“黄金界的爱马仕”，毛利率超40%。

作者 | 刘俊群

编辑丨李白玉

泉源 | 野马财经

“早知道当年买房子的钱，我就该用来买黄金。” 金价飙升后，有网友在小红书表现。从2023年下半年开始，金价一连上涨。当有人还在纠结黄金470元/克要不要入手的时候，停止2024年5月，黄金已涨至560元/克。

2024年5月18日，在北京高端阛阓王府中环里，一家布满了古典气息的黄金首饰店前排起了长队，这家金店就是“黄金界的爱马仕”——老铺黄金股份有限公司（下称“老铺黄金”），当天，老铺黄金（王府中环店）正在搞促销活动。

“只要阛阓有活动，许多人都会来列队抢购，不早点来就得等着预定。”位于北京地区的王密斯表现。而且这种场景不但出现在老铺黄金（王府中环店），在老铺黄金（北京SKP店）内，列队也是常有的事儿。

受到消耗者追捧的老铺黄金，其收入更是折煞一众同行。以其在北京SKP的两家门店为例，《招股书》表现，停止2023年年底，这两家门店合计产生收入3.36亿元。

泉源：罐头图库

据“弗若斯特沙利文”资料表现，2022年、2023年，在中国全部黄金珠宝品牌中，老铺黄金单店收入均排名第一。公司在2023年的店均收入到达约9390万元，堪称“单店红利之王”。相比之下，与老铺黄金同样冲刺港股的梦金园单店创收仅约为700万、已经上市的周大生自营均匀单店收入557.76 万元。

2024年5月13日，老铺黄金更新《招股书》，拟冲刺港股IPO。值得一提的是，这家“单店红利之王”此前曾止步A股IPO，此次转战港股能否如愿？

毛利率超40%

“复星系”看上的金店

“不是幼年不知黄金香，是幼年没有古法金。” 在小红书上，ID名为“诗与远方阿”的博主表现。“古法金”是采取国家古老铸金工艺打造的“古法黄金”，因自带哑光、厚重的古典气息，近几年来深得年轻人喜爱。

老铺黄金是中国第一家推广“古法黄金”概念的品牌。克日，建立8年的老铺黄金更新了《招股书》，预备在港交所上市。

值得一提的是，早在2020年6月，老铺黄金冲刺厚交所主板，原计划2021年4月22日首发上会。但在上会前一天，由于公司尚有相关事项必要进一步核查，遂被取消稽核。3个月后，老铺黄金首发上会被否。与此同时，发审委集会还提出上市主体合理性、毛利率显着高于同行业可比公司的合理性等标题。

而此次，老铺黄金冲刺港股，毛利率一连三年仍高达40%以上。2021年-2023年，公司总体毛利率分别为41.2%、41.9%及41.9%。此中，公司黄金产品主要分为足金黄金产品、足金镶嵌产品，2023年这两者的毛利率分别为36.9%和45.8%。

泉源：《招股书》截图

而同期，已上市的周大福毛利率分别为28.2%、23.4%、22.36%；而同样在港股冲刺上市的梦金园毛利率仅为3.2%、4.8%、5.3%。

老铺黄金的毛利率为什么能做到比同行高？业内人士介绍，金饰一般以克计费，而按件计价指的就是 “一口价”黄金，这种饰品一般不标重量，只标代价，要比按克卖得贵，但风格更加时尚。

老铺黄金采取的便是“一口价”的售卖方式。对于足金镶嵌产品毛利率较高的缘故因由，老铺黄金在《招股书》中表明称，一方面是足金镶嵌产品的计划及工艺一般较繁复及复杂，另一方面，据“弗若斯特沙利文”资料表现，足金镶嵌产品通常具有高品牌溢价，因此，该产品通常具有较高的订价空间及毛利率，这与市场划一。

