许家印从首富变老赖？一文看懂恒大1300亿的“战投转股权”闹剧

自2021年9月恒大危急公开发作以来，对于周五晚上加班发公告这件事，中国恒大已经熟练得让民气（dan）疼（han）。

而但凡对港股市场略有涉猎的人都知道一个公开的机密：

天不怕，地不怕，就怕周五晚上发公告。

上市公司周五晚上发出来的公告，向来以坏消息居多。理论上，由于羁系层再三告诫的逼迫信息披露要求，上市公司的破事总归要为众人所知。但选择周五晚上发布公告这个事儿，照旧显得颇有灵性：

一方面，它可以延缓部门投资者的信息吸收时间，另一方面，它可以让投资者在周末的两天里消化一波恐慌/愤怒感情。

两者的宗旨殊途同归，都是勉力克制股东激动之下用脚投票，致使上市公司的股价第一时间内闪崩（注：港股没有跌停板制度，几小时内暴跌90%的惨案时有发生，这就更须要把握投资者感情）。

假如非要给这种择机披露找个正能量说法，也答应以如许明确：

恒大的董秘为了克制投资者的感情失控，着实是操碎了心。

正如高尔基《在人间》中所言：

面临不幸的事变，有的人不知道，有的人不想知道，另有的人不想让你尽快知道。

成为被实行人的许家印

2023年5月12日晚间（周五），在港股上市的中国恒大又双叒叕发布公告称：

本公司收到广东省广州市中级人民法院就深圳国际仲裁院的仲裁裁决所发出的实行关照书，中国恒大、中国恒大附属公司广州市凯隆置业有限公司（简称“广州凯隆”）以及中国恒大控股股东及实行董事许家印是该实行关照的被实行人。

公告中对被实行事项举行了具体的形貌，重要包罗四项：

1，广州凯隆、许家印付出恒大地产2020年度分红的差额补足款约2.04亿元，并负担违约金约5123万元；

2，许家印、中国恒大以50亿元回购和信恒聚持有的恒大地产股权；

3、中国恒大、广州凯隆、许家印付出3553万元的状师费、仲裁费及实行费；

4、中国恒大付出和信恒聚持有恒大地产自2021年2月1日起计至完成回购的补偿约7.7亿元。

简而言之，除了末了一项，前三项被实行事项都与恒大主席许家印本人有关。假如不能妥善办理被实行标题，2017年以2900亿元资产成为中国首富的许家印，将在稠人广众之下“登上”失信被实行人名单，成为中国最着名的：

老赖。

根据最高人民法院联手44家单位团结签订的《关于对失信被实行人实行团结惩戒的互助备忘录》，老赖们大概面临着8大类共计55项惩戒步调，包罗大众耳熟能详的被限定高消耗与公共出行。

固然，以中国恒大2009-2021年间披露的积年财报数据看，许老板本身并不差钱：

在港股上市12年间，恒大团体累计实现归母净利润为1700亿元，累计分红730元，此中许家印约分得500亿元。这也与外媒报道“许氏家属设立外洋离岸信托基金”的规模大要同等。

也就是说，假如真要还上这笔仲裁案的钱，许家印完全可以做到。但标题是，许老板真的不肯意这么做：

一旦开了履约被实行案的先例，其他债权人肯定蜂拥而至，把许家印告到猜疑人生。因而对于生理素质超强的许老板而言，“死猪不怕开水烫”的死硬态度，险些是他的肯定选择

别的，“穷庙净出富方丈”，成为老赖这件事，对许家印家属的生存品格影响不大。

比方，老赖在子女留学/考公方面有着诸多限定，但许老板家的公子哥早已成年，完全不在乎这个；再比方令老赖头痛的高铁/民航出行限定，那就更不是事了——对于随恣意便就能变卖2架湾流公务飞机的许老板，还用得着本身买票坐国内航班吗？

想看着许家印坐不上民航/高铁的吃瓜群众，注定又双叒叕要扫兴了。你说气不气吧？

但更气人的是，这起仲裁案中发起对许家印的被实行申请，实在来由有点委曲：

恒大是一家股份制的有限责任公司，它的法定代表人并不是许家印（恒大物业的董事长与法人代表为赵长龙，总司理兼法人代表为柯鹏，两人都被多次列为失信被实行人）。按照《民法通则》，许家印并不消对恒大团体的正常策划活动所产生的债务负担直接民事责任。

