本年上半年，软银旗下愿景基金亏损了2900亿元，创造了环球风险投资的反向神话，又带出了萦绕在这支基金身上谁人悬而未决的题目：孙公理到底有没有投资源领？

软银对阿里的投资堪称风险投资史上最乐成的天作之合，在那之后，孙公理带着千亿美元放肆投资中国，在险些全部垂直行业里都留下了本身的身影。但从滴滴、到京东物流、再到商汤科技，软银再也没有复制出第二个阿里的古迹。

抛开阿里，软银在中国的投资业绩可以用一句话概括：赚都是小赚，亏都是大亏。在客岁8月公布停息在中国的投资之前，软银的起落险些和中国互联网行业是亦步亦趋的。以是文章开头的谁人题目，也可以换一个角度来问：

孙公理到底懂不懂中国？

01

六分钟封神

孙公理有一套本身的理论，这套理论创造了一天的首富，也创造了“六分钟封神”的传说。

软银团体的名字的由来，着实就是由于这家公司最初是一家做软件的，创业仅10余年，孙公理的软银团体成为日本天下软件贩卖市场的“霸主”。1994年，软银上市，也让孙公理的身价到达了10亿美元，而他一脱手就花了超本身3倍身价买下美国最大的电子出书公司Ziff Davis公司。

在谁人手持默多克家宴约请函即为拥有上层社会入场券的期间，顶级媒体公司险些可以说掌控了资源的风向。

说是一笔投资，不如说孙公理花29亿美元买了一张投资舆图。Ziff Davis的CEO直接告诉孙公理，想投互联网，买雅虎就好。

彼时雅虎还是家小作坊，一帮年轻人，险些还充公入，像个校园创业项目。孙公理也非常敏捷地见了雅虎的首创人杰瑞·杨，脱手就是投资1个亿美元，而那年初，风险投资投个一百万美元，就能轰动华尔街日报，1个亿的规模足以让整个华尔街的投资人都知道有孙公理这么个人了。

不光大规模的资金支持，孙公理更是向雅虎提出了“免费才气吸引到流量，为雅虎增长一项新服务的业务量，免费给用户提供宽带网线”的商业战略。

虽说这战略放到现在那是根本利用水平，但第一个吃螃蟹的人终究是有非凡的勇气。

听话的雅虎，开始烧钱换用户增长，一骑绝尘开创了免费网站（在之前，网站都是付费订阅制才气登入的），可以说雅虎重新界说了Web1.0互联网期间，厥后的百度、360等流派网站也才有了前车可鉴。

不到一年的时间，雅虎快速上市，成为汗青上首个市值破千亿美元的公司，这也让1996年的孙公理高出比尔·盖茨成为天下首富，不外第二天就又被比尔·盖茨追上了，也被称“一天的天下首富”。

同时期，美国互联网泡沫开始鼓起，互联网干系公司估值飙升，市场上再也找不到自制的标的。

为了重新做回天下首富，孙公理报告了他的时间呆板理论——即发达国家发生过的，正在飞速进步的发展中国家也肯定会再发生一遍——傻子都知道这是哪个国家。

1999年，孙公理来到中国探求投资标的，在路演上仅仅听了马云6分钟的演讲，就要投资4000万美元。而这时的马云，才刚渡过烧烤摊求融资的苦日子，拜鬼求神才拿到了高盛的500万美元。

其时国企员工匀称月工资才500块，而4000万美元按其时的汇率，相当于3.28亿元人民币，这对于一个连WTO都没正式参加的国家来说过于恐惧。隔天缓过神的马云终极警惕翼翼也只敢收下2000万美元。·

俗称“六分钟封神”。

2000年，软银继承押注阿里，到场了第二轮融资注资8000万美元，并在2003年拿出资金资助阿里创建网商的流派网站——淘宝。孙公理对阿里巴巴的支持之慷慨，令竞争对手们不寒而栗。

注资就一个目的：用天量资源击碎齐备拦阻。制止2003年底，阿里巴巴拥有的企业会员数量到达了300万家，占据了中国中小企业的30%。

彼时的软银也并不是脱手可以云云阔气的企业，世纪初的日本仍处在失去的二十年中缓不外劲来，软银的市值在2004年缩水近90%，软件业务已经难以维持公司运作。但这些都没有动摇孙公理继承投资阿里的刻意，更多番注资进入阿里，成为阿里的第一大股东。

