中国银行涨停 新牛市要来了？

红周刊 特约 | 玄铁

周一，中特估概念大涨，“全面牛市到来”的臆想传言燃烧着多头豪情。谁知这是佯攻行情，沪综指掉头向下连跌三天。审慎来看，当前A股还是存量博弈市场，支持权重股大牛市到临的增量资金入市信号尚未出现。

中行涨停缘何成为牛市军号

周一，中国银行A股涨停，越日借势冲高至4.99元，复权价达7.81元，在42只A股银行股中率先创下汗青新高。遐想到此前9次涨停的时点意义，中行涨停被炒作成牛市军号，并非空穴来风。

中行每回涨停都震天动地——在2006年12月28日和29日连续涨停，是蓝筹牛市启动的缩影，沪综指在次年10月触及6124点峰值；2008年9月19日和22日中行连续涨停，蓝筹自救行情到来，沪综指次年8月触及3478点阶段高点；2014年11月11日，中行涨停，以后八个月里4次涨停，沪综指洪流牛行情到来，次年6月探明牛市峰值5178点。

从汗青数据来看，银行股涨停潮能否连续，是查验牛市成色的关键。中行A股从周二高位至周四低位的区间最大振幅逾17%，初显弱势。银行股近期异军突起，让一些长期机构借机套现离场，这是不是中特估高潮进入休整期的标记？从市场风险来看，银行股启动等同于指数牛市到来，陪同而来的不但是圈钱大潮，更有羁系重拳，二者通常要比及牛市确定性竣事才会罢手。银行等权重股的牛短熊长，是A股牛短熊长的主因。

中特估炒作受益最大的或是港股机构

作为A股第一大行业指数，银行板块总市值为7.5万亿元，占全市场市值之比为8.88%。A股上市银行本年一季度红利5743亿元，同期全部A股实现净利1.49万亿元，占全市场比例38.54%。两大占比极其失衡，隐含的诘责是：银行板块红利和估值到底哪个不公道？

短期来看，国有银行股暗含主权名誉，难以出现雷同西欧银行业停业危急。从估值来看，A股银行板块的估值洼地属性，早已反映策划风险预期。其团体市盈率和市净率分别为4.66倍和0.36倍，同期万得全A的滚动市盈率和市净率分别为18.14倍和1.64倍。如今，在银行AH股中，A股团体估值比H股均匀贵了四五成。中国银行A股较H股溢价51.45%。这一实际掣肘了多头信心。

于是，中特估这个官方认证的理念，无疑为本土机构提供了政策信心，但也带来无风险的对冲收益——减持中行A股增持H股，将二者的估值鸿沟缩窄。由此来看，中特估炒作受益最大的是港股机构，A股市场则要防范为人作嫁衣。

中特估板块指数周一挂牌上市，最新总市值是银行板块的1.44倍，撬动指数牛市的动能更强。但笔者以为，本轮中特估行情能走多远，取决于两点：一是央企国企估值回归是否太过；二是增量资金加杠杆是否合规且够劲。

增量资金入市信号尚未出现

中特估的核心逻辑是自主估值，是将本土偏好公道化和放大化，讲好A股故事的理论框架。通达信数据体现，周四，中特估和含H股两大风格板块高度雷同，二者总市值分别为18.3万亿和16.9万亿元，市盈率分别为8.35倍和8.64倍，市净率分别为0.62倍和0.59倍，年内涨幅分别为15%和14.5%。

相比之下，全市场A股的估值并不自制，滚动市盈率和市净率的中位数分别为45.95倍和2.5倍。假如中特估的估值到达全市场中位数水平，则市盈率和市净率分别上涨4.5倍和3.03倍，相称于再造一个A股市场。制止周四的A股总市值不到84.5万亿元。可见，中特估概念一旦主导市场，A股牛市的想象空间极大，只是资金斲丧亦是巨量水平。

拨开牛市迷雾，成交量指标最真实。1999至2001年、2005至2007年、2014至2015年这三波大牛市共性是成交量倍增，均是范例的增量资金入场的新概念行情。当下，这一环境并未出现。

周二，沪市创下年内单日天量成交记录的6191亿元。若以周二沪综指盘中高位亦是年内峰值3418点为指数目标值，沪市2007年4月10日首度触及此处时的成交为1544亿元，到2015年3月16日再度重返此处时的单日成交为4794亿元。显然，沪市流畅盘的扩大加剧了资金斲丧。以触及3418点的先后序次为参照，三个时点所对应的沪市流畅市值分别为2.8万亿、23.86万亿和44.86万亿元，对应的单日流畅换手率分别为6.29%、1.58%、1.38%。通常来说，换手率高低决定活动性溢价水平，而流畅换手率剧降，预示着交易业务本钱、筹码控制和拉升难度的倍增，牛市空间将极为有限。

数据体现，场内机构继承做多弹药有限。市场多头感情降温，重新回归箱体震荡向下探底的格局。

（本文已刊发于5月13日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》态度，提及个股仅为举例分析，不做交易保举。）