中金：A股中期业绩的十大关注点

业绩陈诉的十大关注点：

本年局部疫情对重点行业及干系中小企业影响怎样？部门斲丧服务和出行行业根本面仍未及疫情前程度，航空机场和旅游及休闲收入为疫情前40%和55%左右，策划现金流走弱，但上市中小市值企业债务和现金流压力或好于实体团体。

上游涨价对中卑鄙制造业的影响是否靠近拐点？一季度国际地缘局面引发商品涨价的影响在中报会合表现，原质料占比高的制造业毛利率和净利率均受影响，但值得关注的是二季度家电的毛利率逆势改善，家居、白电、小家电、新能源动力体系、电源装备等前期受影响略大的细分行业也同比改善，电力和部门机器环比4Q21改善。将来重点关注能源代价韧性和中卑鄙自身需求修复，我们预计在下半年上卑鄙的利润率差随着商品代价回落有望进入向上拐点。

房地产根本面下滑环境及对地产链影响怎样？房地产行业红利指标继续走弱，资产端货币资金、短期金融资产有所降落，存货渐渐转为负增长，负债端反映房企偿债活动显着，策划和筹资活动现金流下滑带来净现金流一连四序度为负。地产链上游的装饰质料和修建装修等行业策划和现金流指标走弱，但卑鄙家居、家电有肯定韧性且部门指标好转。

怎样对待中国的资源开支周期？A股资源开支弱反弹紧张来自汽车财产链和高端制造同比增长57%和15%支持，团结红利周期、存货、产能利用服从和筹资现金流的干系性，我们预计A股资源开支团体扩张的意愿、需求和条件仍缺乏。

怎样对待中小市值公司的根本面？按市值分拆，本年一、二季度均出现大市值公司红利韧性、ROE好于中小市值，二季度中等市值公司红利边际下滑较多，中小市值的债务布局和偿债本领仍相对康健大概意味着体系性风险有限。进一步从行业和发展赛道层面分别，半导体及电子元器件、汽车零部件、白酒和医药医疗等行业中小市值中报业绩占优。

出口链的行业趋势和景心胸怎样厘革？1H22出口链行业外洋收入占比广泛提拔，新能源动力体系、电源装备和工程机器等高端制造和新能源车财产链上游外洋收入增速高出30%；出口行业广泛资源开支增速安稳或小幅下行、ROE提拔放缓，下半年大概徐徐面临外洋收入增长回落压力，有数金属、农用化工、电源装备和其他电子零组件指标趋势较好。

制造发展范畴景心胸有何厘革？当前制造发展的高景气范畴进一步稀缺，光伏财产链（太阳能、光伏装备）、新能源动力体系、电机电控、武器兵装和其他电子零组件等根本面质量较高，半导体和乘用车较前期有所降落。

斲丧范畴根本面改善环境怎样？斲丧范畴景心胸指标团体仍偏弱，耐用斲丧品存货回落较为有利，综合根本面得分较高范畴大概包罗照明电工及其他、酒类、纺织制造、白色家电，家居、纺织制造行业得分改善较多。

周期行业根本面分化后的趋势怎样？周期上游和部门中游行业指标趋势较好，煤炭开采洗选、有数金属、工业金属、化学质料、农用化工等景心胸较高。关注上游煤炭、石油开采和工业金属等传统能源质料行业资源开支维持低位，自由现金流/全部者权益为汗青新高，为高分红创造条件。新能源质料需关注需求一连性，部门范畴存货周转率有所降落。

“专精特新”的中报表现怎样？我们梳理的600多家专精特新“小巨人”1H22营收、净利润和资源开支增速为26%/22%/34%，毛利率和ROE相对稳固，固然业绩增速有所放缓，但无论增长趋势和质量均显着好于制造业团体。

正文（节选）

房地产根本面下滑环境以及对地产财产链的影响怎样？

房地产行业团体红利本领降落，资产负债表布局厘革较大，现金流出压力加大。随着2021年下半年以来房地产板块投资以及贩卖走弱，和部门光荣风险事故发生，出现以下特性：1）红利本领方面，房地产行业受计提存货跌价丧失以及贩卖下滑拖累毛利率影响，净利润率开始逐季下滑并在4Q21出现亏损，拖累行业ROE(ttm)下滑至二季度的1%，为近10年最低水平，权益乘数和资产周转率仍较为安稳。2）资产负债表方面，房地产行业资产负债率较为安稳但内部布局厘革较大。资产端货币资金、短期金融资产大幅降落，预付资金大幅降落大概反映拿地镌汰，同时存货降落反映当前团体库存大概并不高；负债端则黑白期乞贷规模均大幅下滑，反映房企的资金偿债活动，预收账款增速也回落并转负，相比汗青状态不佳。3）现金流方面，随着2021年以来策划性现金流占比下滑和筹资现金流一连6个季度净流出，房地产上市公司的净现金流占营收比重一连下滑而且自3Q21开始一连4个季度转负，相比汗青状态压力较大；进一步选取非国有中小房企样本，由于筹资现金流一连净流出多个季度，净现金流已出现多个季度的净流出。将来必要重点关注政策发力改善需求以及供给侧的支持，对房地产资产负债布局和现金流的改善。