2014年，马云在纳斯达克敲钟乐成。依附阿里高涨的股价，孙公理赚到了超1千亿美金，投资回报率高出2000倍，直接让软银扭亏为盈。也被誉为史上最乐成的风投之一。

阿里远超雅虎的乐成，孙公理得到亘古未有的自大，也在一级市场封神。一时间在环球创投界，无人不知孙公理，环球资源都想参加进来一起赢利，然而殊不知酿成了一场千亿级的春秋大梦。

可以说在雅虎身上创造的理论，在阿里这得到了完善的验证。

02

愿景“噩梦”

六分钟的封神成为了孙公理时间呆板理论的最好佐证，但除此之外，他投资更为告急的思绪，则是砸钱给被投企业做护城河，催熟企业快速抢占市场份额，成为龙头快速上市催熟估值，从而得到高额回报率。

这种投资战略本身并不复杂，难的地方是“像孙公理如许有钱”。

成为了投资界的标杆级人物后，孙公理决定将软银重新定位为一家更为纯粹的投资控股公司，更是以为本身是信息革命的领导人。孙公理准备干票大的。

2016年，孙公理对中东沙特金主画饼称：“你给我1千亿，我还你1万亿”。仅凭这句话，孙公理召募到了千亿级美金的愿景基金，其规模是其时是环球的风投基金的总额的1.5倍。可以说只要孙公理乐意，他可以买下环球的风投基金，余下的还能喂饱两个马云。

信仰本身已经乐成的理论，孙公理开始了“大胆押注”。

其时也正是美元基金大规模进入中国的期间，以红杉资源为例，2018年在华投资金额252亿元，较2015年翻了一倍。而软银仍然还是中国一级市场最大的“金主”，孙公理一脱手就能开出巨额支票，以致不接都不可，由于转手就可以开给你的对手公司反咬一口。

因其总是以高估市场10倍的投资入场，也被称为“10倍老师”，而且引导被投企业打代价战乐成盘活了业务规模，以致可以说正是他推动了中国互联网的飞速成长期。

虽说募资源领也算本领的一种，可如软银这般，在全部热门赛道都重注买入的利用，着实和买彩票没多大区别。

并不关注利润，只在乎公司发展多快的模式教导了全行业，用资源敏捷催熟被投资企业方式让孙公理随即碰到了“三个天坑”。

Wework因无法表明六个月亏损九亿美元而导致IPO失败，估值从470亿跌落至80亿，期间软银还数次脱手注资。孙公理厥后在财报发布会上直接表现“向WeWork投资数十亿美元之举是愚笨的”。

2018年软银千亿入局接盘Uber，效果2019年上市初首创人放肆套现，股价一起下滑，今后软银被套牢。

末了则是滴滴，前后花掉近100亿美金让滴滴不要在乎利润，重点在抢占市场，直到机密上市又退市，滴滴账面还是亏损200多亿元。

手握千亿级美元基金的孙公理，并没有再造一个阿里神话。三个天坑重创了愿景基金，韶光呆板理论并没能找到下一个阿里。

另一方面，愿景一期的资金有近40%的款子是借贷情势进入的，利钱也是软银不小的压力，以是投资风险的颠簸对其影响极大。

本着继承加注的赌徒生理，孙公理动手了二期基金的召募。但由于一期的亏损，二期的召募金额不高，很大一部分都是软银本身出的钱。2019年创建愿景二期融资金额400亿美元，与一期相比，愿景二期显着的审慎了许多，一期投资了82家，而二期不到一期本金的一半，却投资250家公司。

简朴来说，一期就是大而重注，而二期就是广而小散。

纵然学会了鸡蛋不要放在同一个篮子里，千亿级的愿景基金1期和2期，按累计投资源钱与回报来看，两只基金均处于亏损状态。

可以说手握千亿级的筹码，孙公理一己之力改变了整个一级市场的投资游戏规则，以致比二级市场融到的都多，许多企业被软银接办就是“纳斯达克敲钟”，被戏称为新型的“IPO”。

WeWork一度是孙公理心中下一个阿里巴巴，WeWork顶峰时期，软银投后估值约470亿美元，而客岁上市时仅有80亿美元市值。安全壹账通（One Connect）软银进入后估值飙升到75亿美元，2019年末市值仅有36.6亿美元。Uber、滴滴、商汤均是同此景象。

