顶着1700亿高负债大手笔买矿，紫金矿业能“抄到底”吗？

【文/观察者网 吕栋】

10月11日，出资40亿元成为中国最大单体金矿第二大股东；10月18日，出资26亿元收购南美最大在产金矿之一的Rosebel金矿项目；10月21日，出资59亿元揽获位于中国安徽的环球储量最大单体钼矿......

短短10天，紫金矿业就豪掷125亿元，完成三笔股权和矿产收购，此中两处涉及金矿。

时间拉长来看，收购已是紫金矿业本年的常态。大抵统计，停止现在，紫金矿业年内矿产和股权生意业务已达11宗，累计耗费逾220亿元，远超该公司董事长“每年动用百亿人民币举行并购”的目标。

Rosebel金矿项目选厂

刚刚已往的三季度，在外洋市场利率抬升和美元上涨压力下，金、铜等环球大宗金属商品代价显着回落。受此影响，紫金矿业三季度归母净利润环比下滑近40%。

几天前，美国最新公布的两大通胀指标稳步上升，这也意味着，美联储大概率不会停下加息的步调。下个月，美联储很大概会连续第四次加息75个基点，贵金属代价不免会连续承压。

在金价连续下行之际，紫金矿业连续大手笔收购金矿有何思量？

别的，除了传统的金铜等矿产物种外，紫金矿业本年开始加大新能源矿产资源的获取，年内锂矿收购金额占最大头，比重凌驾40%。重金结构新能源矿产，紫金矿业又意欲作甚？

投资者更关心的另有，在净利润环比大幅下滑，重金买矿面临巨额开发投入，以及大宗金属商品代价变数较大的配景下，资产负债率近六成的紫金矿业，会不会发作现金流危急？

资源市场上，在4月创下年内高点后，紫金矿业股价现在已震荡下跌近4成。对于前述困扰股价的一些题目，该公司近期继承了观察者网采访。

紫金矿业股价走势

金价下行，为何逆势加仓？

紫金矿业前身创建于1986年，该公司以黄金开采发迹，现在在环球从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源的勘查、开发等。现在，紫金矿业的实控人为福建省上杭县财务局，表决权和受益股份为23.11%。根据普华永道排名，2021年紫金矿业位列环球矿业公司市值前40强第12名，在中国仅次于排名第5的中国神华能源。

紫金矿业的首创人和董事长陈景河结业于福州大学地质专业，是金属矿产范畴的专家。2020年，63岁的陈景河再婚一事登上微博热搜，缘故起因是新娘年仅38岁，是一名经济师和生意业务并购师，与陈景河相差25岁。

相比陈景河的亲事，市场更关心的是紫金矿业的谋划。2021年年报披露，紫金矿业是中国最大的矿产铜生产企业、中国最大的矿产金上市公司、中国最大的矿产锌（铅）生产企业和中国最大的矿产银生产企业。2022年前三季度，紫金矿业矿产铜63万吨、矿产金41吨、矿产锌30万吨。

10月22日，紫金矿业披露2022年三季报，前三季度营收2041.91亿元，同比增长20.84%；归母净利润166.67亿元，同比增长47.47%。第三季度，营收717.34亿元，同比增长21.35%，环比增长5.98%；归母净利润40.37亿元，同比下滑13.24%，环比下滑37.95%。

作为一家矿业公司，紫金矿业的业绩紧张受矿产代价的周期性颠簸影响。

本年上半年，受地缘政治风险及西欧高通胀等影响，环球避险感情回升，金价显着走强。但二季度以来因美联储加息缩表，美元指数快速上行，金价承压走低，国际铜价在创新高后也连续下挫。第三季度，Comex黄金均价环比降落7.31%；LME铜均价环比降落18.67%；沪锌均价环比一季度降落6.84%。

短期内金属代价快速回落，成为紫金矿业三季度净利润环比大幅下滑的关键缘故起因。

Comex黄金均价（周K线）

临比年底，由于通胀居高不下，西欧加息预期依然剧烈。近期信息表现，美联储很大概在11月和12月分别加息75个基点和50个基点，欧洲央行也大概率会在12月再次公布加息50个基点。基于此，有国外分析师直言：“很难创建一个看涨黄金的来由，直到我们看到美联储的变革，尤其是其他央行也跟随美联储。”

在金铜代价大幅下挫之际，手握超200亿钱币资金的紫金矿业却开启“买买买”模式。

10月11日，紫金矿业以39.845亿元收购山东海疆金矿30%权益，该矿是中国最大单体金矿，匀称品位4.20克/吨，投产后年产黄金15-20吨，紫金矿业将新增权益产量4.5-6吨。

10月18日，紫金矿业出资3.6亿美元（约合人民币25.59亿元）收购南美洲苏里南Rosebel金矿项目，该矿为南美洲最大在产金矿之一。依据排产规划，Rosebel金矿项目未来服务年限为12年（2022-2033年），年均产金量约8.6吨，总计103.5吨。

