龙头剖析：环球龙头 国老手业唯一上市公司 或将迎来底部反转

作者|丁臻宇，编辑|顾谨丰

泉源：巨丰投顾、好股票应用

巨丰投顾最新栏目“龙头剖析”正式上线。A股市场在阶段时间内总会有一个板块或概念引领市场上涨，该栏目将聚焦当下市场人气最高或者连扳最多的个股举行分析，目标是从热点龙头动手筛选出具备“真材实料”的价值投资标的。

索通发展作为环球规模最大，国内预焙阳极行业唯逐一家上市企业，近两年的股价履历了一次从高山到山谷的大滑坡。股价自2022年7月18日冲高49.13元之后，开启了长达一年半的一连下跌，不绝到本年的2月6日下探至8.77元，股价最大跌幅高达82%，之后跟随大盘反弹，5月9日股价收盘15.03元，从底部反弹涨幅近70%。

未来公司能否实现底部反转，股价再创新高，我们就要从公司的根本面出发就好悦目下。

2023年公司主业务务情况如下:

公司第一大业务以及利润告急泉源是预焙阳极业务，占营收的91%，占利润的78%。第二大业务是锂电池负极质料业务，是收购而来的（2023年6月11.4亿元收购欣源股份94.98%股份）。公司预焙阳极和锂电负极的原质料都是石油焦，2021年索通石油焦采购量达300万吨，未来采购量凌驾550万吨，占到国内石油焦产量的1/4，有着会合采购的资本上风。此次收购欣源股份，横向打通石油焦→锂电负极，碳财产链协同效应上风明显。

上游方面，石油焦、煤沥青资本占预焙阳极生产资本的75%左右。鄙俚方面，电解铝行业是预焙阳极的唯一鄙俚应用，预焙阳极用作电解铝过程中电解槽的阳极质料，即作为导体又到场电化学反应，是生产电解铝不可缺少的斲丧型原料之一，其品质会对原铝的质量产生告急影响，每生产1吨电解铝必要斲丧约0.5吨预焙阳极。 因此预焙阳极的需求量与原铝行业景气程度高度干系，其代价又与石油焦、煤沥青代价高度干系。主营产物与石油焦，电解铝较强的关联性，也导致了公司的周期性属性很强。

2012年—2023年公司业绩情况

从公司业绩方面也可以看出，在2020年—2023年预焙阳极代价上行的周期，公司业绩出现快速增长，但在2023年代价见顶回落阶段，公司业绩出现下滑，乃至亏损。2023年，公司告急产物预焙阳极代价一连回落，预焙阳极12月月均代价指数较1月月均代价下跌38.01%。公司告急原质料石油焦代价一连回落，石油焦12月月均代价指数较1月月均代价降落48.06%。由于生产资本滞后于原质料及产物代价变更，导致公司预焙阳极毛利率大幅下滑12.4个百分点至1.41%。代价下跌导致公司计提存货减值准备0.74亿元，别的由于公司收购的欣源股份纳入归并报表范围，导致公司计提商誉减值7.46亿元。

公司预焙阳极单吨毛利及综合毛利率高于偕行业程度 ，规模效应明显

2023年，公司预焙阳极296.09万吨，同比增长10.32%；运行产能282万吨。根据公司生产指引，2024年预焙阳极产量将增至330万吨，运行产能增至346万吨。随着产能的不绝扩张，对原质料的采购量也在不绝增长，公司与中石化、中石油和中海油创建了精良的供销关系并签订了恒久供货的战略相助协议。作为国内石油焦市场的告急采购方，公司议价本了解进一步进步，使得公司产物更具市场竞争力。

2024年一季度，中国电解铝产量 1069.4 万吨，同比增长6.8%。随着二季度云南丰水期到来，云南电解铝产量有望规复，进而动员预焙阳极需求回暖。预焙阳极在一连17个月单边下跌后，初次出现了上涨。2024 年 5 月，公司预焙阳极提价60元，为2022年11月以来初次提价。 随着鄙俚需求回暖及产物代价上涨，公司红利本事有望修复。

别的预焙阳极现在天下的产能利用率是85%左右，履历了一年多的亏损，产能出清大概已经到了尾声阶段，据协会调研，大概3成预焙阳极企业出清。随着未来国表里经济修复，依旧预焙阳极财产的出清，未来产物代价也有望走出底部反弹走势。

公司未来的股价推动肯定照旧业绩的改善，2024年公司一季度扣非净利润6300万，实现同比转正。2022年公司营收194亿元，2023年公司营收153亿元，从产能上看公司营收另有增长空间，但是现在来看靠营收拉动业绩增长的幅度应该比力小了。公司未来能否再起涨势，真的就要看未来产物提价的幅度了。

(作者:丁臻宇 执业证书:A0680613040001)

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