中信证券：A股底部特性凸显，入场机会将至

泉源：中信证券研究

文｜裘翔 秦培景 杨帆 程强 李世豪

杨家骥 接洽人：徐广鸿

当前市场底部特性显现，体现在审慎心态高度同等、成交连续低迷、估值更加公道；10月政策和经济预期徐徐清朗，汇率快速贬值打击竣事，场内生动资金已经完成避险降仓，场外抄底资金开始入场，预计市场将迎来月度级别修复行情出发点。起首，从底部特性来看，投资者审慎心态已高度同等，“来岁再看”成为广泛共识，当前市场热度已冷却至2020年9月以来最低程度，团体估值已具备长期吸引力，部分行业动态估值靠近2018年底程度。其次，从入场时点来看，即将召开的二十上将明确长期战略方向，稳增长办法再次会集发力，预计三季度是此轮经济下行的尾声，四序度开始渐渐好转，美联储加息恐慌已达极致，预计通过非货币本领克制通胀的办法会被更多讨论。末了，从增量活动性来看，生动私募仓位已经降至已往五年中位数以下，成交拥挤度更加康健，节前避险资金大概在汇率颠簸担心缓解后回流，同时场外抄底资金渐渐入场。预计10月将迎来加仓窗口，对峙均衡设置，积极布局估值切换和景气拐点行业。

审慎心态高度同等、成交连续低迷

估值更加公道，市场底部特性凸显

1）审慎心态已经高度同等，“来岁再看”成为广泛共识。当前导致投资者保持审慎的因素已经形成高度同等的预期。一是对美联储加息的担心，等候美联储加息周期竣事。二是对政策不确定性的担心，等候二十大召开、年底的中心经济工作集会定调和来岁的“两会”完全落地。三是对地缘风险事故的担心，等候俄乌辩论远景清朗。上述担心加剧了观望感情，“来岁再看”的想法越发广泛，不少投资者以为当前的权益市场缺乏上行催化。但换个角度看，对上述扰动因素的担心在很洪流平上已经反映在已往一段时间的抛售活动及当前低迷的股价上。

2）市场热度已冷却至2020年9月以来最低程度。A股在9月末了一周日均成交仅有6364亿元，已一连6周出现萎缩，处于2020年9月以来的低位。从成交金额的分布来看，大量中小盘股的成交低迷，9月1086只个股（占比22.5%）日均成交额不到3000万，1820只个股（占比37.6%）日均成交额不到5000万。从换手来看，A股团体换手率已回落至2020年9月以来的最低程度，创业板、科创板的换手率已位于板块推出以来的汗青底部地区。融资融券成交占比也在9月末了一周到达汗青最低程度，当周日均两融生意业务金额仅为398亿元，两融生意业务占比仅为6.08%，已一连5周位于7%以下，革新了两融制度推出以来的汗青最低值。

3）团体估值已具备长期吸引力，部分行业动态估值靠近2018年底程度。A股团体隐含的股权风险溢价水安稳步抬升，已从2021年2月尾的2.5%上升至现在的4.9%左右，正逼近汗青极值（6%左右）。从股债性价比来看，A股团体市盈率的倒数与10年期国债收益率的差值由2021年2月尾的2.7%增长至现在的5.7%左右，处于2020年4月以来的高位。重要宽基指数估值已位于较低汗青分位，上证50、沪深300、中证500、中证1000和创业板指的市盈率分别位于近10年来29%、27%、11%、9%和26%的分位。行业层面，信创、医药、新型电力体系等行业的动态估值已低于2018年底的程度。对于2018年以来ROE均不低于15%的各行业龙头绩优股，其动态估值相比本年4月最低程度仅高出10%~25%。

10月政策和经济预期徐徐清朗

汇率快速贬值打击竣事，入场机会将至

1）二十上将明确长期战略方向，稳增长办法料再次会集发力。我们预计二十上将针对财税改革、民生改善、科技创新及产业链供应链自主可控等紧张改革范畴和关键环节加速推动新的改革方向和政策落地，对我国将来短期与长期经济增长方向举行进一步明确。四序度稳增长办法预计也将继续加码。近期政府麋集出台了一系列地产支持政策，中信证券研究部地产组预计四序度天下商品房贩卖额季度同比降幅将收窄到2%。别的，自6月以来，政策层面不绝通过增长政策性开辟性信贷额度，同时推出装备更新贷款、保交楼专项乞贷、医疗装备购置与更新改造贴息贷款等工具，针对稳增长重点范畴举行支持。我们预计四序度社融增速有望抬升。