本年7月，紫金矿业还曾出资近5亿元收购新疆乌恰县萨瓦亚尔顿金矿100%权益，该矿金金属量119.5吨，匀称品位1.56克/吨，达产后预计新增年产金2.76吨。

在整个贵金属行业下行之际，紫金矿业为何仍旧选择逆势加仓？

在继承观察者网采访时，紫金矿业方面表现，黄金的金融属性使其成为抗通胀的紧张品种。“公司以黄金发迹，黄金不绝是公司资产组合中极为关键的一环。”

梳理紫金矿业数十年的汗青，“逆势扩张”的动作并不有数。2000-2003年，紫金矿业在金属代价启动前收购曙光金铜矿、阿舍勒矿山、多宝山；2014-2019年，在金、铜代价低迷期间，该公司完成科卢韦齐铜矿、波格拉金矿、卡莫阿铜矿和Timok铜矿等权重优质项目收购。

此中，紫金矿业2015年收购卡莫阿铜矿时只耗费4.12亿美元。按照当时的矿山储量来盘算，该公司收购的卡莫阿铜矿的吨铜资本为176.5元/吨。相比之下，2019年中信金属收购艾芬豪时的吨铜资本却高达1705.5元/吨，根本上翻了10倍。

对于外洋扩张和逆周期并购，紫金矿业董事长陈景河很早之前就曾直言，“矿业企业没有并购就没有未来”。2011年底，他还曾定调，以后每年要动用百亿人民币举行并购。

“十三五”期间，紫金矿业黄金资源量增幅凌驾80%，铜资源量增幅凌驾160%。期间，该公司紧张矿产物产量增长明显，矿产铜产量年复合增长率高达25%，是行业增速的10倍以上。

任何公司逆势扩张，都是想比及行业景气时大赚一笔，紫金矿业也不破例。

新冠疫情发生后，随着环球多国推出经济刺激筹划和量化宽松政策，叠加供给端趋紧，大宗商品开启新一轮高景气周期，以铜和铝为代表的有色金属代价快速飙升。

紫金矿业前期的投资收益也敏捷兑现。2021年，得益于旗下多个大型铜金矿投产，该公司实现营收2251亿元，同比增长31.25%；实现归母净利润156.73亿元，同比增长140.80%。

紫金矿业向观察者网透露，本年该公司筹划产金60吨，2025年规划生产黄金80-90吨，“公司不绝在探求黄金矿山并购机会，以是收购优质金矿，本就是公司战略推进的题中之意。”

不丢脸出，紫金矿业在金价下行之际“买买买”，只是在重演其逆周期并购的战略。

“新能源不能简单以为是新风口”

随着新能源汽车的迅猛发展，锂已成为动力电池不可或缺的金属元素。随着需求的不停增长，锂价正飙升至亘古未有的水平。

“之前是以为锂钴等金属市场容量有限，但是未来空间是广阔的。”连续结构金铜矿的同时，紫金矿业也关注到了新能源的火热，将眼光投向了锂电池的上游。

2021年10月，紫金矿业斥资近50亿元人民币，收购加拿大上市的新锂公司，正式进入新能源金属赛道。新锂公司的核心资产为阿根廷3Q锂盐湖项目。该项目一期筹划2万吨/年电池级碳酸锂，预计2023年底建成投产，项目还开展了4-6万吨/年碳酸锂的开端研究。

进入2022年，紫金矿业加速新能源矿产资源的获取。4月，该公司出资76.82亿元，收购盾安团体旗下西藏拉果错盐湖锂矿等四项资产包；6月出资约18亿元，完成湖南省道县湘源锂多金属矿项目标收购。

市场统计表现，上述生意业务完成后，紫金矿业的锂资源量将凌驾1000万吨碳酸锂当量（LCE），远景规划年产能有望突破15万吨LCE，均将进入环球前十，排名国内第三，仅次于赣锋锂业和天齐锂业。

阿根廷3Q盐湖锂矿项目

多年以来，金和铜都是紫金矿业最为倚重的两大产物。激进结构新能源矿产赛道，该公司又都有哪些思量？

“2030年环球碳酸锂需求量将靠近400万吨，相比2021年将增长5倍以上，在2030年前环球锂行业供需仍将保持紧均衡或短缺状态。”紫金矿业向观察者网表现。

近期有外媒报道，以托克团体和嘉能可为代表的原油煤炭大宗商品贸易商也开始涉足锂市场。托克团体估计，本年需求将到达80万吨碳酸锂当量，凌驾供应14万吨，预计到2025年，需求每年将增长20万至25万吨。

紫金矿业表现，新能源正在深刻改变这个天下的产业结构，中国缺油少气的“短板”，将倒逼中国成为新能源产业的引领者，四十年碳中和的时间要求，将催生百万亿级的新产业和传统产业的升级。以是，新能源不能简单以为是“新风口”，而应该是一个“新期间”。

“锂作为新能源的紧张金属，打开了全新的增长空间。公司以为，作为一个金属矿业公司对锂金属的开采不应缺席，同时，在投资决定上，公司按照每吨碳酸锂10万元作为评价依据，新并购的三个项目都有较强的竞争上风。”该公司增补称。

