陶冬：华尔街令美联储左右为难

陶冬系中国首席经济学家论坛理事

上周出现了两大逆袭。起首不被看好的民主党总统候选人贺锦丽，在电视辩说中碾压式降服了共和党候选人特朗普，特朗普交易业务不再受到青睐。其次阑珊担心再起，华尔街重拾大码降息交易业务，联储本周开会左右为难。等候联储大动作，两年期国债收益率创下两年新低，垃圾债走强；S&P500则攀上客岁11月来新高。黄金写下汗青新高，比特币走强。美元指数疲软，VIX先升后跌。

上周华尔街关于大码降息的预期，出现了大起大落。当八月CPI数据显示美国通胀反弹后，市场上关于九月减息50点的说法险些鸣金收兵了。但是华尔街日报在星期四报道FOMC成员有考虑过大码减息这个选项，前纽约联储主席杜德利同日在新加坡更说“有猛烈的来由”减息50点。市场感情一夜翻盘，期货市场利率掉期订价40%的概率联储这次会减息50点。

这给钱币政策订定者出了一个困难。除了稳固物价和最大化就业外，联储心照不宣地将维护金融市场稳固作为决定的第三个指标。如果减息力度不敷，市场以为联储掉队于形势，经济即将陷入阑珊，则股市大概大跌。如果联储减息50点，另一批人则大概浮想联翩，是不是当局知道本身不知道的事情，债市大概因此大幅颠簸。

上星期五市场对大码降息预期的升温，不但给联储制造一个两难，也为本身挖了一个坑，其结果大概是增长了风险资产大幅颠簸的风险。从联储的角度看，管理通胀胜利在望，经济和消费仍具有韧性，房地产市场开始回升，但是劳工市场突然失速的风险在上升。这种情况下，将利率政策调解到对经济不再产生克制性结果的水平是自然的，关键是调解的力度与速率。

2022年联储错判通胀形势，将其时的涨价看作“过渡性”的。市场今后更乐意挑衅当局的判定，以为决定再次掉队于形势，阑珊究竟上已经开始。联储一则对本身的判定不敷自大，所以反复夸大“统统取决于数据”，二则知道这次决定不能再错，既不能过分慌张，也不能错失引导经济软着陆的窗口期。

因此，本次集会的决定估计会非常纠结，由于形势并不清朗。贸然大码降息，大概给市场一个错误的讯号，但是从前几个星期市场的表现看，如果降息不敷，华尔街大概“死给你看”。从联储角度，如果这次错判形势对联储的形象打击大概较大，毕竟它不绝在引导25点减息，联储需要掩护本身的信誉。

毕竟25点照旧50点？笔者以为两种决定都有大概，不外降息25点的机会更大。熟悉本栏的读者知道，笔者不绝预测25点。笔者的逻辑和判定都没有改变，美国经济仍在正常区间运作的实际也没有改变，但是联储决定受到华尔街裹挟的机会变大了。笔者相信，25点正常码减息，辅之以鲍威尔鸽派的言论和夸大“取决于未来数据”，大概是比力符合的政策选择。

9月10日民主党候选人贺锦丽和共和党候选人特朗普，举行了一场经典的具有扭转选情谊义的电视辩说。贺锦丽接替拜登成为民主党总统候选人后，不绝不担当媒体采访，加上四年前民主党初选时糟糕的表现，有人形容她“脱离了提示器就不会发言”。乃至贺锦丽团队在会商这场电视辩说时间，提出了诸多要求，都给人以不自大的错觉。

岂料被以为不擅长辩说的贺锦丽，上演了一场“扮猪吃老虎”的演出，整场辩说从容自大，应对自若，有反复反击中特朗普的关键。反观特朗普就显得缺乏预备、缺乏聚焦，咄咄逼人地责怪和丑化对手，喋喋不休地为本身辩护，特朗普被贺锦丽牵着节奏走了。特朗普放着通货膨胀这类选民关心的谎话题不讲，却去评论“移民吃狗肉猫肉”、“新生孩子被处决”等匪夷所思的听说。

这是特朗普生涯中表现最差的演讲之一，这是贺锦丽生涯中表现最佳的演讲之一。贺锦丽缺乏辩说履历，电视机前不输就是赢；特朗普头脑灵敏、风格慓悍，不赢便是输。特朗普的表现，不会令他遭遇拜登辩说败北后的逆境。一则现在的共和党根本上就是特朗普的共和党，二则特朗普的铁票对他的忠诚不会改变，三则不太存在金主逼宫的大概。

然而这次辩说令贺锦丽一洗弱势候选人的形象。借用金融时报评论员文章的标题，“贺锦丽通过了大考”，她显现出压力之下的判定本事、沟通本事和应对本事，这是美国总统需要具备的本事，也是选民看重的。贺锦丽显现出了首脑风范，而特朗普光环开始褪色。路透社/Ipsos民调显示，辩说后贺锦丽以47%领先特朗普的42%，这是两位之间最大的差距。

资本市场也被触动。近月盛行的特朗普交易业务被刹停，美债美元走势需要重新审视，石化能源行业需要重新审视，企业减税需要重新审视。贺锦丽的经济政策仍在显影中，许多细节尚不清楚。分析员多数预计她对拜登当局的政策会萧规曹随，不外正如她在辩说中所言，她不是拜登。分析员们正在积极探索贺锦丽的经济政策、财务理念和产业规划，贺锦丽交易业务不日登场。

本周聚焦于FOMC的减息决定，笔者预计25点，但不清除50点，点阵图大概预计本年会有一次大码减息。鲍威尔在记者会上的语境需要特别注意，市场也大概出现较大的颠簸。日本银行估计按兵不动，不外大概暗示十月份加息。英国央行则大概停息减息，但不清除暗示十一月降息，同时需要就未来缩表给出说法。别的，日本和英国CPI数据也值得注意。

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