美国“新次贷”大雷，哈佛、耶鲁引爆？

常青藤高校开启私募股权抛售，一场“新次贷”危机正徐徐拉开？

周日，据媒体援引知情人士消息，面临来自特朗普政府的压力以及对免税资格的威胁，耶鲁大学正寻求大规模出售其私募股权投资组合，交易规模大概高达60亿美元，相称于其414亿美元捐赠基金的15%，这是耶鲁在二级市场上初次抛售。

不但是耶鲁，有分析称如果其免税职位仍然被取消，哈佛大学开始出售活动性资产（如股票）也只是时间题目，大概还会发行更多债务。

特朗普与高校的矛盾愈发剧烈，常青藤巨额捐赠基金投资成为“风暴眼”。这些高校拥有大规模的捐赠基金，并将其用于私募股权等高风险投资。而耶鲁是“捐赠基金”资产设置模式的范例，在环球私募股权投资者中排名第27位。

在当前私募行业风险正在积聚的环境下，这场风暴很大概引发一个更大的危机—新的“次贷危机”，并大概引发连锁反应：对冲基金抢先交易、私募股权折价重估，乃至波及至由捐赠基金支持的风险投资部门。

有分析进一步指出，题目的焦点不但在于高敞口，更在于捐赠基金原来是“恒久投资”的范例：缺乏活动性、享有税收优惠、免受政治干扰。而现在这种隔离正在破碎。一旦哈佛在压力下抛售，这不但会成为消息头条，更将成为一种信号弹，标记着防御性轮换、风险去中介化以及私募股权估值即将出现信心危机的新阶段开始。

特朗普向“常青藤”开刀，哈佛、耶鲁面临抛售压力

据央视消息报道，近日美国联邦政府以冻结联邦经费为要挟，要求多所高校“整改”，美国著名私立学府哈佛大学则选择“硬刚”。美国哈佛大学14日拒绝了特朗普政府提出的对其管理布局、雇用及招生政策进行大幅改革的要求。美国政府随即宣布冻结该校总额约22.6亿美元的联邦经费。

15日，特朗普再发出威胁，要取消哈佛大学的免税资格，并要求该校致歉。当地时间4月16日，美国国土安全部长克丽丝蒂·诺姆宣布取消国土安全部向哈佛大学提供的两项总额凌驾270万美元的拨款。

面临严厉财务挑衅下，有报道称，耶鲁开始被迫出售了高达60亿美元的私募股权投资组合，停止2024年6月该基金的捐赠基金规模为414亿美元，出售的份额约占捐赠基金总额的15%。

FOX的资深商业记者在X上称：

关注大学捐赠业务的华尔街高管表现，如果其免税职位仍然被取消，哈佛开始出售其投资组合中的活动性（即股票）只是时间题目，大概还会发行更多债务。有未经证明的市场报道称，抛售已经开始。哈佛投资于私募股权的规模相称高，靠近捐赠基金的近40%。

有分析称，这么大规模的出售在教育捐赠基金史上极为稀有，体现常青藤盟校正面临亘古未有的财务压力。

捐赠基金规模乃至堪比国家GDP，偏重私募股权

值得一提的是，哈佛等精英大学“富可敌国”，哈佛大学捐赠基金总额靠近520亿美元，比许多国家的GDP还要大。这些大学更乐意将巨额财产投资风险较高的资产，然而这种模式也伴随着风险。

从汗青上看，大学捐赠基金的投资传统上非常守旧，但在20世纪50年代初，哈佛大学将其设置调解为60%的股票和40%的债券，负担了更多风险，并创造了更多上涨的机会。

其他大学很快也纷纷效仿，耶鲁大学在20世纪90年代率先开创了“耶鲁模式”，该模式以多元化投资为焦点，将大量资金设置于另类资产，特殊是私募股权。耶鲁大学在环球私募股权投资者中排名第27位，在该资产种别的投资额凌驾200亿美元。

根据哈佛大学的年度陈诉，捐赠基金的大部门资金分配给了私募股权（39%），哈佛在已往七年中对投资组合设置进行了重大调解。哈佛管理公司已将捐赠基金对房地产和自然资源的投资比例从2018年的25%降至6%。这些削减使其得以增长私募股权投资。

