靠拼多多赚最多钱的投资人

文|施嘉翔、任倩、郭允骁

编辑|刘旌

从0走向IPO，拼多多只用了3年。而后成为一家市值高出阿里巴巴的公司，拼多多又只用了5年。

险些从多数人熟悉到这家公司开始，拼多多就不停在节节攀高、顺风顺雨。但究竟上，它也履历过八方受敌。

约莫在2015年，其时还是拼好货的拼多多，筹划完成一轮融资，报价在6到10亿美金之间。但在其时，这像是一家生不逢时的公司：履历过已往几年的鏖战，中国投资人们渐渐对电商和O2O产生猜疑。

巨大的公司通常是“万万人吾往矣”。巨大的投资也是。

据「暗涌Waves」相识，险些全部的一线投资人都在B轮前后看过拼多多，但多数投了反对票。缘故因由固然有许多，下文会逐一先容。终极决定在B轮投入的机构，厥后也都因此得到了可骇的回报。尤其是高榕和腾讯，这笔投资简直可以说一辈子。

而也在这一轮看过、却没有投入的红杉，在下一轮杀了个回马枪。否则这将大概成为沈南鹏已往十年最无法忽视的错过之一。

在拼多多本日的这个汗青性时候，「暗涌Waves」试图重新复盘一次拼多多的融资故事，不光是为了展示其间的得到与错过，也盼望对你大概能有开导：在一个看似不大概的市场，为什么总会出现新的大概。

最刚强的支持者：张震

在拼多多全部的早期投资人中，张震是最大的赢家。

关于这笔投资，最经典的桥段是：2014年底，建立不久的高榕构造了20多位首创人一起吃暖锅，黄峥也来了。席间，黄峥很随意提及本身想做外交电商。黄峥问了张震一个标题：你知道 Costco 非实物类商品占它团体贩卖额的比例是多少吗？自认对这个范畴颇有相识的张震被问住了。

再交锋了几个标题后，张震以为这个人“看标题维度广”，立刻给出6000万美金的估值。黄峥惊住了，以内急为由赶紧到卫生间和朋侪胡泽民（也是他其时在MFund的合资人）探讨了下就答应了。

整个过程不到15分钟。

作为中国新一代VC代表的高榕，投的好却又很低调。有投资过多家基金的LP向我们总结过，张震最锋利的部分还是他对“真正锋利的人”的辨认和重仓。黄峥和陈向东都是基于这一投资理念的代表人物。

不外，以上只是开端。真正令高榕一笔封神的是：拼多多的B轮。此时正卡在拼好货向拼多多转型的档口，也是融资最艰巨的时候。

这一轮的FA是泰合资源，承做人是厥后成为泰合最年轻管理合资人的蒋科。其时国内VC刚刚履历过一波电商和O2O的退潮，且拼好货还在讲一个“专注水果拼团的B2C自营”的故事，以及大概更紧张的一点是：拼好货的数据增量逾越了多数人预期。

关于这段汗青，「暗涌Waves」也听过许多版本。有一位投资人的总结令我们印象深刻：“不应看数据的时间看数据，该看数据时不看数据”。

而就在多数基金打退堂鼓的时间，张震又一次投入。这里还传播过一个说法是，其时另有人专门提示张震留意投资风险。但张震依然故我。

有投资人曾对我们表现，拼多多的B轮究竟上分为两次：此中第一次是黄峥本身和最精密的投资人出的“救命钱”。这此中就包罗高榕的一笔。

守旧估计，拼多多能为高榕资源带来高出70亿美元回报。这是个范例的homerun的案子。

曾有一篇分析黄峥的文章云云写道：对于投资人来说，错过拼多多大概会遗憾，但对于黄峥而言，这大概是一场不须要的说服——只要业绩能连续涨，表明就是多余。

红杉中国：杀了个美丽的回马枪

许多人知道，红杉中国是在拼多多C轮时投进的，但其着实B轮乃至更早之前，红杉就讨论过这个案子。

「暗涌Waves」听过差别的人报告过这个故事，我们截取此中重合的部分来表达：

2015年下半年，红杉base上海的一位投资人和黄峥共同在一家公司的董事会上，于是熟悉了相互。当黄提出做拼好货时，他很看好，并在红杉内部力荐了黄峥。

“中国第一VC”，是没有人可以拒绝的。2015年下半年，黄峥还去了一趟香港见沈南鹏。这次晤面后的IC会上，红杉的合资人们还讨论过这个案子。但终极pass了。

这里另有一段插曲，这位投资人还发过邮件给红杉美国的合资人Afred lin（林君叡）。其时他们将拼好货界说为“online costco”——这有点类似美国的jet.com。