固然，全部人都知道许家印对恒大的掏空举动，但至少明面上，把许家印列为偿债对象依然值得商讨，这大概影响本次仲裁结果的现实实行结果。

一念及此，大伙儿心田就更不愉快了。

动机不通达的债转股

然鹅，相比起吃瓜群众的心塞，此次仲裁申请人和信恒聚的心田戏，显然复杂得多。

和信恒聚是2016年底恒大地产为了申请回A上市，而重点引进的首轮战略投资同伴。

众所周知，房地产商是一个资金依靠度极高的特别群体，前期开发被沉淀的海量资金乃至算不上大头，真正烧钱的是“一轮更比一轮高”的公开拍地。

中国头部房企的焦点竞争力，不是建房子的本领，而是比拼地皮储备和融资本领。

越秀地产的张招兴就曾一语道破天机：

房地产做到末了，就是做金融。

而对民营房企而言，短期内想从银行得到充沛资金的渴望较小，信托及影子银行的野路子后遗症又极不可控，真正想要以公道的资本融到大量资金，公开上市显然是最吼的选择。

但偏偏我国羁系部门对房企上市持有审慎的态度。

2022年12月，上交所发布《科创属性评价指引》，按照支持类、限定类、克制类分类界定科创板行业范畴，创建负面清单制度。此中明确提到：

限定金融科技、模式创新企业在科创板上市，克制房地产和重要从事金融、投资类业务的企业在科创板上市。

而早些时间（2020年6月），厚交所发布《创业板企业发行上市申报及保举暂行规定》，也白纸黑字地提到：

服从创业板定位，团结以高新技能产业企业和战略性新兴产业企业为主的板块特性，设置行业负面清单，原则上不支持房地产等传统行业企业在创业板上市。

科创板、创业板的大门对房地产业果断说“不”，表达了有关部门对“资金流向实体企业、杜绝金融体系资金空转标题”的刻意，这是完全符合现实情况的，但对房企而言：

并不友好。

细算起来，大型房企的A股上市，似乎只有主板“西岳一条路”了？

但通往主板的的IPO之路上，倒下了浩繁的着名房企。

早在2007年，王健林筹划以3年时间让万达在A股上市，但终极因宏观调控而未能如愿。不得已之下，万达商业在港股上市。从2015年起，壮志未酬的王健林公布，万达商业地产预备再次打击A股上市，由此开启了世纪出售、引进战投、签订对赌、停止检察、撤回申请、从A转港等精彩剧情。

2023年4月25日，港交所披露了一则信息，万达商管向香港证交所提交的招股阐明书已经失效…

万达团体别说冲刺A股，连港股的末班车都没有搭上。

而在回A股上市的路上，万达远不是最惨的。

2020年7月，广州房企富力地产被列入停止检察名单。在履历了长达13年的IPO长跑后，这家多次延期和停止的企业终极未能得到证监会的考核通过。

房企冲刺A股的费力，一方面受宏观政策与羁系导向的直接影响，另一方面，在被科创板/创业板发放“好人卡”后，主板极高的上市门槛，对房企提出了更苛刻的要求。

为了增大上市概率，在股改阶段引进重磅战略投资者，险些成了房企上市的必经之路。

引进战投的目的，不但是吸引“人傻钱多”的土财主、让企业的财政数据看起来更漂亮；更告急的是，房企可以籍此时机，把更多神通广大、软硬兼修的“气力派大玩家”绑在共同长处之上：

在通往上市的妨害小道上，你事先并不知道，哪位战投小同伴在关键时间能帮你一把。

（影戏《出生入死》中李军长的名言：看在党国的份上，拉兄弟一把！）

在恒大上市过程中，善于以一手出神入化的“锄大地”技能广交朋侪的许家印，自然也拉上了不少低调且有内在的战投小同伴。

此次仲裁变乱的诉讼发起人和信横聚，原来的名字叫做“中信聚恒”，它的背后闪耀着中信信托的影子。

工商登记资料表现，中信聚恒的注册资源金为1002万元，重要从事投资兴办实业、项目投资、投资咨询、创业投资及有关业务，公司的出资人有两个，此中，中信聚信（北京）资源管理有限公司为GP（一样平常合资人），而银川聚信信和资产管理合资企业为LP（有限合资人）。