2）预计三季度是此轮经济下行的尾声，四序度开始渐渐好转。中信证券研究部宏观组以为，随着稳增长政策的连续推进，尤其是在两批共6000亿的政策性开辟性金融工具和装备更新改造优惠贷款政策的支持下，9月工业生产、投资的增速将处于连续规复过程，基建、制造业投资保持高位景气，房地产投资降幅缩窄。气候因素等短期扰动的消除也将动员出口连续规复。但受到局部疫情扩散范围加大，密接人数增长和基数效应的抬升等的影响，预计消耗增速将有所放缓。综合以上因素，预计本年三季度经济增速大概在3.7%左右，四序度开始经济渐渐企稳好转，三季度是此轮已连续1年的经济下行周期的尾声。

3）美联储加息恐慌已达极致，预计非货币本领克制通胀会被更多讨论。中信证券研究部外洋宏观组预计美联储年内剩余两次集会分别加息75bps与50bps的概率较高，本轮加息的尽头高度在5%左右，美债利率高点大概将在本年年底与来岁年初出现，市场对于美联储加息预期的最恐慌时点或已渐渐已往。影响美国当前通胀的紧张因素是国内劳动力市场严峻供需失衡带来的工资连续高增长题目。根据美国堪萨斯城联邦储备银行分析，特朗普政府时期的新移民法案导致2017~2021年合计流入美国镌汰的生齿到达340万，8月布鲁金斯学会的一篇陈诉以为新冠长期后遗症大概导致多达400万工作者退出劳动力市场。此轮通胀假如仅仅依赖货币本领来办理大概结果非常有限，将来也大概采取非货币本领来缓解劳动力市场失衡以克制通胀。

场内生动资金完成避险降仓，场外

抄底资金开始入场，增量活动性可期

1）生动私募仓位已经降至已往五年中位数以下，成交拥挤度更加康健。根据对中信证券渠道调研数据，克制9月末生动的中小型私募仓位为71%，较8月末下滑7.2个百分点，低于已往5年的中位数（76.2%）。根据私募排排网观察数据，克制9月16日，仓位保持在80%以上的私募产物占比为58%，环比8月时大幅下滑约17个百分点；仓位为50%~80%的中位程度产物占比从8月的14%提拔约16个百分点至30%。热门行业成交拥挤度显着缓解，克制9月末，电新、呆板、电子、化工、汽车等发展制造板块的成交占比分别处于自2018年以来的72.4%、67.1%、15.1%、40.1%和49.4%的汗青分位，已脱离了过热状态。

2）节前避险资金大概在汇率颠簸担心缓解后回流，同时场外抄底资金渐渐入场。节前部分生意业务型资金采取避险步调，一方面是担心俄乌题目在假期内出现突发状态进一步升级，另一方面是担心外汇市场发生进一步动荡。9月生动私募资金仓位于快速下滑7.2个百分点，北向资金全月为净流出状态，此中设置型资金净流入21.3亿元，但生意业务型资金净流出79.9亿元。步入10月，随着俄乌辩论形势更加清朗并稳固在新的阶段，同时在央行的预期指引下人民币汇率重新规复双向颠簸，加之经济、政策预期徐徐清朗，预计节前避险资金会渐渐回流

10月迎来月度级别修复行情出发点，对峙均衡设置，积极布局估值切换和景气拐点行业

当前市场的底部特性显现，随着10月份政策和经济预期徐徐清朗，汇率快速贬值打击竣事，预计市场将迎来月度级别修复行情出发点。详细品种选择上，发起关注：发展制造范畴重点关注此前连续调解、来岁有估值切换空间的半导体和军工当中的白马龙头，以及标签属性较弱、估值性价比仍较高的化工新质料。医药行业重点关注具备较高性价比的中药，受益医疗新基建的医疗装备以及充实消化估值和对政策担心的医疗东西和服务。景气拐点行业重点关注优质地产开辟商、基建、电力和旅店等。别的，在外部科技范畴制裁不绝加剧的环境下，关注芯片、信创等自主可控范畴的设置时机。

风险因素

局部疫情反复超预期；中美科技贸易和金融范畴摩擦加剧；国内政策推进及经济复苏进度不及预期；海表里宏观活动性超预期收紧；俄乌辩论升级。

责编：王璐璐

校对：杨立林