这也不难懂白孙公理是互联网泡沫的创造者，所投资的未上市公司，由于投入估值较高，软银计提超1万亿日元的公允代价丧失。

大概没有愿景基金，软银会过得很好，而孙公理的空想却不绝都是天下首富。制止现在，愿景基金损额总计2.33万亿日元，占团体亏损总额的四分之三，成了团体噩梦。

面临本年上半年愿景基金巨额亏损约2900亿元，在投资者大会上孙公理拿出了一张德川家康轻敌冒进败北逃窜画像作为自省。

可这到底是造化弄人还是理论失效？

03

曲终人散

客岁8月，孙公理公布停息在中国的投资。

纵然退出了中国投资，手上的标的仍在，从软银业绩发布会披露，愿景基金一期前三大亏损来自滴滴、wework、grab；愿景基金二期的前三大亏损来自wework、京东物流和叮咚买菜。

可回顾其投资史，孙公理投资了800多家互联网、科技企业，乐成赢利的企业只有40家，赚了1700多亿美元——此中的1600亿出自阿里巴巴。

而且面临巨额亏损，孙公理不得不公布将减持阿里9%的股份，套现高出2300亿人民币的资金，为旗下的愿景基金增补亏损。而这也不是软银第一次减持阿里回血了。

期间真的变了。

互联网行业已经进入了天花板，地缘政治的扰动、羁系机构的重拳、业务条线的紧缩，好像都在预示着这个长达20年的造富运动行至尾声，在21世纪初中国的互联网行业在高速增长，这个时间便能消化孙公理给出的高估值。而现在的行业发展从增量进入了存量，高估值变得难消化，砸钱的边际效应不绝降落。

现在的互联网大厂纷纷出海，看起来仍有增长远景，但却不符合孙公理的投资理论，也再也没有0-100的估值飞跃。

同时也在于愿景基金的是VC和PE混淆利用，不做投后管理，没有公道估值，没有资助被投企业公道发展，钱给出去各人本身烧就完事。

这就导致了对于收入麾下的企业，却都无法让它们“善终”。提倡激进扩张来抢占市场，不在乎红利本领与商业模子是否可以走通，终极导致投资公司“流血上市”，如韩国版“阿里巴巴” Coupang、美国版“饿了么”DoorDash 等公司股价的大幅下跌。

且抱着宁愿投错不能错过，愿景基金险些重仓了全部互联网独角兽企业，以致连标的的对家都收到了软银的橄榄枝，这种方式并没有什么聪明的投资战略可言，和买断彩票坐等中奖没有什么本质区别。

关于孙公理的自传有许多，总体而言都是大起大落，却不能是简朴成败评价，你说他不懂中国一级市场投资，但是他押了阿里、字节、滴滴等颠覆传统人们生存风俗的公司。你说他懂，他又顶着巨额亏损。

但至少，在当下这个时间节点，中国的互联网行业是找不到符合孙公理时间呆板理论的公司了。

04尾声

退出中国的孙公理下一站在哪，大概连他本身都不清晰。

本年8月和9月，愿景2期对外投资只各投了一个项目，且整个部分准备裁人30%。

孙公理也想已往做二级市场，成为日版的巴菲特，创建了北极星部分，然而不到1年时间亏损达100多亿美元，被称为“灾难式的押注”，部分也原地驱逐。

2016年，孙公理以320亿美元收购了ARM，对其预期在600亿美金脱手。但后续是本年年初，英伟达欲以400亿美金收购ARM，因羁系机构均未能答应，这项芯片行业有史以来规模最大的买卖业务并没有告竣。

2021年，ARM营收为27亿美元，净利润为10亿美元。若对标英伟达38.84倍的市盈率，那么，ARM估值最高为380亿美元，这显然不符合孙公理的预期，但只有ARM重新上市，才是孙公理能脱手唯一的选择。

孙公理到底算不算上“好”的投资人我们不知道，毕竟它的整套理论好像只是在抽奖一样平常从行业中赚取β。毕竟在中国，孙公理完备履历了互联网行业最繁荣的十年。

从这个角度看，公布退出的孙公理很大概是懂中国的。

[1]“另类方式”自我救赎 软银孙公理拟发新创投基金

[2]袁国宝：软银没有中国，孙公理失去齐备

[3]孙公理传怪杰生：19岁卖专利赚到100万，3.5亿美元换马云一个朋侪

[4]6个月亏掉5万亿！孙公理用一幅画开启自省

[5]阿里巴巴融资8200万美元 软银占6000万美元，国际金融报

[6]投资阿里曾赚1万多亿成日本首富，现在孙公理公司负债近2万亿元，腾讯消息

编辑：张泽一

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