中信聚信不消说了，它由中信信托的附属公司担当实行变乱合资人，说白了就是后者的专业子（bai）公（shou）司（tao）。

而银川聚信信和则更加故意思，它的股东不但包罗中信聚信，还包罗亲身了局中信信托。

在中国资源市场上，中信信托是恒久排名第一的信托业大玩家，与恒大“影子银行”存在着说一言难尽的关系。2021年恒大暴雷时，中信信托当年的业绩江河日下，才被迫让出了行业一哥的宝座。

标题来了，以直白而高效的风格著名资源市场的中信信托，为何这次一反常态地采取了“圆环套圆环”的迂回投资战略？

这内里至少有两方面的缘故原由：

起首是规避羁系与合规性的硬性规定。自从郭树清执掌银保监会后，对信托行业及产物的清算就成为郭主席的工作重点。根据银保监会的新规，信托从事融资类业务（比方房地产业务）的比例，不得高出资源金的30%。

“你有张良计，我有过墙梯”。为了更多、更快、更猛地向恒大运送“弹药”，信托公司通过旗下子公司运作，间接地实现贷款出表。且现实使用中，又须要通过结构化的方法，办理这部门表外业务的增信标题。

其次是有针对性地分散潜伏风险。中信聚恒的两个有限合资企业中，担当GP的中信聚信是信托子公司，有着产业基金的配景，是为风险投资公司提供资金的冤大头；担当LP的银川聚信信和资产管理是信托基金，是负责运营的捉刀人。

在实务中，一旦出现标题，将由中信信托的子公司担当结构化的劣后方。期间长处受损最严厉的，自然是信托基金的委托人。

但那又有什么关系呢？基金托管人完全可以轻描淡写地表明：

投资有风险，这次运气不好，下次再积极嘛。

2017年1月，证券时报记者对恒大初次引进的战略投资者举行了深入观察，并发布了一篇文章，标题中赫然包罗云云字样：

专业子公司真好用！

（作为着名的严厉财经媒体，证券时报的标题很有太史公“春秋笔法”的味道，感情倾向尽在不言中）

总之，中信信托通过中信聚恒，以战投方式为恒大提供“银弹”的资源运作股市，完全符合“远就是近，慢就是快”的心灵毒鸡汤说辞。它看似是套多了一层外壳，实在是安全便捷地驶上了表外融资的快车道，形成了美满的发展闭环。

信托公司有高人啊。

然鹅，事物总是布满两面性：战投小同伴的本领越大，入局时的嗓门自然也会更高，双方的博弈就会更剧烈。

以万达商管为例，为了重新从A转港上市，王健林不吝发动朋侪圈的洪荒之力，一口气引入了22位明星投资者的380亿元资金。而2023年2月，证监会在一份发债的问询函中，对万达商管的一个事项表现了关注，从而揭开了万达商管Pre-IPO的某些细节：

若不能于2023年底乐成（在港交所）上市，发行人需向上市前投资者付出约300亿元股权回购款。

究竟上，在这份被要求披露的协议中，万达不但须要包管上市时间，还对于公司业绩举行了相应的答应。这是一起典范的对赌协议。

“对赌协议”是“估值调解机制”（Valuation Adjustment Mechanism）的平凡称呼，是为办理生意业务双方在股权性融资协议时，对目的公司将来发展的不确定性、信息不对称等标题，以及低落署理资本而筹划的包罗股权回购、款项补偿等的条款。简朴地说就是：

