在履历2020年的光辉后，曾经的A股零食界巨头们，开始屁滚尿流，“傍上”量贩赛道的盐津铺子反而实现了反超。可在市场徐徐饱和、竞争格局未定的情况下，盐津铺子的路也不好走了。

从一家名不见经传的小作坊，到A股当前的头部零食品牌商，在湖南浏阳老板张学武、张学文兄弟二人十几年的积极下，乐成让盐津铺子上演了逆袭戏码。

12月29日收盘，盐津铺子涨3.7%，每股报收69.48元，总市值达136.22亿元，在几家零食企业中名列火线，仅次于洽洽食品176亿元的市值，为张学武兄弟带来高达86亿的身家。

盐津铺子的逆袭史重要是在2022年。这一年由于乐成“傍上”高速增长的零食量贩新赛道，使其迎来资源市场的关注，整年股价上涨了28.29%。近期，盐津铺子更因增资零食很忙，“补刀”良品铺子，而备受关注。

只不外，在竞争日趋猛烈的配景下，随着三只松鼠、良品铺子等纷纷调转船头，开始实验低价战略，盐津铺子的好日子怕是要竣事了。

01、盐津铺子为何“补刀”

商战，偶然就是云云淳厚无华。

随着A股零食界巨头盐津铺子、好想你，与量贩渠道霸主零食很忙团体的快速“抱团”，留下已经“退出”的另一家零食巨头良品铺子，在一旁独自黯然。

克日，A股上市公司好想你及盐津铺子第一大股东盐津铺子控股，与零食很忙团体（包罗零食很忙与赵一鸣零食）告竣战略相助，前两者分别以7亿元和3.5亿元入股后者。据好想你公告，增资完成后，其将持有零食很忙6.64%股权，照此盘算，零食很忙估值可达105亿元。

值得一提的是，就在这笔生意业务的2个月前，良品铺子从投资仅半年的赵一鸣退出，并对外表现“赚到”6000万元。可没想到，在良品铺子退出不到一个月，赵一鸣零食与零食很忙就举行战略归并，接着便到了盐津铺子与好想你的入局环节，四方资源瞬间形成协力。

对此，良品铺子直呼“上当”，并称赵一鸣刻意掩蔽真真相况，已经对其告状。

而其给出的来由是，赵一鸣在肯定程度上打了“感情牌”，称从未就与零食很忙的归并征询过本身的意见，乃至还夸大有独立上市的操持，因此盼望能自动出让股权。零食很忙和赵一鸣，这两家量贩零食行业排在第一与第三的企业，合计涉及近7000家门店以及高出70亿元贩卖额，不大概在22天内，完成归并所需的全部流程。

说到底，在这场零食巨头的贸易格局大战中，赵一鸣与零食很忙的快速抱团，让良品铺子以为本身吃了亏，至少当初能在去除“顺水人情”的因素下，卖出一个更好的价格。而随后“友商”盐津铺子与好想你敏捷入局的“补刀”，无疑令良品铺子更加恼火。

至于盐津铺子与好想你为何“补刀”，与零食量贩赛道迩来两年的快速鼓起有关。

量贩一词泉源于日语，目的是通过捆绑式贩卖低落产物团体代价，引发斲丧者的购买欲。而量贩零食是指以全面运营的上风，实现高性价比的一种专卖店模式。与传统零食分销相比，量贩不光涉及种类更多，由于采取总部直采直供，在运营服从更高的同时，也能拿出更多的利润给到斲丧者。

在斲丧大情况更加理智的配景下，量贩模式便迎来快速发展窗口。本年上半年，零食很忙实现营收37.81亿元，1.2亿元的净利润，是2022年整年纪据的两倍。而身为零食很忙告急控股子公司的赵一鸣，上半年的营收与利润，分别为27.86亿元和7631万元，同样均为客岁整年的两倍。

华泰研究数据表现，天下量贩零食店数目在2021~2022年，均以高出100%的速率增长，制止2023上半年，天下量贩零食店数目或已超1.6万家。而零食很忙与赵一鸣在归并后，合计靠近7000家的店面数目，足以影响乃至改变当前量贩零食行业的市场格局。

而盐津铺子的资金入局后，既能资助零食很忙继承快速布局，坐稳行业第一的宝座，亦能对自身的业绩产生正反馈。本年上半年，盐津铺子在零食量贩渠道方面的收入为3.24亿元，占总营收的比例已经到达17%，此中通过零食很忙实现的贩卖额2.08亿元，并将继承高增长。

