女掌门刘静瑜敲钟，本年最大的锂电IPO来了

10月6日，低迷多时的港股终于迎来了一个重磅IPO——继宁德期间、比亚迪之后的中国第三大动力电池厂商中创新航正式挂牌上市，首日开盘价为38港元/股。中创新航此次IPO不但募资额革新了本年港股的记录，基石投资者更是高达15家之多，天齐锂业、精测电子、大族激光、小鹏汽车等财产方都现身投资者名单。

市场的追捧是有缘故因由的。中创新航原名中航锂电，是自宁德期间上市之后，中国动力电池赛道杀出的最大一匹黑马。在2017年、2018年的新能源隆冬，中创新航比年亏损，一度面临被镌汰危急。但没想到的是，之后的短短两三年里中创新航又重新杀了返来，成为业内津津乐道的逆袭者。

锂电至少是近五年以来的投资机会最大的赛道之一。动力电池厂商们这两年的估值（市值）和业绩都是翻倍式的增长，宁德期间市值站上万亿提升“宁王”，中创新航则成为第二梯队的领跑者。继中创新航之后，蜂巢能源也在举行IPO辅导，头部动力电池厂商将连续完成上市。这也意味着，动力电池这一超等赛道渐渐走完了从投到退的过程。各家VC/PE可以开始复盘本身在这一汗青性投资机会中的劳绩或错过了。

令人唏嘘的是，仅仅与五年之前相比，动力电池赛道的洗牌也相称惨烈。假如回看一下2017年的中国动力电池厂商排名，你会发现当年的前10名厂商到2022年已经有5家滑出了前十，另有一家已经休业。可见，即便是在一条处在超等上升期的赛道，也非常磨练“选马”的眼光。

作为中创新航背后告急的投资方之一，基石资源早在2020年就重仓投资了这个项目，并在2021年继续追加投资，累计投资近1亿美金。

随着中创新航乐成IPO，基石资源的新能源投资版图也次第睁开——新能源汽车动力电池上游资源企业蓝科锂业、腾远钴业、凯金能源、东岛新能源，动力电池企业中创新航、欣旺达EVB，锂电池隔膜制造商复兴新材、厚生新能源、金力新能源，新能源装备制造企业格林晟、瑞能实业，智能汽车自动驾驶龙头企业文远知行、元戎启行，汽车后市场企业康众汽配、广汇汽车等，以及汽车零配件企业均胜电子、远东传动、泉峰汽车、东来技能、回天新材等，从电动化、智能化到网联化，重新能源上游、中游，到鄙俚，基石资源在财产链各个环节均实现了重点投资布局和覆盖。

让宁德期间顾忌的行业黑马

以市场份额来说，宁德期间最大的对手是比亚迪；但就增速而言，对宁德期间威胁最大的公司大概是中创新航。自2018年中创新航开始发力动力电池以来，其装机量以每年100%以上的增速增长，在环球告急动力电池厂商中独此一家。

在连续的高发作之下，中创新航的装机量一起从天下十名开外上升至第三名。中国化学与物理电源行业协会等统计表现，2017年中创新航的装机量只有0.509GWh，仅列天下14名，连第二梯队都不算。而到了2021年，中创新航的装机量到达了7.9GWh，四年增长了足足15倍，行业排名则上升至天下第3，仅次于宁德期间和比亚迪。

在2022年上半年，中创新航装机量达8.35GWh，已经凌驾了客岁整年。在中国市场，中创新航以7.58%的份额牢牢占据第三位。假如撤除自供的比亚迪，那么中创新航在第三方电池厂家中位列天下第二，仅次于宁德期间。

2018年宁德期间上市之后，哪家公司可以或许挑衅宁德期间就是业界津津乐道的话题。而中创新航可以说是近四五年来动力电池赛道闯出的最大的一匹黑马。由于中创新航锐不可当的增长态势，其女掌门人刘静瑜也进入公众视野，有人说她是“曾毓群最怕的女人”。

中创新航夺取市场份额的利器起首就是代价。刘静瑜说过，没有肯定性价比的产物着实是没有创造代价的，只有做出了性价比高的产物才会创造代价。在动力电池占到整车本钱一半，主机厂直呼“给宁德期间打工”的情况下，中创新航通过性价比上风，夺取到广汽团体、小鹏和蔚来等多个大客户，成为它们的告急动力电池供应商。