投资方与融资方就同一家企业的共同理念，睁开各自表述，终极告竣门路式协议，在将来触发某种特定条件后采取相应的步调。

对于冲刺上市这件风险极高的大事，企业与战投的明确自然不一样，偏偏双方都有肯定的气力。因此双方提前约定：

假如乐成上市，分果果的方案自然方向于企业（融资方）；假如上市失败，分锅锅的手尾中，无疑更方向于掩护战投方（投资方）的长处，比方只管答应战投方的顺畅退出。

而能被安排在退出协议的内容，重要呈现在“特别权利条款”中，常见的有业绩答应、优先购买权、回购协议、款项补偿、优先整理权等方式。

2016年12月尾，恒大在一年时间内先后引入3轮战投，总金额达1300亿元。此中，中信聚恒是首轮战略投资者，向恒大地产增资50亿元以取得恒大地产约1.6%股权。

我们知道，在万达上市过程中，对赌协议是告急的一部门；而恒大固然没有第一时间公布相干条款，但由于借路深深房回A上市的规模更大、风险更高，我们坚信，此中自然也免不了与战投小同伴告竣雷同的协议。

究竟，战投方的钱也不是大风刮来的，从客户手里忽悠资金，照旧要费不少口舌的嘛。

2020年11月8日，深深房发布公告称，公司董事会审议通过《关于停止操持庞大资产重组事项的议案》，正式停止本次庞大资产重组事项。恒大的回A筹划宣告失败。

这就到了愿赌服输的退出环节，但反面的事变发生了令人遗憾的变革。

简朴说来，被资金压力逼急了的恒大，已经擅自把这笔钱用于归还此前发行的永续债，根本无力举行事先答应的回购。许老板很光棍地表现，“要钱没有，要股票可以探究！要不，请各人再拉兄弟一把？

战投方就地表现很淦：投资圈里风云诡谲，但这么强行玩“债转股”、 赤裸裸地耍流氓的，还真是头一遭。

但反过来说：

中国新首富已经完全不讲商业道德了，投资人又怎么大概道德绑架他呢？

现在，压力回到了战略投资者这一边。

答应债转股吧，由于许家印的一番骚使用尽显枭雄本色，与他互助要担心“吃人不吐骨头”的大概性。而且恒大如饥似渴地黑下战投资金，表现出“宇宙第一大房企”的现金流已经出现标题，谁知道恒大另有没有光明的将来？

可不答应债转股吧，许家印表现债务我认了，但恒大没钱，能不能挺已往看造化吧。一旦“宇宙恒”顶唔住，战投的钱根本就等着打水漂咯。

假如说中国传统故事中，多智而近妖的谋士们风俗于给出上中下三策让主公们挑选，那么在恒大“战投转股权”的闹剧中，许家印简朴直白地扔出了两颗鼎力大举丸，此中一个是慢性中毒，一个是就地速死。

现在，轮到战投们捏着鼻子去吃药了。

（潘金莲奉上爱心药，王婆见了狠狠地点赞）

终极，对于1300亿元战投的去留，中国恒大发布了相应公告：

863亿元战略投资者此前已签订增补协议，同意不要求举行回购并继续持有恒大地产权益；357亿元战略投资者亦已商谈完毕，即将签订增补协议；50亿元战略投资者由于涉及其自身大股东的资产重组，正在商谈；剩余30亿元战略投资者的本金本团体已付出，即将回购。

2020年11月22日，中国恒大进一步披露了1300亿元战投安排的希望：

此中1257亿元战略投资者已签订增补协议转为平凡股，43亿元战略投资者的本金已由中国恒大现金付出后回购。

搞笑的是，彼时有市场人士振振有词地分析道：

快要97%的战投资金无需回购，意味着中国恒大短期内清除了回A失败后的大额债务危急。

（在资源市场混口饭吃不容易啊，要说那么多心口不一的鬼话…）

多少年前，有一则关于三大傻的顺口溜，说的是：

炒股炒成股东，炒房炒成房东，泡妞泡成老公。

严酷说来，股东总归有解套的渴望，炒房勉得到可居住的房子，泡成老公好歹也算是修成正果。

与“战投投成股东”相比，这都算得了什么？！

恒大的战投大北局

固然，恒大吃定战投同伴这件事儿吧，内里另有着更加诡异的传奇故事。

比方，间接到场战投的信托公司究竟是担当了何种脚色？2023年1月，中国人寿保险的董事长王滨落马，交接出来的情况中，就包罗违规造假为恒大融资，从中收取许家印一套香港豪宅作为中介费的犯罪究竟——这一次，我们渴望信托公司只是无辜的被害者。

