不但是降息！华尔街热议的是：美联储竣事QT，重启QE？

美联储频仍释出放缓缩表的信号之时，华尔街已经开始推测，美联储将会在什么样的情况下重启量化宽松（QE）？

1月11日，Redburn Atlantic首席经济学家Melissa Davies在专栏文章中指出，市场如今广泛以为，若银行储备稀缺导致活动性标题发生，使得2019年“回购危急”重演，这将迫使联储克制量化紧缩（QT），但真正的情况大概是，在美联储隔夜逆回购（ON RRP）枯竭之时，对冲基金面临基差生意业务亏损，迫使其抛售美债，进而诱发活动性挤兑。

Davies以为，如今情况与2019年的本质差别在于，对冲基金没有美联储的资金作“后援”，且生意业务中频仍使用高杠杆大概会让活动性危急在金融体系中极速伸张：

美联储在2017年10月启动缩表后，预备金开始加速下行，美联储没有办法准确判定团体活动性是否已到达符合以致偏紧的水平，同时大型银行因日内活动性羁系步调而必须大量预留预备金，这就造成了2019年9月“回购危急”。

而这一次，美联储量化紧缩（QT）的过程由于货币市场基金大量现金存在于联储的隔夜逆回购机制（ON RRP）而变得更为复杂。2023年，随着联储缩表，ON RRP规模也在淘汰，而银行储备现实上却在上升，当前银行尚有3.4万亿的预备金。

ON RRP大概在债券市场饰演了一个更加冒险的脚色——资助了对冲基金“基差生意业务”，即对冲基金做多美债现券同时做空美债期货。而在多次加杠杆后，对冲基金基差生意业务仓位2023年以来灵敏上升，迫近汗青高位。

Davies指出，下图可以看出ON RRP的资金怎样终极用于非银行金融机构（NBFIs）举行基差生意业务，如今最严厉的标题大概在于美联储联储隔夜逆回购（ON RRP）生意业务枯竭之时大概出现的连锁反应：

美联储连续缩表的同时美国政府继续发债，债券市场继续供过于求，而美联储ON RRP生意业务量靠近低水平，使其无法为对冲基金提供做多美债现券的资金，这时美国国债供需失衡的情况进一步恶化，诱发活动性挤兑。

一些华尔街计谋师暗示，美联储应该在RRP的使用靠近于零之前完全克制QT，而在Davies看来，当时克制QT对美联储来说为时已晚，无法克制美国国债市场的剧烈颠簸。预计美联储将在将来几个月内竣事QT并重新开始QE:

几个月内重启QE大概会让通胀卷土重来，而美联储大概没有太大的爱好（或本领）来控制通胀。

对冲基金将引发“活动性”危急？

华尔街见闻此前分析指出，美国银行金融市场活动性短缺的诱因重要包罗三种：银行羁系、TGA账户余额增长、和美联储缩表。

2019年9月美国回购市场便履历了一场短暂但剧烈的活动性打击，被称为“回购危急”。

当时正值美联储竣事缩表、完结一轮紧缩周期；在美元活动性已经大幅紧缩的配景下，美国债务上限进步后财务部发债；别的税期和RLAP羁系等因素也都“齐聚一堂”。

而现实可调用的超额预备金稀缺被以为是此次危急的罪魁罪魁。自美联储2017年10月启动缩表后，银行预备金开始加速下行。停止到2019年8月尾，美联储持有证券规模降落7000亿至3.6万亿，降幅达16%，于此同时，银行预备金也降落7000亿，至1.5万亿，降幅到达32%。

市场广泛以为，若要克制2019年的危急重演，美联储须要在开始斲丧预备金时克制缩表。

但Davies则以为对冲基金将成为快速低沉市场活动性的“导火索”，谁人时间克制QT无法克制国债市场的剧烈颠簸，活动性危急开始伸张。

有分析指出，对冲基金的基差生意业务大概是近期美债现货需求的告急泉源。由于美债期货较现货存在溢价，而溢价随着期货交割天数靠近而减小，因此在未交割前，对冲基金可通过做空期货，做多现货的方式来锁定二者的价差，实现无风险赢利（即基差，basis）。但基差本身很小，为放大利润，对冲基金可将购得的国债通过回购市场质押变现，并再次购买新的国债，云云循环往复加杠杆。

但创建在高杠杆上的谋利性持仓，具有自然的脆弱性。随着市场颠簸上升，期货生意业务会要求更高的包管金需求，以致欺凌对冲基金平仓期货，抛售美债现货。

Davies指出，ON RRP资助了对冲基金“基差生意业务”，这也使得一旦ON RRP对冲基金没有了后备力气的支持，使得对冲基金从美国国债市场活动性供给者变身需求者，大概会导致活动性标题在金融体系中更快扩散。

此前有分析指出，假如对冲基金的基差生意业务逆转，对金融体系的影响将是体系性的：

在美联储连续缩表、美债供过于求的情况下，当前市场中并没有哪个投资人可以或许安稳吸纳对冲基金规模巨大的持仓量。

一旦基差生意业务的美债现货多头抛售美债，将严厉斲丧市场做市商（重要为纽约联储一级生意业务商）的活动性储备。生意业务商居于美元活动性供给的核心，同时牵动多个市场（包罗美国国债、回购、机构MBS、企业债、地方政府债券等等）。