特斯拉电话会实录：“燃油车必死，任何时间都不减产”

本次$特斯拉.US财报解读海豚君与美投君互助来发视频版本，具体内容随后发布，海豚君此处仅提炼一下焦点信息。

1. 低于预期？原罪在车价：在能源和服务收入、红利都非常不错的环境下，单车代价下行幅度太高，导致特斯拉三季度 214.5 亿的收入终极显着低于预期的 222 亿美金，终极的谋划利润 37 亿美金，比市场预期的 39 亿也少了两个亿。

而过细看的话，利润的标题除了收入的标题，尚有单车经济变差后汽车业务毛利率变差，而费用上则是特别抠门，特别是股权鼓励同比 20%+ 的下滑，让贩卖和研发都维持在低位，根本没什么增长。这次特斯拉表现低于预期，而且低于预期的标题还比力严肃，标题全部出在汽车业务上。

2. 汽车贩卖：先是销量出标题，再是单价、单车经济下滑。十一期间，特斯拉公布汽车销量低于预期，对于缘故因由的明确固然有运输带来的供给标题 vs 订单带来的需求的判断差异，但它已经带着新能源整车惨跌了一波。

而从财报上看到的信息来看，这个季度汽车的单价和单元经济也变得更差了：汽车单价相比二季度降落幅度太快，导致节省出来的单车摊折本钱和单车可变本钱完全无法覆盖掉单车均价的降幅，并导致了单车毛利率的进一步下滑，阔别 30% 的关键分水岭。

这此中除了汇率、车型布局中 Model 3/Y 代价较低的车的占比拉升这种次要标题，更紧张的标题实在指向的是不停以困扰特斯拉的供需抵牾的办理，以及特斯拉汽车售价进一步下滑的大概性。

3、当产能不再瓶颈，特斯拉间隔真贬价尚有多远？上海厂六月尾已经满血复活后，再加上柏林工厂的爬坡，特斯拉产量已经开始蹭蹭上行。特斯拉公布的客户预定金额、第三方跟踪的特斯拉订单余粮量、中国特斯拉快速缩进提车时间等等征象都在指向，特斯拉的产能开释在快速斲丧特斯拉的订单余额，而且特斯拉相比偕行超高的毛利率 + 特斯拉 50% 的年销量目标，也在指向特斯拉贬价好像如饥似渴。

关于汽车业务板块更加细致的分析，后续视频内容。

4、能源和服务 “都挺好”：汽车业务出现标题，但储能和服务业务这个季度都挺好，这个好表如今收入的双双加速上行，也表如今毛利率继承维持转正状态。

尤其是储能之前由于储能半导体短期影响了装机，这个季度这个标题的影响已经变小，而且服务业务上，超充业务的订价战略调解，二手车业务也不错，增长非常可喜。

只是这两个业务根本都在 “婴儿” 状态，占比着实太少，再好也无法补充汽车业务出现的标题。

海豚君团体观点：当特斯拉卖车业务需求演变为紧张抵牾，新能源整车市场真正的混战要来了！

上季度海豚君还在说特斯拉固然业绩平平，但信奉不破，标题办理的关键是在产能。但如今产能没标题了，标题渐渐往需求转移的时间，特斯拉的逻辑大概立刻就要有庞大变化，这里有两个要思考的关键标题：

1）贬价还远吗？特斯拉之前不停的标题是订单太多，产能不敷，如今上海厂的产能从 2021 年底的 50 多万辆、到 22 年初的 75 万辆，再到年底的 100-120 万辆，而且国内其他车厂也都在大量开释产能，特斯拉中国国内已无供需抵牾的环境下，国内特斯拉贬价根本箭在弦上；同时，欧洲等外洋（不含北美）的市场要消化更多的特斯拉中国产能，而欧洲整个新能源市场 7、8 月份销量并不算好。特斯拉作为举世当前毫无争议的新能源龙头，举世高息环境压抑可选斲丧的环境下，特斯拉从高价中下探，肯定对应着举世市场的混战。

2）毛利率守得住吗？美元如果连续高位腐蚀特斯拉造车红利本领，再加上特斯拉中国产汽车贬价的话，特斯拉可否守得住毛利率是一个值得须要认真探究的标题，至少从三季度的环境来看，风险值得器重：毕竟单车下行太快，当原质料本钱又无法同步下行的时间，单靠固定本钱折旧降落，压力会比力大。

团体上，海豚君以为当混战到临、了局清楚之前，对于特斯拉的投资大概躲为上策：固然，在混战时候特斯拉有傲视群雄的资源——超高的汽车代价带和毛利率，打起代价战来得心应手，市场偕行压力会更大。

