一财社论：鉴戒低利率风险

防范利率风险成为央行的重要操纵思绪。

9日央行发布2024年第二季度中国货币政策执行报告，其中提到对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险。

这反映了央行对市场敏感度的提升，凸显政策对市场的感知响应本领。

国家统计局最新公布的7月份物价数据显示，CPI、PPI同比分别增长0.5%和下降0.8%等，警示需求紧缩、有效需求不敷等题目对我国经济的连续施压。通过压低利率倒逼人们改变储备偏好、强化消耗偏好的做法，大概是一厢甘心的；在实践操纵中，这种战略也是事倍功半的。由于低利率政策很难有效改变人们对心理账户分布结构的调解，反而会增加人们基于禀赋效应的丧失偏好，从而提高储备偏好，激发人们的消耗程度下降和消耗平替效应等。

同时，当前还必要警示的一个不可忽视的风险在于，低利率无法有效覆盖风险资产的敞口风险，轻易加剧整个经济金融系统的风险袒露。利率现实是资金的代价，其市场订价的根基是资金的利用代价必须要有效覆盖所持有风险资产的本钱。现在经济体系面对的一个突出题目是，经济社会运行本钱在高位倘佯，整个社会投资的边际收益率呈边际递减态势，投资回报的边际递减，不可制止导致投资和光荣扩张所面对的风险袒露趋大，而风险资产的风险敞口放大，反过来会推动市场风险升水，从而导致投资者要求更多的收益以补偿其负担的本钱，而过低利率则压低了投资者的风险回报，进而导致金融体系更多风险难以有效覆盖，而触发更多的风险袒露。

同时，低利率无法有效覆盖风险资产的风险升水，也给金融机构带来负激励效应，即业务拓展得越大，资产负债表越扩展，金融机构大概的亏损面越大。这进而加剧金融机构的避险诉求，在资产荒压力下，大量资金追逐债券市场，不断压低国债收益率曲线，从而进一步压低市场利率。

这种市场逻辑和举动现在正在形成一种闭环效应，带有自我实现的预期，将金融体系陷入了低利率循环之中。整个经济体系也就出现出金融市场出现运动性过度宽裕，而真实的实体经济由于风险敞口存在显着的无法完全设防效应、而面对运动性紧缩。

要有效纾缓发生在经济体系中的现气力场扭曲题目，关键是要明了利率风险敞口袒露背后的深层缘故原由是有效需求不敷，而缓释有效需求不敷题目重要需在两方面发力：一是进一步改善对将来的预期，二是纾解人们对自身风险敞口的担心，通过这两方面发力从而促进人们心理账户分布结构的调解。

改善人们对将来的预期，根本上必要的是提供更大的经济自由空间，提高人们对将来参与经济运动的边际回报率，这就必要为人们提供能感触和触摸到的机遇，即这种经济自由是人们可以或许清楚地规划出提高边际回报率的可行路径，以及可触摸的损益分析的。

同时，要纾解人们对自身风险敞口的担心，根本上必要强化和美满的是社会安全性防护保障网，为人们提供免于匮乏的自由，使人们可以或许真正感知到老有所养、病有所医，这就必要积极发挥广义财务政策的作用，不断充实社保、医保。唯有社保、医保等可以或许护住人们的后背和两翼，大家才华放心去为空想冲锋。

若云云，将会系统性地改变人们的心理账户分布结构，人们将减少在安全方面的储备，而将更多的收入用于满足自己交际、自我实现等的诉求，有效需求不敷的题目才华真正蜕酿成14亿人的有效大市场，经济社会的活力才华真正抖擞出来。

曾经沧海难为水，除却巫山不是云。利率下行自己就算是一种风险表达，低利率也并不完万可以或许压低市场以致整个经济体系的风险敞口，反而会加剧经济体系的风险袒露。因此，低利率不是一个很好的风险防控工具，在现在的经济形势下，唯有充实公共财务预算，有效改变人们的心理账户分布结构，给人以渴望和安全感，有效需求才华真正成为经济的活力之源。