再厥后，最初力荐黄峥的那位投资人离开了红杉。但在2016年年底，也就是拼多多的C轮，红杉杀返来，决定投资拼多多。此时的拼多多已有1亿名付费用户，月GMV有15亿元，日订单量有150万单。

不外在其时，许多人对拼多多的数据依然存疑。厥后的红杉合资人郭山汕，去做了尽调，麦肯锡身世的他确认了数据的真实性，红杉决定下注。

之以是拼多多会重新回到红杉视野，除了一方面源于公司的数据已经无法忽视，大概还和一个人有关：一个名叫Alex Fang的投资人。

有LP圈的人对「暗涌Waves」说过，Alex Fang是沈南鹏的挚友，也是红杉和多家基金的LP。而他本人也是拼多多的投资人之一。在C轮时，他再次将拼多多保举给了沈南鹏。

某种水平上，拼多多的故事就是另一个字节跳动的故事：红杉在A轮miss，但在B轮融资时补枪投入，以致厥后又连续领投了多轮。和投资字节一样，如今来看，由于没有更早投入而付出的估值代价险些可以忽略不计。

实时、断交，乃至毫无停滞地纠偏，然后再积极投入，这就是沈南鹏之以是是沈南鹏的缘故因由。

凯辉：新基金的开局作

在拼多多的B轮投资人里，最令人不测的大概是凯辉基金。凯辉之前是个PE，投资范畴也相对传统，风格不太好归纳。

但偶合的是，这一年的8月，凯辉刚刚建立了一支VC创新基金。两个月后，段兰春熟悉了黄峥。

凯辉之以是能投到拼多多，一半是运气，一半是胆识。段兰春曾复盘：凯辉刚刚进入VC范畴，抱着空杯心态，对全部的项目都感到新颖。

年末，段兰春在见黄峥的第二面时，险些没有什么竞争者。

那一轮融资即将落地时，拼多多高速增长的曲线和数据才得以显现，有人劝黄峥拿更闻名气的VC机构的钱，但黄峥依然留出一部分给凯辉。

她曾告诉36氪，如果非要为投资拼多多总结出一个履历，那就是：没有偏见才气实现最大大概。

局外的局内人

想要赚大钱，投中只是第一步，还得投得多。

这一点在拼多多的投资人中表现的尤为显着：除了高榕、红杉、腾讯等少量几家基金有多轮追投之外，别的机构险些都是一闪而过。

2013年，91无线被百度收购后，CEO胡泽民离开百度出资做基金，叫MFund，探求埋伏的LP。厥后经朋侪先容熟悉了黄峥，他们聊得很开心，厥后黄峥乃至搬到胡泽民家附近，也顺理成章地成为了MFund的LP。

有此渊源，胡泽民末了以个人身份参投了拼多多A轮，而后在拼多多的B轮中，MFund也投了一轮。

但只管云云，胡泽民还是以为本身投少了，“这统统像梦幻一样平常，唯一的遗憾是投少了。”

拼多多的B轮另有一位投资人：光速（现更名为光速光合）。一个传播很广的版本是：其时拼多多融不到钱，宓群给黄峥出主意，光速先给TS，黄峥带着光速的TS找其他投资人谈，就说光速预备投了。，。

拼多多的投资人另有IDG。众所周知，IDG是张震的老东家。曾有人告诉「暗涌Waves」，高榕的那场年会上，IDG也有人在场，当张震拍出6000万美元估值的时间，IDG乐意出一个更高的代价。但厥后黄峥还是让高榕领投。

IDG在A轮投入后，就再没有出现融资列表中。乃至拼多多厥后上市，IDG好像也很少公开谈起这笔投资。但公开数据表现，停止2023年Q3 IDG仍持有拼多多超3000万股，现在代价在10亿美元左右。

