A股继续上涨会带来财产效应吗？

股市涨起来，就有人开始找缘故起因，不停有人跟我探讨一种可能性：

股市上涨吸引更多的场外资金入场，推动市场继续上涨，到了肯定程度推动“全民皆股（基）”，创造人造牛市，引发财产效应，促进消费，推动经济增长，上市公司业绩回升，估值降落，确认大概再次推动股市上涨——

——逻辑完美闭环。

说真话，问我有没有这个可能，答案固然是有的。

这个观点实在分为两部门，前半部门“上涨—新资金入场—新一轮上涨”正是从资金层面形貌的一轮牛市的形成过程；

后半部门就是“财产效应”，最典范的例子就是2021年从前的房地产市场，房产上涨动员消费本领的提拔，刺激经济。

学过逻辑学的朋侪肯定能看出来，这个观点是典范的“滑坡谬误（Slippery slope）”，即不合理地使用一连串的因果关系，将“可能性”转化为“肯定性”，以到达某种意想的结论，这也是大部门诡计论文章的本领，可以通过“滑坡谬误”推导出任何他想要推出的结论。

上述观点，现实上包罗了前后四个独立的推论，假设每一个推论的概率是75%（现实上达不到），四个75%相乘后的概率为31.6%，团体变乱发生的可能性骤然降低。

固然，如果真有大牛市，31.6%的概率对应的期望值仍然是很高的，值得专门写一篇文章研究探讨一下。

“上涨—新资金入场—新一轮上涨”这个逻辑只是形貌了市场举动之一，同时发生的另一种常见举动反应是“上涨—有资金卖出—下跌—有资金买入”，前者是“买涨不买跌”的心态，后者是“高抛低吸”的风俗，两者同时存在，导致了指数是高开低走、高开高走、探底回升、冲高回落，等等。

两种举动背后有没有一个同一的因素呢？

我在《放水能放出牛市来吗？》一文中叙述了市场活动性与风险偏好的关系：

股票生意业务就是一个“你卖给我，我再卖给你”的游戏，如果双方的风险偏好都在提拔，每次生意业务都把代价向上涨一点，不需要新增资金，就能把股价拉上去。

以是新增资金并非股市上涨的直接缘故起因，风险偏好上升才是，新增资金的真实作用是改变供需平衡，让低风险偏好的资金卖出股票而且买不到股票，从而提拔市场的匀称风险偏好，末了提拔股价。

以是说，对于单个投资者而言，“买涨不买跌”表现的是风险偏好上升，“高抛低吸”表现的是风险偏好稳定。

对于市场团体而言，大盘在一个区间内震荡，市场匀称风险偏好稳定，投资者的风偏有升有降；而向上突破区间则代表市场匀称风险偏好提拔，投资者的风偏升多于降。

以市场看得比力多的上证综指为例，近两年两次在3400点左右遇阻，这并非偶尔，代表市场匀称风险偏幸亏这一阶段各种条件综合后能到的极限。

那么风险偏好是由什么决定的呢？你可以去想一想，你在什么样的情况下，乐意“追涨”大概“杀跌”？

之以是要分成外部和内部，由于表里两种因素作用于风险偏好的机制不一样：

外部的因素风险偏好变革是“并行提拔”，各人一起（或先后）觉得好或欠好，相互不影响，末了引发市场趋势性变革；

内部因素的风险偏好变革是“交互博弈”，你的风偏提拔了，我也跟着提拔，但接着你和他都降落，末了是在一个区间内宽幅震荡。

以是仅靠内部因素，突破3100、3200都有可能，但要靠外部因素才华突破3400，再引发市场团体风险偏好提拔。这也是许多趋势理论形貌的，突破一个区间后，会有一段单边上升行情，然后在一个新的区间内实现平衡。