别的，哈佛还将发行7.5亿美元的应税债券，到期日为2035年9月，本年2月该校发行了2.44亿美元的免税债券。包罗普林斯顿和科尔盖特在内的许多大学也在本年春季发行了债券。

现在穆迪尚未更新哈佛大学债券的AAA评级。然而，就整个高等教育而言，该评级机构并不那么乐观，于3月份将其预测下调至负面。

“新债王”Jeffrey Gundlach此前在采访中表现，

哈佛原来靠年度捐款的现金流来运作，这种方式让他们可以把本金拿去投资，效果他们最后不得不去债市融资几十万美元来付出工资和电费。他们完全没有活动性，他们的钱被锁在完全不能动的地方。

高校动荡会否引爆“新次贷”大雷？

对私募股权行业来说，常青藤盟校一直是最紧张的投资者之一。它们不但提供大量资金，而且其投资决定通常被视为市场风向标。这些高校基金被迫退出将改变行业资金活动格局，大概导致估值重置。

尤其是，当前华尔街私募行业正在面临一场完善风暴，陷入资产套牢，交易僵局连续，估值危机、活动性枯竭的逆境。

Apollo、Blackstone和KKR等私募股权巨头本年股价暴跌超20%，远超标普500指数跌幅。随着交易僵局连续，这些公司向养老金和捐赠基金等客户返还资金的难度与日俱增。

"新债王"Gundlach曾警告，美国大概正面临一场新的"次贷危机"，私募市场风险被严峻低估。分析师Marko Kolanovic则在X上称：

私募资产的潜伏波动性被粉饰多年。2020年，私募资产曾备受瞩目，但由于各国央行释放大量活动性，终极未出现任何题目。今后，私募资产规模连续增长。然而，若出现恒久关税下行周期且没有央行救济，又会发生什么呢？再加上现在大学捐赠基金的状态。

“恒久资源”神话幻灭

EndGame Macro则分析了更深条理影响：

哈佛捐赠基金事件折射出美国机构资源更深层的布局性裂痕，而绝非仅仅是关于某所大学的消息头条。若环境属实，因政治因素取消免税职位迫使哈佛清仓其最活动的资产——股票，这将标记着精英捐赠基金在投资组合构建和地缘政治风险袒露方面的应对方式发生范式变化。题目的焦点不但在于杠杆（40%的私募股权敞口），更在于捐赠基金原来是“恒久投资”的范例：缺乏活动性、享有税收优惠、免受政治干扰。而现在，这种隔离正在破碎。

汗青上，耶鲁和哈佛在大卫·斯文森的引领下开创了“捐赠基金模式”，即淘汰公开市场股权设置、偏重私募、投资组合标的专业性强且不透明，专为恒久投资视野优化。然而，该模式也严峻依赖活动性溢价。现在，随着取消税收优惠的威胁浮现，活动性反而成磷坪担。若被迫在脆弱的市场环境中抛售公开市场股票，大概引发二阶效应：对冲基金抢先交易、私募股权折价重估，乃至波及至由捐赠基金支持的风险投资部门（如与科技孵化器或早期加密钱币基金相连的部门）。回首2022年英国gilts（金边债券）危机期间的养老基金活动性争夺战，以及CalPERS私募股权减记周期，这一系列事件出现出精英机构去风险化的相似模式。

分析中大概存在一个误区，即假设哈佛的整个投资组合都面临风险。现实上，已往一年中，哈佛大概已通过审慎的资产重新设置对冲了政治风险。不外，向其他机构（如麻省理工学院、普林斯顿大学，乃至企业基金会）通报的生理信号至关紧张。活动性防御姿态会通过资源市场产生无声的紧缩效应，层层传导。

这一事件标记着机构设置者声誉风险时代的开启。现在，政治因素已成为投资组合风险的一部门，“永世资源”神话幻灭。哈佛在压力下出售股票，这不但会成为消息头条，更将成为一种信号弹，标记着防御性轮换、风险去中介化以及对基于模型的私募股权估值即将出现信心危机的新阶段的开始。接下来，封闭式基金和私募股权二级市场拍卖大概会陷入停滞，值得密切关注。