不光云云，盐津铺子也可借此，更好的与零食很忙举行长处捆绑。就像方正证券评价，此前，市场担心鄙俚渠道规模提升后，会克制上游供应链的利润，但此次投资后，两边将创建更良性稳固的相助关系，博弈空间大幅缩小。

02、低价成了王道

不能否认，在盐津铺子“补刀”的背后，本质是争抢一个正在快速崛起的低价新赛道。

盐津铺子的发展，此前重要依靠在线下渠道的发力，并通过与沃尔玛、华润万家等传统商超相助，实现在天下范围的快速放开。而其现在最高的收入泉源，仍旧是经销和其他渠道，2022年来自电商渠道的营收占比还不敷15%。

在风向变革的本日，斲丧者正变得对代价越发理智与敏感，低价与性价比成为挂在嘴边的词语，这也成为盐津铺子厥后居上的缘故起因。中国食品财产分析师朱丹蓬对「市界」表现，“盐津铺子走的是中低端平凡化蹊径，采取店中店的线下贩卖模式，没有太多的临街店，本钱比力低”。

迩来两年，差别于三只松鼠、良品铺子等高端零食的定位，盐津铺子在低价蹊径的步调非常刚强，其先是于2021年，提出“高风致+高性价比”的标语，接着在2022年推出魔芋丝、辣卤礼包等9.9元量贩装系列，连官网上都写着“一大袋超满意”的夺目的语。

零食很忙也正是在2022年，瞬间逾越沃尔玛，成为盐津铺子第一大客户，并占据当年贩卖额比例的高达7.31%，直接甩开第二沃尔玛近5个百分点。而低价的告急性，也被斲丧者的“用脚投票”，反映在了业绩中。

在盐津铺子、良品铺子与三只松鼠这三家A股零食头部企业里，只有盐津铺子本年营收实现正增长，在前三季度同比大涨52.54%后，到达30亿元，并逾越客岁整年纪据。不外，盐津铺子想告竣在客岁年底喊出的，三年营收超百亿的战略目的，另有肯定的困难。

坐不住的良品铺子与三只松鼠两家企业，纷纷采取贬价的方式，试图挽回部分市场份额。

率先办法的是三只松鼠，在2023年4月明确“高端性价比”战略，大抵是通过供应链整合及强化内部管理，实现提质贬价。而直呼“不贬价就活不下去”的良品铺子，更是在11月尾“大刀一挥”，公布300款产物均匀贬价22%，最高降幅45%，这也是其建立17年以来最大规模贬价。

实在，低价并不意味着肯定不赢利。

东财Choice数据表现，盐津铺子的净利润此前常年维持在1亿元之下，直到2019年才突破这一大关。而2022年，盐津铺子的净利润便从1.54亿元增至3.02亿元，实现翻倍。本年前三季度，盐津铺子的净利润更是到达4亿元，而良品铺子是1.9亿元，三只松鼠为1.7亿元，盐津铺子比两者之和还高。

实在，三者固然都身为A股零食头部企业，存在诸多交集，但在细分赛道的侧重点却有所区别。盐津铺子能有云云赢利本事，重要还是由于其产物布局，与其他两家相比，做的是高毛利产物。本年前三季度，盐津铺子的团体毛利率是34.45%，高于良品铺子的28.54%和三只松鼠的24.74%。

现在，盐津铺子的重要产物种类为辣卤零食、休闲烘焙（含点心）以及深海零食，毛利率分别为34.83%、33.89%和50.16%。良品铺子重要为肉类零食、糖果糕点及坚果炒货三种，毛利率分别为29.97%、27.35%、24.43%，此中同为第三大产物的深海零食与坚果炒货，毛利差距到达一倍以上。而坚果业务营收占比达56%的三只松鼠，25%的坚果炒货类毛利率，也导致其是三家中团体毛利率最低的。

别的，大客户改变引起的渠道改变，也为盐津铺子节流贩卖费用助力。

2022年，盐津铺子贩卖费用较上年同期降落了9.51%，为4.57亿元，公司表现重要是由于调解营销战略，淘汰商超渠道投入，导致贩卖费用淘汰。加上友商们线上渠道流量费、坑位费等影响，到本年前三季度，盐津铺子贩卖费用率降落至12.3%，远低于竞品。

