反弹“急前锋”，低估的新能源迎来布局良机

2022年初至今，新能源走出了过山车的行情。第一个下跌阶段，中证新能指数从2011年11月的最高点到本年4月26日的最低点，最大跌幅达45%。第二个反弹阶段，4月26日触底之后，疫情和缓、政策调控、行业根本面大幅度向好等因素的催化下，中证新能指数开启了单边上涨，至7月7日指数最高涨幅达65%。随后又一起下跌，到9月末，中证新能指数又再度跌超25%，迎来一波深度回调。

汗青总是相似的，大跌之际，市场不乏再度重新质疑新能源赛道恒久发展的可连续性。但只要举世碳中和的大趋势稳定，新能源恒久的替换逻辑就不会出现根本厘革，因此短期的调解便有大概成为跌下去的“黄金坑”。假如从汗青来看，当前新能源及其细分赛道，到了什么位置？又该怎样对待当前布局的风险与机遇？

估值创新低，新能源指数来到“击球区”

起首来看新能源赛道的团体环境，为了便于观察整个行业的环境，我们以中证新能源指数（399808.SZ）作为代表，观察新能源行业的走势。该指数为中证指数有限公司于2015年2月10日正式发布，以2011年12月31日为基期，选取中证全指中新能源相干行业的上市公司股票， 包罗：可再生能源（核能、风能、太阳能、页岩气、生物质能、地热能和潮汐能）生产，以及能源应用、存储及交互装备（如锂电池、铅酸电池、充电桩、超等电容等）， 以及其他属于新能源相干行业的上市公司等。指数中标的不高出80只，根本包罗了现在的光伏、风电、新能源车、储能等热门成熟的投资赛道，可以或许很好地反映新能源行业团体的走势。

先来看指数的走势，如前所述，中证新能指数近一年来颠簸剧。此中前段较大跌幅受到疫情发作、美联储加息预期升温、地缘政治辩论、外洋政策打击等多重因素影响，因此4月26日的低点可视为一个阶段性的最低点。从指数点位来看，即便近期指数跌幅较大，但相比4月26日的最低点，指数仍有约30%的涨幅。

从根本面和估值两个层面来看，在上一轮（2021.11.22-2022.04.26）的下跌中，中证新能指数跌幅约45%，估值也同样在4月26日附近到达了最低，指数PETTM到达最低的30x左右，估值间隔最高点降落约50%。

而在本轮下跌中，固然指数下跌了25%，与上一轮的下跌45%的幅度相比力小，但指数估值却已创下近三年新低，为2019年新能源赛道大涨以后的最低点。停止9月30日，中证新能指数PETTM为28x左右。

单从估值来看，新能源赛道到了一个比4月26日指数最低点更加具有性价比的布局机遇。

硅料代价高涨，光伏逆境短期难明

固然新能源赛道团体当前估值具有较高的吸引力，但新能源涵盖范围广、涉及产业和技能多，差别情势的可再生能源因技能差别、实用场景差别，投资逻辑也不尽类似。现在团体来看，可以简朴分为新能源车、光伏、风电、储能以及核电、氢能等细分投资赛道。

此中光伏发电的技能成熟度最高，也是现在最紧张的投资赛道之一。以光伏产业指数（931151.CSI）作为代表，其走势与中证新能指数高度重合，但光伏产业指数颠簸率更高，弹性更大。

与中证新能源指数相似，光伏产业指数估值也在4月26日到达了极低的位置，指数PETTM为29x左右，而停止10月14日，光伏产业指数PETTM为34x，估值处于近三年35%附近的汗青分位点，现在也已经进入了公道偏低的水平。

光伏指数走势恒久以来与光伏装机量出现高度正相干的特性。卑鄙装机量的体现会直接影响指数的走势。而现在光伏上游的硅料代价连续高涨，成为制约光伏装机量增长的紧张因素，也是市场的重要担心之一。

具体来看，从2019年初至今，硅料代价已经从8万元/吨涨至30万元/吨，涨幅高出两倍，且涨势仍未停歇，重要缘故因由有四：

一是卑鄙的剧烈需求，碳30·60目的的创建，使得以光伏为代表的可再生能源发电方式迎来恒久的发展机遇，卑鄙的光伏装机量需求暴涨，对上游的硅料、硅片、电池片等整个产业链都造成了供给不敷的压力。再加上一部分外洋能源危急导致的光伏需求发作，共同使得卑鄙装机需求连续高涨。

二是供给不敷，光伏产业上游的硅料生产周期长，从投资到满产，约莫要颠末18个月的产能周期，无法及时满足卑鄙暴涨的需求，重要硅料大厂根本在2021年下半年开始扩张产能，按照产能周期，2022年下半年开始投产、2023年上半年开始大规模开释产能，因此硅料产能告急的供求局面大概还会连续一段时间。