再比方，到场战投的山东高速又是怎样虎口脱险的？与倒霉的中信聚恒雷同，在资源市场呼风唤雨、港股代码“412”的山东高速曾作为第三轮战投同伴，一口气给恒大投了200亿。当恒大上市失败后，强势的山高团体果断不肯具名。

但神奇的是，在恒大上市失败一个月之内，山东高速居然作价250亿，灵敏把所持恒大股份转让给了深圳人才安居团体。叨教，建立于2016年、主打保障性住房的后者，为什么要溢价接办这个烫手山芋，做一个纯纯的接盘侠？

再再比方，本轮仲裁案凸显出会集管辖制度的标题。中信聚恒硬刚恒大团体，契机是深圳国际仲裁院的实行关照，只不外由于恒大被广发银行告状后，干脆申请了广州中院的会集管辖，乃至把总部迁回了广州。

偶合的是，中信聚恒的大股东中信团体，大本营恰好就在深圳…我国企业的司法纠纷，什么时间可以大概跳出“我的地皮我做主”的怪圈啊？

限于篇幅，这些标题不再睁开赘述。但它们都值得拎出来单独做一篇文章。

有些事变未便深入讨论，但不即是它们就不告急。

不管怎样，恒大战投变乱的性子相称恶劣。大概对许家印而言，恒大“搂草打兔子”搬地以低廉资本融资千亿，也算是不测的惊喜吧；可对于中国资源市场而言，这绝对是足以载入史册的暗中一幕：

一帮顶级投资人被许家印“白手入白刃”，其专业性受到了极大欺侮。

而吊诡的是，此事一出，各类财经媒体以大量篇幅怒斥恒大的“非国民行径”，但风险投资圈内众人却欲言又止，很少有人公开怒斥许老板“坏了VC圈的规矩”。

——许家印的本领，连圈外的看客都急眼了，可场上的选手却始终表现得很岑寂。这又是怎样的玄色幽默？

固然，时间是最好的疗伤圣药。反正，几年之后，又有几个人记得恒大发生的战投糗事呢。

只痛惜，当投资精英们满血复活，斗志昂扬地发出“人在纽约，刚下灰机”的朋侪圈时，身世草泽的许家印则以究竟表明：

不管你们投资是怎么做的，但在玩弄民气这方面，在座各位还都有很大的提拔空间。

只是，玩弄民气固然能取得一时很爽，但总归是有着极大后遗症的。

假如说分拆上市A股市场的失败仅仅是恒大发展过程中的一次庞大波折，那么事后强行让战投们“被志愿”地转股，在加上随后发生的“让管理层先跑”的恒大债务爆雷，则彻底地让投资者失去了信心。

在资源市场上，失却信心的企业将空空如也，纵然是霸道冷漠到掉臂颜面、为了目的不吝蹂躏规则的许家印，也得不到逆天改命的重来时机。

期间扬弃许家印的时间，连招呼都不打一声：

1，2021年12月3日，恒大未能推行一笔2.6亿美元私募债的归还任务，初次公布美元债违约；

2，2021年12月16日，广东省派出工作组进驻广州恒大中心，担当后续变乱；

3，2023年4月27日晚间，中国恒大在港交所披露境外债重组最新希望：

停止2022年12月31日，中国恒大境内有息负债逾期金额约2084亿元，境内商业承兑汇票逾期金额约3263亿元，境内或有债务逾期金额约1573亿元。此中，持有A组债务未归还本金额77%以上的持有人已递交加入A组重组支持协议的翰札。

平心而论，许家印与他的恒大，值得这个不幸的了局。只是债券持有人的选择，为什么又双叒叕回到了汗青的轨道上呢？

黑格尔说：

人类从汗青中学到的唯一教导，就是人类没有从汗青中罗致到任何教导。

写在反面的话：

1，我始终坚信，恒大战投转股权的神使用，很大概被写入中国资源市场的光阴史书，并为不少商学院结业生提供结业论文（案例研究）的素材。我只渴望他们屁股不要太歪，末了写成啼笑皆非的玄幻故事。

2，本号实行规复正常更新。我近期预备创建一个读者群，有爱好的请加群谈天哈。