人民币汇率会不会破7

事项：2022年8月15日以来人民币汇率出现年内第二波急贬。制止8月30日收盘，离岸美元兑人民币汇率到达6.9235，12个生意业务日内累计贬值高出1800点。

一、人民币汇率贬值有两方面触发因素

一方面，美元指数再创20年新高。8月12日到8月22日，美元指数开启新一波升值，从105.1快速上涨至109，再创近20年新高。其重要受到三方面因素的共同影响：

1）8月美国PMI、就业、通胀等指标均好于预期；

2）美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔举世央行年会上夸大，“美联储必须继续加息并将利率保持在更高的程度，直到确信通胀得到控制”，这取消了市场对于美联储放缓加息的等候；

3）非常干旱、高温天气使得欧洲能源危急题目雪上加霜，对欧洲更严峻“滞胀”的担心加剧了欧元的颓势。而美元的进一步向上突破，对人民币汇率起到很强的拉动作用。

另一方面，中美货币政策分化加深。8月15日中国人民银行不测祭出降息工具，大超市场预期，开释了货币政策“以我为主”、继续宽松简直凿信号。相对于正以刚强加息对抗通胀的美联储、或将跟进75bp加息幅度的欧央行，中国与外洋的货币政策差异明显拉大，令中美国债收益率倒挂程度进一步加深。特别是，8月22日以来，美元指数高位企稳，但人民币对美元汇率仍在以较快速率走贬，中美货币政策分化（背后是中美经济周期的分化）的影响更趋主导。

二、比点位更告急的是资源活动形势

本轮人民币汇率有“破7”的大概性。现在，欧洲更严峻的能源危急题目、美联储快速加息进程（及欧央行加快加息节奏）均仍在演绎过程中，美元指数走强过程难言尾声。而相对于美元指数的位置而言，当前人民币汇率所处点位仍旧显着偏强。这可从两个指标来看：1）人民币相对于一篮子货币的汇率指数仍处高位，在本年人民币相对美元贬值的过程中降幅比力有限；2）以2018年为基期，美元兑人民币汇率的升值幅度显着小于美元指数的升值幅度，且二者差值仍趋于扩大，表明人民币相对于美元指数的点位而言，仍处于偏强状态。

但正如我们不绝夸大的，人民币汇率的点位本身不是最告急的，跨境资源活动形势是否安稳才是题目的本质。人民币汇率适当贬值，对于低沉出口企业资源压力、拓展国内货币政策空间，均蕴含着有利作用。

特别是，本轮人民币急贬过程中，期权市场的风险逆转指标【解释：即看涨美元/看跌人民币期权和看跌美元/看涨人民币期权的颠簸率之差，该值上升体现更多的市场到场者押注人民币贬值（看涨美元/人民币）】所反映的人民币贬值预期并未出现如本年4月时的快速蹿升，意味着市场恐慌感情并未汹涌。这与2019年8月人民币汇率在2015年汇改后初次“破7”时的状态较为相似，而毕竟上其时并未在资源市场上掀起狂澜，人民币贬值到7.15附近后就掉头徐徐回到了7以内。2020年初新冠疫情在武汉发作时，市场恐慌感情是比力重的，后随着中国疫情得到有效控制，人民币汇率走出了一波大的升值行情。颠末这两轮人民币“破7”又归复，7这个点位本身并不易引起所谓超调。

而当前我国跨境资源活动面对的重要关注点在于：

1）国际收支已从2021年的大额顺差向均衡程度回归。只管本年二季度国际收支数据尚未发布，但本年以来境内银行代客对外收付款顺差、银行代客结售汇顺差的变革均指向这一点。

2）国际收支的拖累因素重要在于金融账户，特别是此中的“证券投资”和“别的投资”项目。已公布的二季度非储备性子的金融账户逆差，从一季度的496.7亿美元扩大到993亿美元，表明金融项目对国际收支的拖累加大。从银行对外收付款差额的分项数据来看，金融项目逆差扩大的重要缘故因由在于证券投资项目转为大额逆差。2020年二季度以来，金融账户中的“其他投资”项目连续出现大额逆差，表明资源外流压力大概是连续存在的，只是由于良好的常常项目顺差、良好的直接投资顺差（2020下半年以来我国外商直接投资规模连续快速增长）、和此前增长的证券投资顺差，而得以粉饰。

3）中美利差倒挂对于证券投资项目转为逆差形成烈?急拖累。本年2月以来，外资持有中国债券的规模连续降落，中美利差走向倒挂是其重要缘故因由，该因素或将至少贯穿本年度。而股票市场上北向资金流入本年出现了较大颠簸：3月由于中美审计羁系题目而出现快速流出，5-7月徐徐回流，近期北向资金流入再度出现显着放缓。

总体来看，本年以来北向资金对于国际收支的贡献显着不及2021年。8月26日，中国证监会、财政部与美国公众公司管帐监视委员会（PCAOB）签订审计羁系互助协议，将于近期启动相干互助，这一希望对于北向资金流入大概是个助推。

4）国际收支的有利因素——常常项目高顺差，面对不确定性。当前我国出口只管保持强劲韧性，但随着美国经济徐徐放缓、欧洲经济下行压力加大，外需放缓的压力肯定徐徐浮现。而且，思量到随着外洋物流趋于流通，美国库存已规复增长。

随着美国从补库存过渡到去库存，大概会放大中国外需回落的压力。美国批发商和零售商的库存贩卖比已进入回升通道、制造商的库存贩卖比连续去化，美国库存总额的同比增速6月到达18.48%的汗青高位。

我们以为，中国出口回落压力大概会在本年四序度到来岁一季度徐徐得到体现。别的，如果将来跨境旅游重启，则我国服务商业逆差势必扩大，会加重常常项目顺差的缩窄。

三、制止人民币急贬与港元触发弱方兑换包管形成共振

可见，当前我国跨境资源活动形势并非无虞，存在中美利差倒挂引致的即时压力，以及外需走弱的中期压力。近期人民币汇率以较快速率靠近于7这个生理关口，在美元指数汗青级别上行的配景下，美元兑人民币汇率的年度振幅已靠近于2018年中美商业摩擦发作时的程度。

因此，我们以为后续有较大大概推出克制人民币贬值的政策工具，包罗：上调外汇风险准备金率（现在实行0%，大概重新上调至20%）、大幅下调外汇存款准备金率（比方单次下调幅度扩大到2个百分点），调治全口径跨境融资宏观审慎调治参数（比方从1上调回1.25），调治境内企业境外放款宏观审慎调治系数（比方从0.5下调回0.3）等，重启人民币逆周期因子的大概性也在加大。

同时，汇率因素对我国货币政策的掣肘大概重新强化。尤其是，港元汇率在美联储加息过程中或将连续处于弱方兑换包管附近，保卫香港接洽汇率制度对香港金管局外汇储备的斲丧较大。而中国大陆作为港元的最刚强后援，本年以来我们的外汇储备规模也趋于降落。因此，必要采取更加适度的货币政策、更有针对性的稳增长政策，制止人民币急贬与港元触发弱方兑换包管形成共振。

风险提示：欧洲能源危急发作，中国经济增长下滑，资源外流超预期

（本文作者钟正生为安全证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）