中创新航现在的第一大客户是广汽团体，广汽资源总司理袁锋曾向媒体表现：“我们在选电池供应商的时间基于更多的是质量长期性和本钱，也就是通常明确的性价比。中创新航的电池更具备本钱的上风和供应上风，（因此）广汽许多车型选择了跟中创新航相助。”

秉持性价比的理念，在宁德期间等偕行们广泛寻求高镍时，中创新航则把研发资源会合在高电压中镍的门路上，在2020年环球率先量产了高电压5系三元电池，以更低的本钱、更好的安全性，做到了与8系高镍电池差异不大的能量密度，正是这款电池资助中创新航拿下了广汽埃安这个关键客户。

再造中创新航

2018年7月刘静瑜空降中创新航出任董事长之时，面临的着实是一个烂摊子。

在动力电池赛道上，中创新航本来是一员宿将，早期走的是磷酸铁锂门路，主打商用车市场。2017年之后商用车的新能源补贴退坡，同时对续航里程的要求大幅提拔，导致三元锂灵敏代替磷酸铁锂成为主流门路。这一迁移变化让以三元锂为主的宁德期间成为了“宁王”，也让许多曾经风光的动力电池大厂猛然失速，被市场镌汰。比方2017年还位列行业第三的沃特玛，两年后就黯然休业了。

其时的中创新航情况也很伤害。中创新航股东成飞集成的年报表现，中创新航在2017年、2018年分别亏损了3.3亿元和7亿元，两年亏掉10个亿。

面临这种局面，中航工业选择由刘静瑜接掌中创新航，背后是有深图远虑的。从各个角度来看，刘静瑜正是最佳的人选。1970年出生的刘静瑜，在2013年曾得到过中航工业团体内部的“风云人物”称谓，那一年刘静瑜被任命为中航工业旗下另一家上市公司、表现面板厂商深天马的总司理，她上任仅10个月就让比年亏损的深天马扭亏为盈。今后刘静瑜执掌深天马五年时间，深天马跻身天下一线面板厂商之列，在中小尺寸表现面板上环球领先。

刘静瑜善于的不但仅是“救火”。谁人年代的中国面板财产好似本日的动力电池财产，一方面国内猛烈内卷，另一方面还要进军外洋与日韩企业竞争。履历过面板大战洗礼的刘静瑜，对于怎样在一个高新技能财产订定恒久战略，赶超强大的对手，可以说是得心应手。

果然，刘静瑜在中创新航险些是复制了在深天马的乐成，几板斧下去就让公司洗手不干。

基石资源的合资人杨胜君向投中网表现，刘静瑜到任后起首把公司的产物线做了紧缩，挥刀砍掉了非主流市场应用范畴，把精神会合起来做乘用车，并快速上马三元锂电产物。在乘用车产物上，刘静瑜又精简了繁芜的产物型号，终极聚焦到高电压5系三元电池如许一个既尺度化、同时市场需求也是最大的产物型号上，做出最有竞争力的产物。

这一大刀阔斧的改革取得了巨大的成效，中创新航的高电压5系三元电池果然成为了一个爆款产物。

产物打磨好后，中创新航在客户突破上也接纳了重点突破的计谋。中创新航在乘用车市场上根基不深，因此没有选择广撒网，而是会合全部精神去“敲一个客户的门”，一年主攻一个关键客户。

中创新航杀回市场的第一个大胜仗是在2019年代替宁德期间，成为长安汽车的第一大电池供应商。这一年中创新航营收达26.7亿元，并实现扭亏为盈。

紧接着，中创新航又敲开了一个更大的客户的门，那就是广汽。2020年广汽埃安选择由中创新航作为主力电池供应商，据中创新航招股书披露，到2021年其产物在广汽埃安系列车型的分泌率已经到达70%。在中创新航之前，广汽埃安的一供也是宁德期间。

拿下广汽这个大客户是中创新航黑马之路上的告急一步。起首，广汽带来了大量的订单，在2020年、2021年，广汽均贡献了中创新航50%以上的贩卖收入。其次，与广汽的相助，也为中创新航的产物进一步打开市场起到了背书的作用。这之后中创新航的客户拓展速率显着加快，现在已经是东风、长安、祥瑞、小鹏、零跑等浩繁主机厂的告急电池供应商。在外洋市场也有斩获，就在上市前，中创新航的产物已配套疾驰smart多款车型。