临比年底，紫金矿业依然没有克制扩张步调。10月21日，该公司以59.1亿元收购金沙钼业84%股权，拿下环球储量最大单体钼矿——安徽金寨县沙坪沟钼矿。该矿探矿权内钼资源量233.78万吨，匀称品位为0.143%，建成达产后年均产钼约2.72万吨。

紫金矿业表现，此次生意业务完成后，该公司权益钼资源量将从92万吨大幅提拔至290万吨，相当于中国总量的三分之一，未来有望成为环球最大钼生产企业之一。

钼及其合金具有精良的导热性、导电性、耐高温性、耐磨性、耐腐蚀等特性，同样可应用于新能源范畴。现在，中国是天下钼资源大国和最紧张的钼生产国及消耗国，国内钼总体资源量约830万吨、年产能约10万吨，分别占环球总量的46%和38%。

有标普分析师以为，未来5年环球钼市场将总体处于紧均衡状态。近期，钼精矿已时隔14年重回3000元/吨度。

“我们的资源储备与环球一流矿业公司相比另有很大差距，必须通过自主勘查和并购得到企业发展须要的矿产资源。只管现在金属代价仍处于汗青相对高位，但也有部门矿业公司及矿产资源估值较低大概被低估。”紫金矿业在发布三季报时提到。

激进扩张，或对现金流造成压力

汗青上，靠逆周期扩张成为行业领头羊的企业案例不在少数，但这背后通常都有富足的现金流做支持。假如在逆势扩张的过程中资金链断裂，大概还没把竞争对手挤垮，本身就先倒下了。

刚刚停业重整的紫光团体就是一个反面案例。紫金矿业固然和紫光团体不属一个行业，但采矿业和集成电路行业有一个共同特点，即从大规模投入到收回投资，大概须要较长的周期。

以紫金矿业刚收购30%权益的山东海疆金矿为例，该项目预计2025年投产，总投资约60亿元，已投资约14亿元，仍有46亿元的资金缺口。别的，海疆金矿为海底采矿，项目采矿工程有较大的挑衅，存在地热、岩爆等危害，有肯定的不确定性，大概会影响矿山投产和达产时间。

沙坪沟钼矿同样须要巨额投资，该矿被紫金矿业溢价23倍买下，项目建立期4.5年，总投资预计72亿元，此中建立投资64亿元，产物贩卖代价按照钼精矿含钼15万元/吨(含税)计，年均利润总额10亿元，项目投资内部收益率12.48%，投资接纳期为10.4年（含4.5年建立期）。

在收购完成后，紫金矿业提到，标的公司正在办理探转采手续，因办理手续须要肯定的时间，实际取得采矿权证的时间不确定；钼矿为小金属矿种，代价颠簸较大。

沙坪沟钼矿位置表示

紫金矿业重金押注的锂矿也不乏风险。该公司曾在公告提到，矿山大规模露天开采涉及大量审批事项，若长时间不能得到干系审批手续，将对投资产生巨大倒霉影响；新能源行业发展敏捷，但竞争剧烈，如项目产物代价大幅颠簸，将给项目标红利本领带来不确定性。

更有业内人士直言，锂价后续走势变数极大，从投入建成到产出，紫金矿业新能源板块短期业绩难以兑现，而该公司高位买矿或将形成肯定的财务压力。

在连续扩张的配景下，2022年三季报披露，停止9月30日，紫金矿业负债合计1672亿元，资产负债率到达58.29%，比上年末高出2.82个百分点。此中，该公司一年内须予归还的短期乞贷为240亿元，同期现金及现金等价物余额为200亿元，未能覆盖短期乞贷。

这大概也可以或许表明，紫金矿业在营收连续增长的配景下，股价却跌跌不休。市场上有观点指出，采矿及冶炼等主业务务均属周期性行业，对宏观环境及大宗商品代价非常敏感，紫金矿业高负债下的扩张大概带来业绩颠簸加剧。

紫金矿业并不认同外界的质疑。该公司向观察者网表现，资源储量是矿业公司的核心竞争力之一，矿业并购有周期性，机遇可遇不可求，本年该公司对外投资并购较多，资产负债率较年初有所上升，但随着前几年并购的一批巨大铜、金项目标投产，该公司红利本领大幅提拔，运营现金流大幅增长。

对于市场对现金流的担心，紫金矿业透露，该公司外部授信富足（未使用授信超1200亿元），融资渠道多样且流通，对团体偿债本领改善提供有力支持。别的，该公司存货紧张为具有钱币属性的黄金、银等贵重金属，铜、锌等有色金属为大宗商品，短期变现本领强。

但近来高频率买矿，照旧让紫金矿业感到“供血不敷”。10月21日，该公司公布推出再融资筹划，拟公开发行100亿元可转债。此中，39.85亿元用于收购山东海疆金矿30%权益项目，25.16亿元用于收购安徽沙坪沟钼矿项目，25亿元用于收购苏里南Rosebel金矿项目，10亿元用于圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程项目。

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