表现不佳。

市场展望：低估值风格大概仍有相对收益

8月初以来，国内市场团体表现平庸且缺乏时机，但根本面妥当、低估值风格团体表现相对领先，代表高股息的中证红利指数累计最大涨幅已凌驾10%，而前期涨幅较大的制造发展行业颠簸有所加大。国内的局部疫情反复和房地产销量二次探底，以及外洋经济周期下行的拖累均对国内经济复苏带来肯定制约，宏观风险和不确定性加大，是我们连续夸大“稳”而后“进”，当前重点设置低估值、有政策支持或与宏观关联度不高范畴的重要缘故原由。与此同时国内宏观运动性进一步宽松、资源回报率下行影响无风险利率和资金利率走低，高回报资产和高景气行业时机稀缺的配景下，具备策划相对妥当、分红稳固且股息率较高的资产得到了较多的关注，国内REITs基金跑赢多数大类资产，股市中高股息板块也有相对表现。推测后市，国内局部疫情反复且连续较长时间大概低沉企业团体周转率，中国进入后地产期间经济的影响因素更为多元，上市公司财报中红利分化、存货偏高和产能利用服从降落等特性大概也制约企业资源开支周期的企稳回升，叠加外洋周期下行，经济和企业红利增长趋势有进一步走向“低水匀称衡”大概，市场资金利率（无风险利率）走低，但团体风险偏好不敷（风险溢价提拔）是该阶段的特性。我们重申“稳”而后“进”的观点，预计根本面回升弹性偏弱大概仍将对市场未来一段时间指数层面的表现带来肯定制约，但联合沪深300和上证50等蓝筹指数估值重回具备吸引力的位置，沪深300股权风险溢价回升至汗青均值向上一倍标准差附近，对中期走势也不必过于悲观，更多关注结构层面的时机。未来市场的埋伏体系性转机，必要关注需求侧的政策支持力度，大概也必要看是否有更多供给侧的政策调解来规复信心、重修市场活力。设置上反映国际供需或与宏观风险关联度不高的低估值、高股息、稳增长相干板块或是短期内的关注意点，大概仍有肯定相对收益；发展风格弱势整理趋势大概仍将连续一段时间。

近期注意以下几方面盼望：

1）8月金融数据边际改善。8月新增社融2.43万亿元好于市场预期，新增信贷固然与客岁同期变革不大，但结构上边际改善，企业中长期贷款同比多增2138亿元，住民中长期贷款降幅收窄；8月M2同比进一步上升至12.2%，相比社融增速差继续扩大，运动性淤积的形势暂未显着改善，但我们预计政策发力效果大概在未来渐渐表现。

2）关注8月经济数据。8月出口同比增长7.1%，增速显着回落且低于市场预期，大概与偏高基数以及外需边际变革的传导有关，关注近期人民币汇率表现偏弱对后续出口的双向影响；8月CPI同比从2.7%回落至2.5%，PPI同比从4.2%回落至2.3%，表里需疲弱配景下年内通胀压力有望缓解；8月国内局部疫情反复且房地产尚未有显着转机，经济数据走弱程度值得关注。

3）外汇存款准备金率下调。针对近期人民币单边贬值的行情，近期央行公布低沉外汇存款准备金率2个百分点，对近期汇率贬值有肯定维稳信号的作用。

4）房地产“保交楼”盼望。近期媒体报道部门地区出台歇工楼盘全面复工方案，联合前期地产纾困基金的支持，操持在短时间内办理保交楼题目[1]，该变乱对股票市场也产生了肯定的积极影响，房地产还是当前影响市场的因素之一，政策纾困和效果还是未来关注的重点。

5）国内局部疫情。天下局部疫情近期涉及省市相对较广，日均新增确诊病例及无症状感染者仍维持凌驾千人，而且国务院联防联控机制要求至10月尾，乘坐飞机、高铁、列车、跨省长途客运等交通工具需查验48小时内核酸检测阴性证明，关注局部疫情影响下的经济修复情况。

6）外洋市场。欧央行9月聚会会议公布三大利率加息75个基点，且未来预计将连续加息，且欧央行大幅上调通胀推测和下调未来两年经济增长推测；近期美股三大股指竣事连跌，标普500和纳斯达克指数单周分别上涨3.6%和4.1%，短期关注美国8月通胀数据发布对市场的影响。

[1] https://new.qq.com/rain/a/20220911A010NI00

行业建议：政策支持范畴大概仍有相对表现

政策支持范畴大概仍有相对表现。我们发起在设置上仍以低估值、高股息、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的范畴为主。发展风格性价比在削弱，后续大概仍有颠簸，战略性风格切换至发展的契机必要关注外洋通胀及中国稳增长等方面的盼望。

近期关注：1）8月经济数据及政策应对；2）国内局部疫情；3）房地产相干题目；4）外洋增长和政策；4）外洋地缘局面。

（王汉峰为中金公司董事总司理）