三是疫情及地缘政治辩论导致的举世供应链不稳固，由此引发的布局性供应链断裂标题。

四是硅料资本上涨导致的代价上涨。硅料是耗能大户，此中约30%的资本是用电资本，而客岁和本年多次出现“电荒”，使得硅料的生产资本都有肯定的上行， 进而传导到硅料的代价。

也就是说，即便以较为乐观的环境估计，硅料的代价在四序度仍旧有较大的大概性进一步上涨，而四序度一样平常又是光伏装机的旺季。供求抵牾之下，光伏装机量可否准期实现“旺季”，仍旧存在变数。

因此短期之内光伏指数仍旧存在肯定的下行压力。假如从中恒久来看，随偏重要硅料厂商产能在2023年全面的开释，上游硅料代价的回落将是确定性变乱，克制光伏装机量的代价因素也将渐渐缓解，行业团体也会受益于装机量的快速提拔，在当前的估值水平下，恒久布局的上风较大。

排泄率提前达标，新能源车仍旧大有可为

对于新能源车，同样以估值和根本面两个维度来看。以中证新能源车指数（399976.SZ）为参考，停止2022年10月14日，指数PETTM为38x左右，估值创2020年以来新低，估值已经是处于一个非常具有吸引力的位置。

固然估值已经创新低，但对于新能源车赛道而言，当前市场还存在一个紧张的分歧点在于“新能源车8月当月的排泄率已经靠近30%，提前三年实现了《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》的发展目的，将来还能有多大发展空间？”。

对于这个分歧，笔者以为应审慎对待新能源车排泄率这个指标的作用。

起首，“排泄率”，是指一个产物在某个时间段内里，在市场合有同范例产物中大概到达的比例。具体到新能源车范畴，就是在某一时段内（如每个月），在全部的汽车销量中新能源车销量的占比。但指标盘算方式及此中布局性的失衡，使得新能源车排泄率指标存在肯定的失真。

盘算方式方面，近几年受到疫情的影响以及国内汽车饱和量的限定，汽车销量下滑明显，单月汽车销量颠簸大，累计销量也仍旧未规复到疫情前的水平。作为分母的汽车总销量的低落，肯定水平上影响了排泄率指标的结果。

而在新能源排泄率的布局方面，停止到2022年上半年， A00级别新能源车占到新能源市场的23.81%。假如扣除A00级微型新能源的销量，2022年上半年的新能源排泄率为18.63%.，与新能源车总排泄率27%左右的水平相比，相差较大。

而假如用遍及率来对待当前的汽车市场，则可以或许发现当前新能源车的遍及率还远远不敷，将来空间巨大。以遍及率（新能源汽车保有量占汽车总保有量的比重）来看，根据乘联会的数据，停止2022年3月，天下新能源汽车保有量达891.5万辆，占汽车总量的2.9%，纯电动汽车的遍及率更是不到2.5%，在碳中和的大目的下，新能源车渐渐以致全面替换燃油车为局面所趋，因此新能源车遍及率的提拔空间仍旧广阔。

而对于整个新能源汽车产业链而言，将来在电动化、智能化、轻量化等发展趋势下，动力电池、热管理体系、一体化压铸等环节，以及围绕汽车电子如车载摄像、毫米波雷达、超声波雷达、激光雷达、智能驾驶等软硬件方面的投资，仍旧处于较为初期的阶段。无论是短期照旧恒久，都具备广阔的投资空间。

总体来看，近期市场对新能源范畴担心，诸如美联储加息预期升温，逆举世化导致光伏、新能源车出口受损，上游原质料代价暴涨等因素都有所缓解。

光伏行业方面，工信部、市监局、能源局三部分连合印发《关于促进光伏产业链供应链协同发展的关照》，整治光伏部分环节代价不公道的暴涨，将来再随偏重要厂商硅料产能的开释，硅料代价继承向上的动力有限。西欧等外洋地区碳中和力度不减，叠加欧洲能源危急，外洋市场的光伏需求仍旧维持较高水平。

新能源车方面，随着新能源车单月排泄率不绝进步，市场固然对其将来增长潜力仍有所担心，但9月新能源车单月排泄率进一步提拔至31.8%，再创新高，体现市场需求不减，市场担心感情有所缓解。且国内新能源车渐渐占据举世市场，前八个月中国汽车出口已高出德国，成为举世第二大汽车出口国，此中新能源车占比月20%，占比在不绝提拔。新能源车产业链有望复制光伏产业，占据外洋市场成为另一增长极。

综上，在根本面利空因素有所和缓下，低估的新能源已经具备较高的设置代价。

【注：市场有风险，投资需审慎。在任何环境下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交换，并不构成对任何人的投资发起。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智，封面图来自壹图网。