内容提要：

1、2023年前4个月俄罗斯国际收支顺差陡降77%；

2、国际油气代价大跌和西方制裁是俄罗斯国际收支萎缩的紧张缘故原由；

3、外汇收入镌汰，刺激外汇需求增长；

4、俄罗斯外汇收入镌汰卢布贬值是恒久趋势，涉俄企业需鉴戒卢布风险。

一、2023年前4个月俄罗斯国际收支顺差陡降77%

5 月 12 日的俄罗斯国际文传电讯社报道称，根据俄罗斯央行官网当天公布的数据，2023 年 1 月至 4 月，俄罗斯的国际收支常常账户盈余从客岁同期的965亿美元，断崖式下跌到226亿美元，大幅度下跌了77%。

此中俄罗斯联邦商品收支口顺差从客岁同期的1137亿美元降落到415亿美元，镌汰了64%；前4个月的服务商业逆差从客岁同期的47亿美元扩大到71亿美元，扩大了73%。

俄罗斯联邦中心银行还更正了因源头数据发生调解的2023年第一季度的一些国际收支项目的数据。根据此前公布的开端估计数据，2023年1-3月常常账户盈余已从186亿美元调降至158亿美元，外贸货品顺差从290亿美元调减到288亿美元。

根据俄罗斯联邦中心银行的数据，2023年4月，常常账户盈余为68亿美元，比2022年4月的267亿美元降落75%。此中商业顺差为127亿美元比客岁同期的307亿美元降落59%。

二、国际油气代价大跌和西方制裁是俄罗斯国际收支萎缩的紧张缘故原由

俄罗斯商业顺差镌汰的缘故原由紧张有三个，一是国际能源市场代价大幅度下跌，二是由于俄罗斯出口金额降落但入口刚性增长，三是受制裁的影响难以继续西方货币付款，卢布在商业结算中占比增长。这三个因素叠加，导致俄罗斯货品出口代价剧烈下跌。

从代价上看，自然气的出口代价在连续大幅度下跌。5月10日欧洲自然气一个月后的期货供应价已经跌到36欧元兆瓦时，比2022年2-3月份的均价155欧元兆瓦时，下跌了77%；比俄乌开战前2月1-23日的均价77欧元兆瓦时，下跌了54%；比2021年的均价48欧元兆瓦时，下跌了25%。

俄罗斯财务部披露，3月份，俄罗斯乌拉尔石油的匀称贩卖代价仅为每桶47.85美元，创下自2020年11月以来的最低水平。 比一年前 2022 年 3 月的每桶 89.05 美元，狂跌46.3%。

从收支口布局上看，由于军工生产对原质料和零部件的刚性须要，俄罗斯各部门与友爱国家通过多种情势积极确保入口需求，因而在出口大幅度降落的同时，货品入口略有增长。这就是1-4月份俄罗斯国际收支常常账户盈余急剧缩小的根本缘故原由。

从货币结算上看，制裁导致出口结算中卢布增长外汇镌汰。国际收支中的外汇收支顺差镌汰得更多。根据俄罗斯联邦中心银行周四在 莫斯科生意业务所收盘后公布的《金融市场风险检察陈诉》，4月份最大的出口国将外币净贩卖额从3月份的116亿美元镌汰至70亿美元，镌汰了42%。

俄罗斯央行在陈诉中指出，3月份最大出口商的外汇收入贩卖份额从2月份的50%增长到66%，这是由于须要兑换货币以缴纳税款。4月份外币贩卖比重重新降落到不敷40%，部门缘故原由是由于卢布结算份额的增长：卢布收入直接用于付出部门卢布入口费用，这明显镌汰了市场上的外汇流通量。

三、外汇收入镌汰，刺激外汇需求增长

俄中心银行指出，现货市场上最大的外币卖家仍然是体系紧张性信贷机构（SZKO，作为出口商出售外汇收入的紧张署理商）。这些市场到场者在4月份出售的外汇量大幅降落，从3月份的折合74亿美元镌汰到49亿美元， 这是俄罗斯外汇市场自2022年9月以来的最低值年。

生意业务所外币的净买家紧张是与SICO无关的银行，他们为入口商和其他客户购买外币以举行国际转账）。这类到场者在4月份购买了约莫56亿美元的外币，比SZKO的外汇贩卖多14%，3月份购买了72亿美元外汇，比SZKO的外汇贩卖少2.7%。可见国际收支顺差镌汰，外汇收入降落，刺激了外汇需求。

由于卢布汇率下跌，单位外汇可以换回更多的卢布。在卢布走软的配景下，4月份的俄罗斯个人转向出售外币的活动增长。 4月份俄罗斯公民个人在外汇市场净售出了75亿卢布外币，而3 月为净买入外汇 1218 亿卢布。

从个人外汇生意业务构成看，由于人民币汇率比力稳固，而敌对国家外汇汇率涨幅较大有肯定赢利空间，购买人民币的个人、出售美元、欧元的个人都在增长。

4 月俄罗斯人净购买人民币542亿卢布，比3月份的净购买量419亿卢布增长了29%。

4月份俄罗斯人净贩卖有毒货币（西方货币）617亿卢布，而在3 月份他们净买入了799 亿卢布的有毒货币。

央行指出，由于国际收支中有毒货币的流入越来越少，4月份的欧元生意业务量从3月份的23.5%降落到17.8%），“有毒”货币在市场上的份额从3月份的72.9%降落到62.3%。

四、俄罗斯外汇收入镌汰卢布贬值是恒久趋势，涉俄企业需鉴戒卢布风险

由于俄罗斯央行公布的国际收支数据连续恶化，卢布兑换美元、欧元和 人民币的汇率从上周五（5月12日）开始下挫。

北京时间5月15日周一早9：00，美元汇率为77.58卢布/ 1美元，比5月11日的收盘价上涨了0.77%；欧元汇率为84.24 卢布/1 欧元，代价上涨了0.21%。人民币汇率为11.1783卢布/1人民币，上涨了1.34%。

如果与2022年12月尾的汇率对比，本年以来，美元对卢布汇率累计上涨了7.01%，欧元累计上涨了6.73%，人民币累计上涨了2.84%。

卢布汇率走低，源于俄罗斯国际收支数据恶化。而俄罗斯国际收支顺差断崖式下跌，源于国际能源代价连续下行和西方制裁对俄罗斯外汇收入的严厉打击。而这两点都是俄罗斯自身无法修复的，因此这大概率是卢布汇率中恒久下行的底子性因素。

根据4月尾俄罗斯央行更新2023年推测基线景象，俄罗斯石油出口年均价为每桶55美元左右， 2023年底预估常常账户盈余为470亿美元，比2022年的2274亿美元镌汰80%。此中商品收支口商业顺差为1170亿美元，比2022年的3324亿美元镌汰65%；服务商业逆差为230亿美元，比2022年的501亿美元镌汰54%；低级商业和次级收入逆差470亿美元，比2022年的549亿美元扩大17%。

受两国友爱关系的影响，中俄商业本币化结算比重快速增长。中文媒体上，讲本币结算中人民币结算增长的很多；俄罗斯媒体上，谈被迫与友爱国家利用卢布结算的是主流。作为经济研究机构，国证大数据难以从俄罗斯央行和中国人民银行得到两国商业结算中人民币和卢布的详细数据，也未观察到卢布汇率风险对冲的金融工具。但从逻辑上看，卢布结算应该与人民币一样在大幅度增长。因此，提示涉俄企业，在处理惩罚涉及俄罗斯结算业务时，高度关注卢布汇率连续大幅度下行的风险。

【作者：徐三郎】