研报淘金丨电子烟发起零售价上调3成以上，谁将成为最大赢家？

作者 | 刘玥婷

编辑 | 郑怀舟

11月2日，电子烟板块再次迎来一波反弹。万得香港电子烟指数（887734.WI）上涨15.7%，同期龙头思摩尔国际涨停，雾芯科技上涨9.6%，中烟香港、华宝国际、顺灏股份上涨约5%。

万得香港电子烟指数走势 资料泉源：wind，36氪

此前，10月26日，财务部、海关总署、税务总局发布关于对电子烟征收斲丧税的公告。将电子烟纳入斲丧税征收范围，在烟税目下增设电子烟子目。自2022年11月1日起，电子烟实验从价定率的办法盘算纳税，生产（入口）环节的税率为36%，批发环节的税率为11%。

消息面上，11月1日破晓，电子烟零售商更新发起零售价，悦刻、柚子、魔笛、小野、刻米、火器等品牌的烟具及烟弹均出现差异程度的上涨。此中，悦刻的四款烟具批发价涨幅从32.83%至95.3%不等，发起零售价涨幅从33.52%至97.49%不等。

多家机构表现，继电子烟国标、管理办法、征税方案等细则相继出台和落地后，电子烟行业进入合规、康健发展阶段。未来，小品牌或因无法负担税负而加快出清，具备产物、技能、品牌上风的头部企业将拥有更强的议价权，行业会集度有望提拔。

券商战略

1.天风证券

核心观点：电子烟羁系靴子完全落地，开启合规化发展新历程（强于大市，维持）

自2022年10月1日电子烟国标落地以来，国内电子烟生产贩卖体系已正式进入合规化期间，此次税收体系的公布进一步创建了电子烟产物的合法身份，未来有望对国内烟草利税做到增补和增量。

对于出口电子烟纳税主体仍旧实用出口退（免）税政策，肯定程度表现国家对于干系出口财产链企业仍持积极鼓励的态度，鼓励电子烟出口创汇。

同时，随着国表里羁系的相继清朗化，预计将有用推高行业门槛，会集度提拔，利好行业上卑鄙龙头企业，行业将有望进入新的合规化发展阶段。

发起关注：思摩尔国际（6969.HK）、雾芯科技（RLX.N）、金城医药（300233）、润都股份（002923）、中烟香港（6055.HK）、劲嘉股份（002191）、华宝国际（0336.HK）、中国波顿（3318.HK）、集友股份（603429）、顺灏股份（002565）、东风股份（601515）

2.东吴证券

核心观点：电子烟斲丧税落地，政策风险根本出清（增持，维持）

短期来看，新国标口胃后续仍有较大的迭代和提拔空间：

1）初期品牌以过审为重要导向，产物口胃研发较为守旧，产物差异化程度低；后续随着过审SKU增长，口胃差异化将成为核心竞争要素之一，品牌方对于口胃研发的投入将连续增长。

2）烟草提取物与果味香精颗粒巨细有肯定差异，实用于果味雾化液的雾化芯与烟草提取物适配性不高（与孔隙率干系），对于口感产生肯定影响；随着雾化芯的迭代，烟草口胃会有更好的开释。

3）质料端看，烟草提取物对于口胃有告急影响，此前烟草提取物在电子烟范畴应用较少，尚需时间对上游财产链配套举行提拔。

中恒久看，电子烟羁系利好会集度提拔，新国标不改变电子烟排泄率提拔的核心逻辑（更便捷、安全的尼古丁摄入方式），2023H2行业需求有望渐渐修复。

发起关注：思摩尔国际（6969.HK）、雾芯科技（RLX.N）、劲嘉股份（002191）、顺灏股份（002565）

3.浙商证券

核心观点：电子烟征税方案出台，靴子落地、行业发展确定性增强（看好，维持）

电子烟行业发展不确定性因素渐渐消除，进入发展正规，从国家烟草专卖局和干系部分出台的各项办法来看，电子烟的康健发展是被承认和受器重的，康健、合规的稳固发展可期。

征税方案落地后，行业中规模不经济、良率低的小代工厂、小品牌商因无法负担税负将加快出清，各环节龙头份额有望连续提拔，订单渐渐会集。

同时，10月1日后电子烟管理办法见效，口胃烟被禁售，2022Q4是斲丧及渠道消化囤货库存时期，预计2023Q1将成为水果口胃向烟草口胃转化的告急观察期。

现在各品牌商推出的国标新产物，从口感、满足感上仍有提拔空间，但陪同生产商增强对口胃的研发，烟草口胃抽吸感也会得到提拔；同时，电子烟的减害逻辑也将恒久支持烟草口胃的需求增长。

发起关注：思摩尔国际（6969.HK）、雾芯科技（RLX.N）、劲嘉股份（002191）

4.华安证券

核心观点：税收不确定性落地，格局或趋于会集，财产迎良性发展（增持）

代价体系上，头部品牌由于具备肯定的客户基数以及品牌沉淀，或采取不涨价战略以得到更多的东家订货，抢占市场份额。而规模中卑鄙品牌由于不具备较强的客户及品牌力，因此红利不敷或无法支持企业恒久发展，因此其产物或有肯定幅度的涨价，品牌商格局或趋于会集。

税收政策出台行业不确定性落地，加征斲丧税或对头部代工厂影响较小，而新国标出台加快行业会集，财产迎良性发展。龙头公司有望依附其研发上风为客户带来综合产物力的提拔，深度绑定大客户有望连续受益。

发起关注：思摩尔国际（6969.HK）

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