但这会特斯拉来说，短期很大概意味着毛利率的下滑，市场须要重新调解长线销量和毛利率预期，没有更清楚的指引和几个季度的数据验证之前，特斯拉的财政确定性在降落，当中陪同代价下行并不奇怪。

以下是电话会内容正文：

一、管理层陈诉：

1.1 三季度谋划环境：

产能环境：柏林工厂已实现每周 2000 辆的产能，德州奥斯汀工厂也将很快实现每周 2000 辆的产能；

4680 电芯：产能较上季度翻了 3 倍，第二代 4680 电芯在奥斯汀工厂生产，而 22 年 Q3 加州弗里蒙特工厂的产能到达了新记载并保持增长。公司 4680 电芯生产在 Q3 希望顺遂，颠末前期的摆设，预计很快将产能进步到新的水平。在生产过程中，公司在思量怎样用新一代生产装备支持 4680 电芯的生产，渴望未来的动力体系可以大概与 4680 电芯实现更好的整合。

FSD Beta：公司在 FSD Beta 上方面取得了不错的希望，在 Dojo 超算方面，通过进一步发展实现更好的结果，为 FSD 软件提供更多特性。公司在 Ai 与 FSD 各方面均须要更多人才，渴望从举世招募更多顶尖的专家。本季度非常多用户加入了 FSD Beta，更多可用的数据将不绝改善体系与软件，使得车辆在差异工作模式下都可以为用户带来更好的体验。

需求方面：如今公司团体需求强劲，当前总体运营状态精良，举世数座工厂全速运转，只管此前上海工厂由于疫情缘故因由产能受到极大影响，但环境已经有非常大的好转，公司保持非常强的营运利润率。

物流&交付：在 Q3 受到超出预期的物流本领严肃制约。从上海到澳洲的船舶运输面对逆境，而在美国和欧洲，本地卡车运输也面对逆境。股票回购：纵然来岁优劣常困难的一年，我们仍然有本领举行 50 亿到 100 亿美元的回购。如今有待董事会的查察和允许。

1.2 四序度猜测

产量：本年有望实现50%的增长，但仍在连续关注和控制供应链风险。交付量：由于本年年底已发待交状态的 “在途车” 的增长，增幅将略低于 50%。在第四序度，生产和交付之间会有一个缺口，在运输中的汽车将在第一季度到达目标地后很快交付给客户。利润率：奥斯汀和柏林产能爬坡方面将继承拖累利润率，预计其影响将小于第三季度

二、分析师问答

Q：鉴于 IRA 法案对斲丧者税收抵扣资格的严格电池含量和组装要求，特斯拉可否在未来三年内满足这些要求？

A：我们预计财政部将在本年年底前公布具体的引导意见。在此之前，很难完全确定及格标准。特斯拉信赖本身可以大概满足 IRA 法案的要求，包罗汽车和能源产物，这将成为加速特斯拉增长的紧张驱动力，我们会以最快速率到达每年 1000 吉瓦的产量。

Q：近期新订单和积存订单环境？

A：中国正在履历阑珊逆转，紧张是房地产市场，而欧洲的经济阑珊是由能源危急驱动的。但是北美的康健状态相称好。美联储加息幅度超出预期，但我以为他昧攴斧会低沉利率。别的叠加如今物流运力告急，但我们对 22Q4 的业绩非常有信心，预计我们的汽车产销量将继承以匀称每年 50% 的速率增长（交付端大概略有延长）。

Q：中国可以大概实现 50% 的年化增长吗？是否会通过贬价来维持需求？

A：我们信赖特斯拉可以大概连续在产销端、收入端实现年化增速 50%，有些年度大概略低，有些年度略高，但团体保持安稳高速增长。

Q：本年冬天德国发生了严肃的能源危急，是否会影响德国工厂增产？特斯拉是否有应对筹划？

A：风险不大，没有任何迹象表明德国工厂的生产本领有受到影响。我们已经订定了备用筹划，我们也在通过供应链举行协作。全部的供应商都做好了准备。

Q：Cybertruck 和 Semi 的希望？

A：Cybertruck：德州工厂正在举行准备，来岁年初进入预生产阶段。之前疫情影响供应链，拖累了实行力。

Semi：即将在 12 月 1 号向百事可乐交付第一批产物，将在保持 500 英里续航的环境下最大化载重本领。爬坡将连续至来岁年底，预计 2024 年北美将有 5 万 Semi 产能，并向其他地域扩展。

