无力还贷，“苏宁太子”失去国际米兰，接办者亮出“食腐者”的利爪

作者 |温世君 郑佳妮

编辑 | 王伟凯

出品|棱镜·腾讯小满工作室

意甲豪门国际米兰终极还是没能逃过“夺冠就易主”的运气。

北京时间5月22日薄暮，国际资管巨头橡树资本发布声明，由于国际米兰控股公司未能偿还3.95亿欧元的贷款及利钱，橡树资本接受国际米兰俱乐部。这是国际米兰队史上初次由美国公司控股。在此之前，它的控股股东为来自中国的苏宁系。

4月23日，在一场米兰德比中，国际米兰2-1AC米兰，踩着同城死敌，提前五轮夺得了意甲联赛的冠军，这是球队的第20座意甲冠军。

当天，国际米兰俱乐部主席、“苏宁太子”张康阳发布长信：“20，多么巨大的数字啊！116年过去了，现在我们终于来了。”

不外，就在蓝黑球衣绣上“二星”的一个月内，因债务到期日“大限”临近，球队归属权的争取也来到了关键时期。终极，橡树资本“如约而至”。

5月18日，张康阳曾发表公开声明称不停在与互助搭档寻求友爱的办理方案，但显然结果不抱负。张康阳还在信中说，橡树资本的“法律威胁”和“恶意举动”会危及国际米兰的稳固。

而橡树资本则表现，他们将致力于“蓝黑军团”的恒久成功，主要目的是确保俱乐部的运营和财务稳固。

从入主到出局，国际米兰走完了“苏宁期间”的8年。

球队正处于上升期，最年轻的主席出局

体育曾经是苏宁系的告急布局，除了国际米兰之外，苏宁还曾拥有过苏宁足球俱乐部、女子足球队，其旗下的PPTV也曾购买过多个赛事的版权。

苏宁与国际米兰的联合则要追溯到2016年。当年6月6日，双方在南京召开发布会，公布苏宁以约2.7亿欧元的代价收购国际米兰68.5%的股份。苏宁成为第一家对五大联赛顶级豪门俱乐部控股的中国企业，欧洲足坛迎来“张氏国米”。

2018年10月26日，国际米兰俱乐部公布，苏宁首创人张近东之子张康阳成为新任主席。其时的张康阳只有27岁，是队史最年轻的主席。

彼时的苏宁尚未出现危急，无论是苏宁足球俱乐部还是国际米兰俱乐部，苏宁都投入巨资。故意大利媒体曾报道称，自入主到2020年中，苏宁已经为蓝黑军团的运营投资了6.25亿欧元。

在张康阳担当主席的5年多时间里，国际米兰取得了相当不错的结果。

2019—2020赛季，国际米兰以一分之差屈居意甲亚军；一年后，他们卷土重来，时隔10年后，再次登顶意甲；2022-2023年赛季，他们重返欧冠决赛，其时，张近东以致高调现身，与全国各地的苏宁员工一同观看角逐，只可惜1球憾负曼城；本赛季，国际米兰又提前5轮夺得意甲冠军。

两座意甲冠军、两座意大利杯、三座意大利超等杯，七座冠军奖杯让张康阳成为队史第三多的主席，这支百年球队，也重新抖擞了“豪门”的光彩。

一位资深的国际米兰球迷向作者表现，张康阳执掌的国际米兰，固然在结果上不如莫拉蒂时期，但也算是开创了本身的期间，这几年确实给球迷留下了很多优美的瞬间。

“有人说，张康阳是国米队史上排名第三的主席，我以为这个评价相对中肯。”这位球迷说。

但是，赛场上的高歌猛进未能缓解俱乐部的财务危急，控制权以致被摆在了谈判桌上。

2021年，苏宁已经深陷债务危急，无力为国际米兰输血。当年5月，国际米兰向橡树资本质押了本身的控制权，得到了一笔代价2.75亿欧元、年利率12%的三年期贷款。如果不能在2024年5月21日之前偿还3.75亿欧元的本息，橡树资本将会成为俱乐部的新主。

终极，在还款限期到来之际，苏宁和张康阳未能找来新的金主，在控制权的争取战中终极出局。

值得注意的是，在中超联赛中，苏宁旗下的苏宁足球俱乐部曾在2020年夺得队史上首座中超冠军。但其时苏宁已经陷入了流动性危急中，夺冠后没多久，这家中超新王就公布制止运营，并终极退出中超联赛。

国际米兰固然不会是这样的了局。在张康阳的领导下，国际米兰的财务状态也在扭转。国际米兰财报体现，与2021/22财年度相比，俱乐部的亏损已经从1.4亿欧元降至8600万欧元。而在2023/24财年上半年财报中，国际米兰已经实现苏宁系期间初次“扭亏为盈”，实现利润2230万欧元。