再来看一看后半部门的“财产效应”是不是存在。

用股市上涨促进经济，对不对是一回事，能不能做到是另一回事，这个观点并不奇怪，每次经济欠好但股市反弹时，都有人如许说，只能说代表了股民的精致愿望。

究竟上，除了美国和几个金融业发达的国家之外，大部门国家的股市都没有那么大的作用，缘故起因很简朴，证券化率（市值/GDP）不敷。

起首，美国金融体系是直接融资为主，股票和债券是企业的告急融资本领，也是居民的告急财产情势，而中国是间接融资为主，贷款是企业的告急融资本领，存款和各类理财产物是居民的告急投资品种，房地产才是最大的财产情势。

其次，资源是全球活动的，喜欢到活跃的、好公司多的市场找机遇；好公司也是全球上市的，喜欢到估值高活动性好的市场去，美股之以是可以有“财产效应”，由于证券化率高，它吸引了全球最优秀的公司，而股价上涨的收益，大部门又都归于美国人；

而A股的优秀上市公司只是国内企业，中国最有全球竞争力的互联网企业，腾讯、阿里、美团和拼多多等企业，大部门也都在外洋股东手上，总量并不敷以支持太多的散户，不敷以形成财产效应。

即便是美国企业，越大的公司，外洋收入占比也越高，七巨头来自外洋的营收全部高出50%。而A股前20大市值公司，除了两桶油和宁德时代到达30%+、中国银行和比亚迪20%+之外，其他都是10%以内。

末了，美股大公司的市值大部门都在社会公众股东手中，而A股市值大部门都把握在大股东手里，股市上涨对社会财产的影响天然就很小。

最直观的数据，A股总市值90万亿，扣除一半的财产资源和外洋持股，45万亿市值，人均3.5万，而中国人均房产面积41平米，就算扣除一部门贷款，房产的财产量也是股票的数倍。

以是美国的股市和中国从前的房地产市场，确实存在财产效应，其上涨与宏观经济之间存在“左脚踏右脚”的关系，但股市离这个标准还差得远，当下能不能继续涨，照旧要看风险偏好是否能一连上升到突破这两年的区间。

前面说过，突破长期区间的风险偏好提拔，需要外部经济的共同，如果经济欠好，是不是就无法提拔呢？

实在近十年的两次牛市，2015和2020年，都是在经济比力差的情况下产生的，但是——不要以为这很容易，需要对未来经济的转好有剧烈的同等性预期，末了这个预期又被证实。

先看2020年：

2020年的大牛市的风险偏好是由预期推升的，春节后到6月，疫情刚刚流传到全球时，其时险些没有人想到疫情会一连云云长的时间，以是在风险偏好短暂的快速降落伍，投资者用从前的履历，将之视为一次性变乱，不影响世界经济的长期运作，而此前的恐慌挖了一个超等大坑，天然要先把坑填上。

比及7月把坑填上，投资者开始意识到疫情不会那么快结束时，各人又发现，疫情对经济的影响是可控的，消费本领依靠各国政府发钱，制造本领依靠中国坚强的制造业，那尚有什么可担心的呢？

究竟也证实，除了少数行业，大部门公司又规复到疫情之前的正常谋划水平，2021年是中国经济占全球份额最高的一年，东升西降的顶峰，2020年这个大牛市，是有原理的。

再看2015年：

到场过2014~15行情的投资者应该都记得，固然经济降落，企业业绩差，但政策鼓励资产重组，传统企业纷纷转型新经济，市场并不是瞎炒“活动性”，而是预期资产重组给企业带来的巨大变革，这是一种典范的由微观根本面的剧变带来的高风险偏好。

究竟证实，2016~17年，宏观经济阶段性向上，特别是那些资产重组的公司，至少拿出了一年的漂亮财报——也引发了2019年的商誉爆雷潮。

在剧烈的预期下，你确实可以“左脚踏右脚、右脚踏左脚”上升几步，创造出一个水牛——水牛也是牛嘛。

而这个同等性预期，必须非常“同等性”，并不是你觉得经济会好，需要强有力的政策——更告急的是强有力的执行。

那么周五刚刚发布的一系列地产救市组合拳会不会改变市场对未来经济的预期呢？究竟房地产是这两年最大的拖累项，从周五的南向资金流入程度看，至少外资是抱有肯定盼望的。