Q：4680 爬坡环境？

A：爬坡精良，产量环比增长 3 倍，每周约生产 1000 套以上 4680 电池包。当前重心聚焦在降本和扩大生产，镌汰工厂生产的复杂性和不确定性。

终极目标是在美国实现年化 1000GWh 的电池产能，紧张是铁基（大概是镍基的 2 倍），也会有部分锰铁锂。预计举世动储需求在 300-400TWh。

Q：如果进入恒久阑珊，特斯拉将怎样调解？

A：任何环境下特斯拉都不会镌汰生产，电动化的肯定趋势标记着燃油车的殒命，特斯拉处于有利位置，虽无法完全反抗阑珊，但具备肯定韧性。

能源代价连续高企，能源布局更多转向风能和太阳能等，在储能方面有更多的发挥空间。Tesla 提供的储能办理方案可以应对风能、太阳能等，实现 24*7 的能源产生和储存。特斯拉以为储能年增速 150%-200%，比电动汽车更快。

以当前特斯拉的现金余额和预期 FCF、利润率，可以蒙受很大的经济下行压力，纵然 2023 年发生严肃经济阑珊，特斯拉也可以产生可观的现金流。

Q：从第一个代的 Model S/X 到第二代的 3/Y 实现了 50% 的 COGS 降落，第三代车型什么时间发布，降本目标是什么？

A：特斯拉正在研发下一代车型，日期还不能说，我们积极再次实现 50% 的降本目标。

Q：特斯拉会思量布局上游采矿业吗？

A：公司优先通过供应商互助来实现原质料供应。但如果供应商做的不敷，特斯拉也会本身布局。

Q：关于在美的 1TWh 电池生产，特斯拉有何预算？

A：美国政府转达的信息是须要推动可连续能源的发展，煤矿没有未来。对于 1TWh 规划，特斯拉尚无相干财政数据可以披露。但公司会为整个电池供应链带来革新、进步服从，因此这方面的资金需求会比人们想象的要少。

Q：FSD 的希望怎样？

A：预计将在年底之前让在美国预定的用户享受到 FSD 服务。当前还未得到羁系机构允许，得到羁系允许后将可以大概带来更好的体验。

Q：IRA 法案规定要采购美国本土电池部件，公司有什么应对步伐

A：如今公司创建跨部分团队正在关注而且思考应对办法，公司也正在与政府积极沟通。特斯拉信赖本身有办法到达门槛，得到全部抵免。

Q：公司资源开支怎样，是否会思量利用杠杆？

A：公司的谋划杠杆确实进步了不少，但是本季度依然保持在精良水平。公司的运营开支总额迟钝进步，很难保持安稳。但是单元贩卖的本钱将不绝低沉，公司营收增速高于本钱增速，有望进步公司服从水平。

资源开支方面，公司不停是将钱花在刀刃上，各部分之间积极沟通，工程师也有本钱意识，不会盲目投资，盲目费钱。

Q：原质料代价已经开始降落，特斯拉是否会在举世范围内调价？

A：固然近期原质料代价回调，但是对于原质料占比高的电动车行业而言，代价仍然非常高昂，而且一些原质料代价仍在上涨。近期通货膨胀严肃，三季度大宗商品的代价到达了近两年的顶点，四序度钢铁和铝的本钱将略微降落。若代价连续高企，产物调价范围有限。如今运输本钱已经有所降落。

Q：特斯拉是否与其他公司在同一框架下举行整合？

A：有业务关联，但重叠性不强，因此特斯拉短期内不会有这方面计划。对于推特，很显着，我和其他投资者如今对 Twitter 的出价太高了。在我看来，推特的恒久潜力，按数目级来说，要大于其当前代价。

Q：4680 电池的希望怎样？

A：希望方面，对于 4680 电池，公司从如今到 2026 年有具体的时间表。固然如今仍面对寻衅，但是信赖公司的团队可以大概逐一办理，信赖 4680 电芯可以实现更强的竞争力。

产物方面，为了进步性能，4680 电芯会不绝迭代，而非一成稳定。

应用方面，将综合思量性能选择是否利用 4680 电芯，如今 Semi 没有利用 4680，德州州生产的 MY 将搭载 4680。

本钱方面，公司在积极简化流程，进步服从，体系性综合调解，渴望将电池本钱进一步低沉。

物流方面，海运、卡车运输固然已往半年有所好转，但仍然严肃。

Q：人工智能怎样思量贸易化？

A：特斯拉将 100% 实现 FSD，AI 和超算对公司非常紧张，未来会进一步推进，并会向羁系部分表明当前技能的可靠性。如今 FSD 不停在改进，正在举行神经网络练习，当前架构精确，可以大概为产物带来更大制程。在这方面，我们可以与 NVIDIA 图形处理惩罚器竞争，DOJO 团队以为他们在神经网络练习方面可以赛过 NVIDIA。

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