野马财经在淘宝平台上的老铺黄金旗舰店发现，一款玫瑰花窗吊坠（14.9克），售价约1.96万元，一款蝴蝶锁骨链（8.1克），售价9600元，一款八宝香薰（126.1克），售价高达12.39万元……

此外，在IPO前，老铺黄金还进行了一轮增资，这轮增资直接让老铺黄金的估值从5.43亿元增长至52.25亿元，足足增长了8.62倍。

2023年11月7日，厦门黑蚁三号股权投资合资企业（有限合资）（下称“厦门黑蚁”）、苏州逸美创业投资合资企业（有限合资）及复星汉兴（杭州）股权投资基金合资企业（有限合资）（下称“复星汉兴”）等三名认购人认缴老铺黄金新增股本614.25万股股份，总代价为2.25亿元。

IPO前，厦门黑蚁和复星创富分别持有老铺黄金1.86%和0.96%的股份。

泉源：《招股书》截图

据工商信息平台爱企查表现，复星汉兴由复星创富（杭州）企业管理合资企业（有限合资）（下称“复兴创富”）持股1.98%。必要说明的是，复兴创富为复星（0656.HK）旗下全资设立的股权投资管理公司，是业内领先的私募股权投资机构。

营收一连上涨

2023年存货12.67亿元

在高毛利率、着名企业投资的支持下，老铺黄金营收一起上涨。

《招股书》表现，2021年至2023年，公司营收分别为12.65亿元、12.94亿元及31.8亿元；同期，净利润分别为1.14亿元、9452万元及4.16亿元。

从产品结构来看，老铺黄金的营收比重也发生了变革。足金黄金产品的营收占比呈降落趋势，从2021年占总营收的51.8%，降落至2023年的43.9%；而同期，足金镶嵌产品的营收占比逐年上升，从47.7%上升至56%。

停止2023年年底，老铺黄金在天下仅有32 家门店，这些门店主要分布在SKP、万象城等着名高端阛阓，且公司不停采取自营模式。相比之下，周大福的门店数量为7782家，老凤祥门店数量为5994家，梦金园则拥有近2800家门店。

只管门店数量少，但《招股书》表现，2023年，老铺黄金拥有超9.3万名忠诚会员（注册并发生购买的用户），此中，每年购买老铺黄金1-5次的会员，为公司贡献了22.86亿元，占公司总营收的比例为71.9%。

泉源：《招股书》截图

不过，高毛利率、忠诚会员的背后，老铺黄金赚到钱了吗？

早在2017-2019年，公司策划活动产生的现金流量净额曾一连为负，分别是-6164.03万元、-6124.55万元和-4336.19万元。好在2021年-2022年，公司策划活动所得现金流量净额转正，且一连增长，分别为0.28亿元、1.02亿元、1.48亿元。不过，2023年，公司策划活动所得现金流量净额降至0.29亿元。

对此，老铺黄金表明称，2023年策划活动所得现金流量净额降落，主要由于营运资金的负面变动所致。

团体看，2021年-2023年，老铺黄金的现金流占活动资产比重均不敷10%。这三年的现金及现金等价物分别为2519万元、6028.2万元和6983.8万元。

泉源：《招股书》截图

这与老铺黄金的高存货有肯定的关系，2021年-2023年，老铺黄金的存货逐年增长，分别是7.7亿元、8.07亿元和12.67亿元，占活动资产总值的比例有所下滑，分别为83.5%、80.3%及71.4%。

老铺黄金表明道，2023年存货增长是由于主要是由于原质料、制成品及半成品增长。

对于高存货的压力，老铺黄金在《招股书》中提示到，假如我们未能维持最佳存货水平、确生存货的安全或管理存货的减值风险，大概对公司业务、财务状态及经业务绩造成庞大倒霉影响。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜以为，老铺黄金的存货高对其港股上市的影响不可忽视。首先，过高的存货意味着公司必要承担更高的库存风险，由于存货大概积存、过时大概就是货不对板，这肯定会影响公司的财务状态和策划绩效。

