环球大通胀下，中国会怎样？

无论你看向那里，通货膨胀都在扩大。

客岁7月，二十国团体（G20）的匀称通胀率为3.8%。本年同期，该项数据为7.5%（图1）。

中国斲丧品代价的涨幅在G20成员国中排名倒数第三，7月份的总体涨幅上升了1.7个百分点，至2.7%。这一增幅在G20成员国中处于第二低，仅高于印度。

促使中国的通胀保持低位且稳固的关键因素好像有两个：中国没有太过依靠原油和自然气，且劳动力供应仍旧强劲。

图1 G20成员国总体斲丧者代价指数涨幅

环球油价的快速上涨是造成通胀压力的紧张因素。固然布伦特原油代价近期跌破100美元/桶，比3月份的峰值降落了30%左右，但仍比客岁同期高出40%以上（图2）。

图2 布伦特原油现货代价

大多数原油被提炼成汽油、柴油和飞机燃料，用来驱动汽车、卡车、汽船和飞机。当斲丧者在加油站给汽车加油时，可以最直接地感受到原油代价上涨带来的效果。油价的上涨也会影响到整个经济，由于运输本钱变得越来越高。

G20成员国之间的汽油零售代价差异很大（图3）。一升高风致汽油在英国的售价高达2.1美元，而其在沙特则低至0.62美元，那边的代价受到当局的限定。低廉且稳固的汽油代价是沙特的通胀在G20成员国中处于最低程度的部分缘故原由。

在中国，汽油代价为每升1.34美元，非常靠近G20成员国的匀称价。该售价比美国高出约20%，但比法国和德国低20%。

图3汽油零售价（95号汽油）

固然中国的汽油代价靠近国际程度，但原油代价上涨对中国通胀的影响较为暖和。这是由于中国的人均原油斲丧量相对较小，仅为G20成员国匀称程度的40%。究竟上，中国人的原油斲丧量只有韩国、美国和加拿大的五分之一（图4）。

在中国，拥有汽车并不像在许多其他G20成员国那样广泛。这也低落了人均石油斲丧量。别的，在中国，以电力而非汽油作为动力的汽车的比例相对较高。

图4人均原油斲丧

自然气代价的增长比原油还要快。

自然气市场不像原油市场那样环球化，地域间代价差距较大。德国的自然气代价客岁增长了两倍，如今是美国的7倍。

自然气代价高企并非在全部欧洲国家都引起了通货膨胀。比方，与德国、意大利和英国相比，法国对自然气的依靠程度要小一点，由于法国拥有丰富的核能来满足能源需求。

中国是天下上最大的液化自然气入口国，约占其自然气入口总量的三分之二（别的通过管道运输）。中国的液化自然气代价同比上涨了27%，但与欧洲G20国家相比，中国对自然气的依靠程度仍旧相对较小（图5）。中国的人均自然气斲丧不到德国、意大利和英国的四分之一，因此，液化自然气代价上涨对中国团体通胀的影响是有限的。

图5人均自然气斲丧

中国能源供应的大幅增长在肯定程度上控制了能源代价的上涨。据国家统计局消息发言人付凌晖先容，本年1至7月，中国原煤、原油和自然气产量分别同比增长了12%、4%和5%。

然而，能源代价上涨并非环球通胀的全部。从剔除了食品和能源代价颠簸影响的核心通胀指标来看，美国和欧洲仍面对物价快速上涨的压力（图 6）。

图6核心斲丧者代价通胀同比（%）

根据经济学理论，核心通胀的连续增长是由总需求大于总供给引起的。工资增长是供需失衡影响核心通胀的紧张渠道之一。

自2020年第一季新冠疫情暴发以来，环球经济增长不停低于趋势程度。新冠疫情对服务业需求的影响非常显着，其次是对供给的影响，尤其是劳动力供给的影响。

图7体现了一个衡量美国产出缺口的简朴指标，即现实GDP占按照2018至2019年趋势增长的GDP值的百分比。产出缺口在2020年第二季度扩大，到客岁第四序度靠近-1%。由于本年前两个季度GDP均出现下滑，产出缺口扩大至-3%。

图7中还比力了产出缺口和就业缺口（现实就业占按照2018至2019年趋势增长的就业的百分比）。

自2020年第二季度以来，美国的就业缺口不停大于产出缺口，这表明劳动力需求大于劳动力供给，意味着工资应该加快增长。美国的工资增长也确实加快了。2020年第二季度至2022年第二季度，工资年均增速为6.3%。2019年，美国劳动力市场已经开始告急，工资仅增长3.1%。

图7美国：产出和就业缺口

比力美国与欧洲的履历可以或许带来一些启发。

图8体现了欧元区的产出和就业缺口。与美国相比，欧洲的就业缺口小于产出缺口（负值更小）。这表明，总需求降落凌驾总供给，也意味着欧洲的工资增长应该已经放缓。欧洲的工资增长确实略有放缓，从2019年的2.5%降落到2020年第二季度至2022第一季度的2.2%。

图8欧元区：产出和就业缺口

为什么美国就业率的降落幅度比欧洲大那么多？

新冠疫情在美国和欧洲的感染率根本雷同。然而，美国人死于该病毒的大概性比欧洲人高出20%。美国相对较差的医疗保险可得性大概是高殒命率的缘故原由。

别的，与美国公司相比，欧洲公司给员工的带薪年假更多。因此，与欧洲人相比，美国人更有大概为了控制自己的症状或照顾他人而退出劳动力市场。据分析，新冠疫情的相干影响大概导致美国就业人数淘汰多达730万，降幅约为4%。这可以在很大程度上表明美国的就业缺口。

中国产出缺口的形状与我们在美国和欧洲看到的“U”形大不雷同。它很快扩大，很快缩小，近来又重新扩大了（图9）。

图9 GDP指数（2018年第一季度=100）

国家统计局没有提供我们须要的创建就业缺口所需的数据。只管云云，其家庭观察中的收入数据体现，自疫情暴发以来，工资增长显着放缓。

图10体现了2017至2022年每年上半年人均工资与薪金收入的程度。2017年上半年至2019年上半年，工资与薪金收入每年增长近9%。2019年上半年至2022年上半年，其年增长率放缓至6%，放缓的速率比欧洲更快。

本年上半年，工资程度比趋势低6%，由此我们推断劳动力供给并没有劳动力需求降落得多。在中国，与新冠疫情相干的感染率和殒命率远低于其他G20国家，中国劳动力供给的弹性与此同等。

图10 中国工资与薪金收入（上半年）

固然原油代价已经开始下跌，但通胀大概仍将是许多G20国家面对的一个紧急标题。比方，花旗团体预计，2023年1月，自然气代价上涨将把英国的通胀率推高至近19%。

中国的人均自然气斲丧量很低，这意味着它不太大概重蹈英国的覆辙。别的，由于劳动力供应仍旧强劲，中国将会克制那种有大概在美国站稳脚跟的工资-物价螺旋上升。

（本文题图泉源：第一财经）

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文 | 柯马克 第一财经研究院高级学术顾问