一个已经赚钱的百年豪门，显然是更好的资产。当下的国际米兰，也正处于上升期。橡树资本会囤积居奇，为俱乐部探求新的金主。

秃鹫盘旋在国米之上

对于橡树资本而言，他们本无意成为足球俱乐部的老板。究竟，放出贷款，按时拿回本息，才是橡树资本的“初心”，拿下国际米兰是一场“不测”。

橡树资本由霍华德·马克斯建立于1995年。霍华德·马克斯1946年出生于纽约一个信仰基督教的犹太家庭，结业于沃顿商学院和芝加哥大学商学院，曾先后在花旗团体、西部信托（TCW）从事、负责投资工作。

华尔街日报称他是闯入“华尔街墓园的前锋”，正是由于霍华德·马克斯在其职业生存中，逐步发展为美国金融市场不良资产投资最告急的人物之一——将资金投入到其他机构不愿，大概不敢触及的高风险项目中，并能够从中博取更高的投资回报率。

1995年，霍华德·马克斯自主门户，建立了橡树资本。2019年，橡树资本在保持独立运营的环境下，并入总部位于多伦多的博枫（Brookfield）资产。后者也由此成为与黑石（Blackstone）体量相当的全球最大另类资产投资公司。

现在橡树资本的资产管理规模（AUM）已经从霍华德·马克斯创业时召募的50亿美元，上升到2024年一季度末的1920亿美元，是天下上最大的“秃鹫基金”。

“这是否是一笔有吸引力的交易？”霍华德·马克斯曾谈到他做投资的原则：这完全取决于代价、条款和风险。

三年前的5月，苏宁向橡树资本寻求贷款。当年，苏宁易购遭遇441.79亿元人民币巨亏，首创人张近东卸任董事长。不仅整个苏宁系陷入空前的流动性危急，国际米兰也由于疫情大盛行而营收困难。

苏宁系找到橡树资本，恰好进入了这只秃鹫基金的领空：放款给风险机构或用较低代价买下暂时存在风险的资产，用资本力气穿越周期，目的正是要获取更加丰厚的回报。现实上，在现在橡树资本的投资资产设置组合中，信贷部分占75%，而投资于上市公司股票的，只占资产规模的4%。

霍华德·马克斯与沃伦·巴菲特惺惺相惜，还会互相引用对方言论。霍华德·马克斯曾说过一句与巴菲特“恐惊-贪婪”论神似的一句话：“当投资者恐慌时，我们应变得更加积极。”

这种“积极”是橡树资本作为资本市场“食腐者”的根本素养。一个着名的案例是，2022年末，在中国某大型地产商万亿债务刚刚袒露出险苗头的时间。橡树资本就已经先行一步，抢在全球其他债权人之前，将该地产商质押的一处香港未开发地皮以6.37亿美元出售。

这次出售，让该大型地产商账面上亏损了7.7亿美元，但橡树资本向其提供的5.2亿美元包管贷款得以安全退出。

别的，该地产商还向橡树资本质押其位于江苏的华东区的旗舰项目，以得到4亿多美元的贷款。同样，在债务到期未能偿还后，橡树资本按照条约得到了该项目的控制权。

“又大胆、又老的投资者并不多”

固然“秃鹫”听上去不是什么好的名词，但不良资产投资带来的回报是实着实在的。

这为橡树资本带来了大量的客户，包罗保险公司、富豪家族办公室、国家主权财产基金、捐赠基金、企业年金、FOF，以致工会资金都会交给橡树资本管理，以钻营更好的投资收益。现实上，美国50个州中，有39个州的退休金都是橡树资本的客户。

犹如很多分析师身世的金融大佬一样，霍华德·马克斯常年对峙写作备忘录（MEMO），总结他逆向投资为焦点的哲学的思考。巴菲特也是他备忘录的读者：“当我看到邮件里有霍华德·马克斯写的投资备忘录，我做的第一件事就是立刻打开阅读。”

即便在2023年，霍华德·马克斯因患喉癌开始接受治疗，备忘录的写作也没有中断。在2023年7月10日的备忘录中，他回忆了“五次打败市场”的经历：

在2000年1月提前预见互联网泡沫；在2007年7月告诫投资者防范经济衰退，却在2008年金融危急到来时间脱手加仓资产；在2012年提前唱多股市，却在2020年疫情爆发时间大举买入。现实上，橡树资本对苏宁系国际米兰的放款，对中国某大型地产商10亿美元的注资，同样是疫情加仓思绪的连续。

就在不久前的2024年5月8日，霍华德·马克斯在最新的备忘录中谈及了是否应该举债的标题：负债是坏事吗？应该制止吗？“固然不是”。

但对于负债的杠杆，务必要审慎。华德·马克斯在备忘录中引用了一句格言：“有老的投资者，也有大胆的投资者，但又大胆、又老的投资者并不多。” 他也曾说，“一些意会力高的人熟悉到明白风险和获取收益划一告急。”

这些话大概对今天的苏宁系和其“难友”，有很好的参考意义。