在短短两三年的时间里，刘静瑜就领导中创新航实现了逆袭。在中创新航市场职位快速攀升的同时，刘静瑜显现了顶级操盘手的本色，接连引入了厦门、合肥等国资，广汽、小米等财产资源，以及基石资源、红杉资源、晨壹投资等VC/PE机构，搭建了员工持股平台，并完成了股份制改造。

2021年，中创新航启动上市。上市后，第一大股东常州国资的持股比例稀释至30%以下，公司已没有控股股东。中创新航正式进入独立发展的期间。

下注1亿美元，基石资源披露幕后逻辑

2020年初，业务渐渐走上正轨的中创新航决定举行公司汗青上初次市场化融资。中创新航没有选择公开放出融资的消息，而是小范围地约请了一批埋伏投资方，此中就包罗来自深圳的老牌本土创投基石资源。

其时照旧新冠疫情发作后不久，出行非常未便。但基石资源合资人杨胜君在收到消息的第二天就驱车4个多小时，从上海赶到了位于江苏常州金坛的中创新航总部，是第一个来到企业的投资人。基石资源自2011年起就在投新能源赛道，对锂电的机会非常敏感，杨胜君第一反应是这会是一个“大机会”。

见完刘静瑜之后，基石资源颠末内部讨论立刻决定要积极推动投资。于是，接下来的两周内基石资源的团队与中创新航麋集沟通，单是高管们晤面就有五次，刘静瑜也专程到深圳与基石资源董事长张维面临面互换。终极，基石资源是中创新航Pre-A轮融资中第一家完成投资决定的机构。

中创新航招股书披露的信息表现，中创新航2020年Pre-A轮融资估值约130亿元（投后），2021年的A轮融资估值涨到了约620亿元（投后）。基石资源连续投了两轮，一共投下去近1亿美元。

现在来看，Pre-A轮一百多亿的估值堪称白菜价，但时间倒回到2020年上半年，着实这个代价看起来并未自制。彼时的新能源赛道正处在黎明前的寒夜，特斯拉是美股被做空规模最大的股票，蔚来的股价只有3美元左右，宁德期间的市值还在2000多亿元。另一方面，在其时的中国动力电池赛道上，宁德期间呈碾压之势，其职位俨然是无可撼动的。

这种情况下要做出对中创新航下重注的决定，必须要在两个题目上有清晰的判定，即：锂电池技能驱动的新能源汽车有没有未来、宁德期间之外的其他动力电池厂商有没有乐成的机会。

基石资源是中国最早的一批本土创谋利构之一，对锂电和汽车两大财产都有恒久布局。基于恒久的投资，基石资源有一个核心预判：一方面环球气候变革意味着环保、减碳是恒久政策，另一方面中国汽车财产也必要通过新能源电动车和自动驾驶等新技能弯道超车，来构建环球汽车行业话语权、改变传统油车期间的非主流职位，新能源汽车肯定是局势所趋。而在各类新能源技能门路中，锂电池技能体系的上风巨大，起首它对中国而言不是卡脖子技能，同时它在本钱、工艺的成熟性另有大规模贸易化生产等各方面都是最有竞争力的。

然后是第二个题目：除了宁德期间之外，中国还能不能跑出其他的动力电池厂商？

对此，杨胜君表现，汽车的财产格局比力分散，远不如手机财产会合，不大概有某一家动力电池厂商可以或许成为全部主机厂的主力供应商。因此，固然宁德期间其时方兴未艾，但随着更多的电动车品牌开始起量，肯定会有其他的动力电池玩家崛起。

剩下的题目就是，在浩繁玩家之中，谁有潜力成为谁人宁德期间第二？清除了自供的比亚迪之后，基石资源研究了市场上的各大二线动力电池厂商，发现此中最耀眼的一个就是中创新航。

起首，中创新航做动力电池的时间非常长，有深厚的技能积聚。它的汗青最早可以追溯到2007年，早于宁德期间创业，在中国现在的主运动力电池厂商中只比比亚迪略晚。第二，中创新航融合了央企的配景和市场化的管理机制。其最初附属于中航工业，有源自央企的健全管理体系，以及办事的严谨风格，它把产物质量安全性永世放在第一位的企业基因更是汽车财产最核心的上风之一。后颠末改制重组，中创新航又吸取了多元化的股东，而且管理团队也持有公司较多股份，机制非常有活力。如许的特点，在动力电池赛道上可以说是绝无仅有。