在不绝给到投资者大概性与遐想空间后，曾经不温不火的盐津铺子实现了逆袭。制止12月29日收盘，盐津铺子的市值为136亿元，远超友商。

03、“零食界华为”的压力

押对零食量贩“卖水人”，盐津铺子乐成背后，依然无法高枕无忧。

特点标签化，是一家公司不可缺少的宣传本事，相比于三只松鼠与坚果一词的强绑定，以及被称为“高端零食第一股”的良品铺子，自主生产模式是盐津铺子对外宣传的一个告急资源，并因此得到“零食自主制造第一股”的称呼。

不外，自主生产模式固然在肯定程度上，让盐津铺子对产物的质量等方面的把控本事更强，但同时也大幅增长了其资产上的负担。制止2023年第三季度末，盐津铺子的存货已达5.15亿元，比上年同期增长118%，并到达总资产的18.8%，是良品铺子同期的3倍。

而盐津铺子另一个引以为豪的特点，就是董事长张学武所自诩的“零食界华为”，不能否认的是，盐津铺子简直是三家中研发投入最高的一个，仅本年前三季度的研发费用就达6300万元，费用占比2.1%，但每年几万万的投入，似乎也没有为其产物上的提升，带来太大的贡献。

实在，固然盐津铺子现在的红利本事较强，但在资金秘闻方面却并不突出。

制止2023年第三季度末，盐津铺子的货币资金不外2.76亿元，乃至不及其当期存货的一半，而短期乞贷则高达4亿元，无法形成资金上的覆盖。良品铺子的货币资金高达14.78亿元，短期乞贷及一年内到期的非运动负债合计不敷3亿元，资金相对充裕。

实际上，《中国休闲食品财产现状及斲丧运动数据研究陈诉》表现，2010年~2022年，中国休闲食操行业市场规模，一度从4100亿元增至1.1万亿元，但预计到2027年也只会到1.2万亿元。

这意味着，随着我国休闲零食赛道进入饱和阶段，竞争压力将会越发显着。在存量市场竞争中，零食品牌们不得不从别人碗里“抢饭”吃，而随着良品铺子与三只松鼠的调转车头，也将令“代价战”变得更严肃。当低价竞争进入白热化，零食品牌商必要比拼的，不光是对于渠道的掌控以及本钱的把控，另有资金的储备。

实在，即便是三者中毛利率最高的盐津铺子，也在2020年后出现显着拐点，从43.83%减至35.71%，并仍旧出现不绝下滑的趋势，且与良品铺子和三只松鼠间的毛利率差距，也在缩小。

在产物上，盐津铺子存在产物太过依靠某种种别的特点。

2022年，辣卤零食的营收增幅高达60.45%，远高于盐津铺子团体增速的26.83%，而毛利率“继承”的深海零食与休闲烘焙（含点心），营收增速还不到20%。本年上半年，盐津铺子的辣卤零食营收固然再度增长95.63%，但毛利率却下滑7.45%，只剩33.38%，乃至已低于其均匀毛利率的35.34%。

这意味着，辣卤零食业务已成为盐津铺子的“双刃剑”，只剩三大板块中营收占比最低的深海零食业务，还在苦苦支持着毛利率。

别的，在渠道端，盐津铺子现在所依仗的量贩零食赛道，朱丹蓬表现，“盐津铺子是卖货给零食很忙，肯定程度可以或许包管本身的利润，至于量贩渠道商们再按什么价位去卖，和其没有太大关系”。相较别的品牌，良品铺子有代价上风，但和一些白牌产物相比，其还是有肯定的品牌溢价的。

别的，量贩零食还能火多久，同样是个标题。2023年上半年，零食很忙与赵一鸣的贩卖净利率，分别只有3.17%与2.7%，根本已压至红利极限，乃至不及良品铺子同期的4.7%，更别提盐津铺子高达13.3%的净利率了。

“因代价低廉和产物多样而受到斲丧者接待的零食量贩店，现在端庄历发展红利期，但这不会长期，要想得到可连续发展，必须在包管产物性价比的根本上，提升产风致量”，朱丹蓬增补道。因此，固然在现在取得阶段性领先上风的盐津铺子，并非可以高枕无忧。

不可克制地行业内卷，正在给盐津铺子们的增长提出更多挑衅，而在市场徐徐饱和、产物同质化越发严肃等多方位因素的影响下，许多斲丧者的心声确实是“打得越热闹越好，反正谁自制我就买谁”。

（作者 | 冯晨晨，编辑 | 刘肖迎）