其次，存货过高会占用公司大量的活动资金，降低公司的资金利用服从，迫使公司投入更多的资金来维持存货水平，这肯定也会对公司策划产生压力。

至于是否会直接影响到其港股上市，这取决于老铺黄金的财务状态、策划绩效以及其他因素的综合表现。假如老铺黄金可以大概充实说明其存货标题的缘故因由和合理性，并显现出强盛的策划本事和精良的市场远景与去库存本事，那么其港股上市的时机仍然存在。

汗青沿革“埋雷”

初创公司“被迫”关停

老铺黄金的背后是一段公职职员下海做生意的故事。

老铺黄金的首创人徐高明是隧道的湖南人，现年已58岁。1984年，他曾在岳阳市畜牧水产局继承科员一职。在工作期间，他通过函讲课程从华中农业大学结业，并取得淡水渔业专业专科学位。8年后，他开始继承该局大楼总司理。

手捧“铁饭碗”徐高明，在1995年选择下海做生意，他先是开了一家旅游公司。厥后于2004年建立北京金色宝藏文化流传有限公司（下称“金色宝藏”），主要从事景区旅游商品、文化产品及旅游吊唁品等业务，旗下运营“老铺黄金”和“金色宝藏”两个品牌。

此中，“老铺黄金”品牌策划黄金产品，而“金色宝藏”品牌主营佛教文化产品等工艺品，二者的产品门路极为差别。

泉源：罐头图库

2016年12月，老铺黄金从金色宝藏剥离，实现独立策划。但剥离掉老铺黄金的金色宝藏，难掩自身策划窘境。

2017至2019年，金色宝藏的营收一连下滑，此中，2017年营收为1.51亿元，2018年下滑至1.16 亿元，2019年则大幅降落，仅为0.3亿元。公司净利润也接连亏损，三年间亏损累计超7千万元。

由于金色宝藏在2017-2018年期间仍在策划黄金类业务，发审委要求老铺黄金说明不采取金色宝藏作为上市主体的缘故因由及合理性。

老铺黄金曾在此前提交的A股《招股书》中表现，实际控制人综合判定非黄金业务涉及黄金珠宝大行业后，不排除金色宝藏对老铺黄金业务有构成潜在同业竞争的大概性，以是为克制潜在同业竞争，金色宝藏渐渐镌汰其业务量并终极克制策划。

泉源：罐头图库

值得一提的是，虽然与母公司剥离，但老铺黄金与金色宝藏的交集并未立即堵截。2017和2018年，金色宝藏均出现在老铺黄金的前五大供应商名单中。

2017年，老铺黄金向金色宝藏采购黄金并支付4219.07万元，占采购总额的8.74%。2018年，采购金额下滑至457.51万元，比重下滑至0.72%。到了2019年，金色宝藏克制策划，以后消散于老铺黄金的大供应商名单中。

2019年11月25日，老铺黄金完成股改，并于次年6年开始首次递交《招股书》。

此外，证监会在《反馈意见》的第2、第3个标题中，要求老铺黄金就“未将金色宝藏全部资产注入老铺黄金的缘故因由及合理性”、“金色宝藏无实际策划后不注销的缘故因由”等标题进行增补答复。

就上述标题，老铺黄金回应称，2016年底老铺黄金与金色宝藏完成业务归并后，金色宝藏已于2017年、2018年一连将所含黄金身分成品转售给老铺黄金。金色宝藏2019年起克制策划，不存在与老铺黄金相似业务的环境，不存在同业竞争。

直到2022年5月，金色宝藏终于被注销，而老铺黄金也搬开了上市路上的一块绊脚石。现在，“古法黄金”的高潮仍在继承，不知带有东方色彩的古法黄金，能否给老铺黄金的上市路带来更多的幸运？

你喜好“古法黄金”吗？曾经买过此类产品吗？品评区聊聊吧！