房地产财产链干系行业上市公司根本面分化，卑鄙好于上游。装饰质料、家居、白色家电、厨房电器和修建装修等房地产卑鄙行业，受上游资源涨价以及地产贩卖下滑导致需求偏弱影响，广泛自3Q21开始出现ROE下滑，此中修建装修受计提减值丧失影响而处于显着亏损状态，白电和家居已有企稳迹象。策划层面看，房地产链干系行业资源开支广泛走弱或较为低迷，毛利率广泛出现逐季下行，但家居和白电毛利率率先有所改善，存货周转率也紧张反映装饰质料和修建装饰走弱。资金层面看，地产链各行业广泛策划现金流占比一连走弱，但白电和家居同样率先改善，但各行业（应付+预收）/（应收+预付）指标仍相对妥当反映行业被拖欠资金的征象并未恶化，而且较多行业的筹资现金流出现改善大概仍保持妥当。综合多个维度，白色家电和家居的策划和现金流已有边际改善，而偏地产链上游行业受负面影响较为显着。

图表：房地产资产负债表紧缩，货币资金、预付款子和存货等活动资产，以及负债端黑白期乞贷大幅降落

资料泉源：Wind，中金公司研究部

图表：策划现金流走弱和筹资现金流流出导致地产板块净现金流逐季下滑

资料泉源：Wind，中金公司研究部

图表：中小非国有房企净现金流流出已一连多个季度

资料泉源：Wind，中金公司研究部

图表：房地产链的上市公司自1H21广泛ROE下滑

资料泉源：Wind，中金公司研究部

图表：地产链行业广泛存在毛利率下滑和策划现金流占比下滑，但团体策划和资金层面并未显着恶化

资料泉源：Wind，中金公司研究部

制造发展范畴的景心胸和“专精特新”的根本面有何厘革？

针对制造业升级干系的细分范畴，我们团结资笔僻出增速、ROE水平和回升趋势、策划现金流占比、红利和营收增长趋势等指标对细分行业景心胸进综合评估，此中CAPEX增速（2Q22显着高于非金融增速）、ROE(ttm)厘革趋势（保持安稳的高水平或一连提拔趋势）、策划现金流/业务收入厘革趋势（一连多个季度上升）和2Q22年红利和收入增长（大于10%/15%）所占得分分别为3/3/2/2。此中前三个指标相对具备肯定前瞻作用。

当前制造发展范畴的高景心胸进一步稀缺。制造发展范畴资源开支增速仍然高于A股团体，此中新能源汽车财产链、新能源光伏、部门科技硬件和军工资源开支增速仍较高；但是ROE受需求回落和资源涨价而回落的行业较多，策划现金流质量一连改善的行业也相对较少。此中景心胸较高的范畴进一步会合于光伏财产链（电源装备和专用机器）、新能源动力体系、武器兵装和其他电子零组件等（大于7分），而半导体、乘用车等范畴较前期得分显着降落。

针对上述景气范畴进一步细分，可发现制造发展赛道的红利端和生产端均发生分化，部门行业资源开支增速，在建工程扩张速率放缓以及固定资产+在建工程周转率等指标反映产能利用服从有所降落，毛利率、ROE、现金流等红利质量指标也发生分化。综合红利和生产端，我们以为根本面质量较好的范畴包罗车用电机电控、太阳能、光伏装备、武器兵装和其他电子零组件，半导体受疫情影响和举世周期下行景心胸回落，但半导体装备好于其他环节。

图表：景心胸较高的范畴紧张会合于光伏财产链、新能源动力体系、其他电子零组件和武器兵装

资料泉源：Wind，中金公司研究部

图表：制造发展赛道的红利和生产端均分化，较好的是车用电机电控、太阳能、光伏装备、武器兵装和其他电子零组件

资料泉源：Wind，中金公司研究部

斲丧范畴的根本面改善环境怎样？

斲丧范畴的景心胸指标团体仍然偏弱。2022年以来局部疫情反复影响叠加地产周期下行，斲丧偏弱成为本轮经济下行的突出特点，叠加上游资源涨价打击，斲丧板块红利质量一连多个季度下滑后当前团体仍然偏弱，尤其是资源开支广泛较为低迷。但是从红利本领企稳团结上游代价回落，策划现金流一连数个季度改善的行业徐徐增长。综合各方面指标，根本面得分较高范畴大概包罗照明电工及其他（紧张是三花智控）、酒类、纺织制造、白色家电（大于即是7），此中家居、纺织制造行业得分改善较多。

酒类为现在为数不多的ROE维持20%以上高位的斲丧范畴，固然现金资产积聚导致资产周转率放和缓权益乘数降落，但较强的提价本领推升毛利率和净利率一连走高，竞争格局稳固和规模效应也推动费用率下行。

对于前期受需求走弱和资源涨价等多重因素打击的耐用斲丧操行业，前期存货增长较快，但2022年以来存货增速大幅回落，反映行业的主动去库，根本面面临的压力有缓解迹象，将来上游代价回落大概传导较为顺畅，但仍需关注地产下行对需求的影响。

图表：斲丧细分行业广泛资源开支偏弱，但部门行业红利和现金流环境渐渐改善，照明电工及其他、酒类、白色家电、纺织制造、生物医药和化学制药得分较高

资料泉源：Wind，中金公司研究部