末了，杨胜君也非常看好刘静瑜领导的管理团队。相比于寻常的制造业，动力电池财产作为科技制造业，有两个突出的特点：一是大型制造业的特点，即它巨大的财产规模，产能动辄数百上千亿，没有大型制造业的财产谋划本领，很难在市场内里保持竞争上风；二是高科技属性，必要大量的研发支持，没有连续的研发投入，就没有迭代的机会。管理如许的制造业企业，对企业家的要求黑白常高的。而刘静瑜恰恰已经证明了本身具备如许的本领。由于表现面板财产也正是一个具备规模+科技双重属性的制造业，刘静瑜把深天马如许一家中国面板企业做到了天下火线，中国有如许履历的企业家屈指可数。

动力电池格局已定 新能源另有哪些机会？

继中创新航之后，基石资源在本年8月份又投资了另一家动力电池厂商欣旺达电池。至此，中国前十大动力电池企业基石资源已经投资了两家。

欣旺达电池也是一家很有特点的动力电池厂商，其母公司欣旺达已经做了30余年的锂电池，是斲丧级锂电池的龙头企业，技能、产能、客户、品牌各方面力气都很强。2022年上半年，欣旺达电池以2.45GWh的装机量位列中国第七。

在投完欣旺达电池后，杨胜君向投中网表现，他以为投资动力电池厂商的窗口期已经渐渐竣事了。中创新航、欣旺达电池这些厂商可以或许崛起的一个告急缘故因由是，锂电市场已往几年非常缺产能，让新玩家有完成市场导入的机会。而头部厂商已往几年产能扩张非常快，产能渐渐兑现，动力电池的供给缺口现在已经得到了显着缓解。

下一阶段，杨胜君以为，动力电池厂商之间一是继续拼产能，二是要寻求把产物做得更安全、寿命更长、重量更轻、本钱更低，也就是要更加的“精雕细琢”。这种情况下，龙头厂商的上风会越来越显着，新厂商除非有很创新的技能，否则已经很难打开市场。

对电池厂的投资告一段落，基石资源近来又把眼光转向了更上游。8月份，基石资源投资了隔膜厂商厚生新能源，投资后估值达69亿元，提升独角兽行列。4月份，基石资源投资了负极厂商东岛新能源。这背后也有与投中创新航雷同的逻辑——杨胜君表现，随着动力电池的几大头部厂商渐渐形成，它们也像主机厂一样盼望实现供应商的多元化，这会让一批供应链企业发展起来。

现在有一些观点以为，锂电池、电动车市场要饱和了，产能要过剩了。基石资源也对此举行了大量的研究，结论是新能源赛道在接下来几年仍然处在爬坡期，最快也要到2025年才有大概迎来行业的高点。固然接下来要继续保持已往两年的翻倍式增长大概比力难，但总体上仍然处于快速增长的阶段。

基石资源董事长张维曾提出，前三次工业革命旨在解放生产力，而第四次工业革命为人类与地球的息争而来，它在召唤一种绿色的、可连续的增长。在《基石资源的22条投资“军规”》中，张维提出，“科技致善，投资每个期间最‘硬’的科技是促进碳中和、进步社会福祉的正路”。

张维表现，每次工业革命都会出现一些标记性财产，如第二次工业革命的汽车财产，第三次工业革命的盘算机与互联网财产，而智能汽车有望成为第四工业革命的标记性财产。智能汽车将是新能源、人工智能、半导体和5G等核心技能的集大成者，既依托于上述财产的进步，也将成为推动上述财产落地与发展的最大应用范畴。

同时，中美对峙、科技封锁，迫使中国在全部科技范畴钻营自主可控，更是为这些范畴的硬科技投资提供了告急的底层逻辑，而“当一项投资符合科技进步趋势和政策引导的双重影响时，其估值亦将脱离传统财务模子”。因此，在这些范畴，基石资源都有重点布局，并侧重从企业的财产竞争格局和竞争职位去判定企业代价。

张维指出，新技能是推动能源革命和实现碳中和目标的须要条件，基石资源将进一步发掘具备改变现有市场竞争格局的“颠覆者”，特别是在产物竞争力还处于上升期但远景比力好的技能的行业，如新型太阳能电池、储能、氢能等。张维表现，等候基石资源能投出那些在第四次工业革掷中引领技能创新的巨大企业。