这证明白另一件事：IPO简直不是一些公司的尽头，而只是出发点。投资人的格局要打开。

定见是错过的源头

如果一家公司完全不在视域范围之内，那没投到倒也不算遗憾。但为什么拼多多险些全部全部人的“抱憾”，由于险些全部一线投资人都看过它。

大多数投资人之以是错过拼多多，紧张来自两点：对高速增长的数据存疑；贸易模式（从水果生鲜自营C2B模式到商家入驻型全平台模式的外交电商）没看懂。

“一部分人以为这公司‘心术不正’； 一部分是太看重‘拼团’这个角度，会以为这模式做不大，另有一部分以为其时拼好货生鲜电商的模式根本走不通。 ”一位投资人告诉我们。

比如H Capital的陈小红曾看过拼多多，但在尽职观察后，他们对其时的数据是存疑的。

而徐新在拼多多还是拼好货时就看过，但她其时以为模式有一点标题，转型后本日资源也没有跟进。但实在徐新有做过用户访谈，打了非常多的电话给三、四线都会四、五十岁的人。

那为什么还会错过呢？徐新厥后总结道：“我们不太懂低线人民群众是怎么生存的”。本日资源在下乡调研后才意识到，中国有14亿生齿，“10亿人实在是没有钱斲丧升级的。”

在拼多多B轮融资前后，DST首创人Yuri、五源资源首创人刘芹都先后跟黄峥聊过。此时拼好货刚和拼多多归并，看起来从斲丧升级变成了斲丧降级，而背后的原理黄峥没有多说，也没有提供更多的数据。

拼多多3年IPO，上市时就到达300亿美金的市值。可以说，错过黄峥，成为了中国厥后成为99%的团体伤痛。

以至于一个潜移默化的后续影响是：当同样也是游戏身世的唐彬森出现时，不免令人想起黄峥的影子。凯辉、红杉等等，也同时是这两家公司的投资人。

峰尚资源在B轮投资了元气丛林。首创人高丰曾在一次访谈中提及拼多多，“我不明确做游戏的人为什么要返来卖菜。”于是当唐彬森融资时，他意识到大概类似的戏法又返来了。

不外，相较于以上两种错过拼多多的缘故因由，一种更致命和广泛的错过，大概来自于其时投资圈的一种观点：阿里和京东已经雄霸两方，平台型电商的时机骤减。

曾有红杉的投资人告诉「暗涌Waves」，在2015年下半年，O2O急转直下，红杉早期投资的重心从电商、O2O为代表的斲丧互联网转向了SAAS、互联网医疗、教导、科技等其他赛道。固然这在其时也是一个精确的姿势。

但纠错和补枪本领如红杉的基金，着实不多——乃至险些找不到第二个。以是当拼多多的B轮大门关闭后，这个资源神话就已经与多数人无关了。

拼多多的B轮故事，是一个常读常新的贸易案例。它出现了投资中最难的一件事：如安在真正的非共识里保持刚强。以及一句箴言：时机通常存在于未知里。

正如黄峥在一次采访中说的：“我们在一个看似没偶然机的饱和范畴找到了新的贸易突破，因此不须要浪费大量资源太过竞争。”

三大一级市场投资人回报

末了，我们通过公开数据，大抵测算了拼多多前三大一级市场投资人的回报：

>高榕

停止2023年初，高榕已退出部分守旧估计在19-28亿美元之间，依然持有的4.9%代价约为50亿美元。这也意味着，随着已往一年里拼多多股价上涨，高榕无论怎样处理剩余的股份，此役的团体回报守旧估计都将高出70亿美元，且根据现实退出机遇的选择，偶然机靠近乃至高出百亿美元。

>红杉

红杉加入了拼多多的IPO认购后，总股比升至7.2%，持股3.34亿股。直到2021年，红杉才开始大规模退出，在颠末连续两年靠近2%的减持后，股比已经敏捷降落到2.6%。

根据SEC文件披露的数据以及每个减持区间的均价，我们推算，2023年初红杉已退出部分大概在38-47亿美元之间，剩下的2.6%代价约为27亿美元。现在，红杉在拼多多一案的团体回报大概处于70亿美元的水平，现真相况取决于已往一年的上涨周期中红杉怎样操纵。

图片泉源 ｜IC photo

排版｜郭允骁