八大头部公募把脉四序度：新的结构性时机正在孕育

本报记者 王思文 昌校宇 王宁

2022年四序度已至，公募基金怎样研判此时的A股市场？怎样把握投资时机、防范风险？为此，《证券日报》记者约请多家基金公司旗下投资总监和着名基金司理，分析干系因素，预判市场趋势。

博时基金首席资产设置官黄健斌：

大盘代价显现高性价比

A股红利步入弱复苏叠加风险偏好阶段性修复，市场下行有底，但国内活动性情况边际向紧以及外洋加息预期，仍限定了市场的回升空间。预计四序度市场将维持弱势整理。

风格方面，再均衡将是市场运行的紧张逻辑。汗青上四序度多次发生过转向大盘代价的风格切换。4月27日以来市场风格极致演绎，巨细风格与代价发展均出现极致分化。巨细风格与代价发展风格两者叠加下，大盘代价与小盘发展出现剧烈分化。

估值维度上，大盘代价显现高性价比，低市盈率、周期、金融性价比亦较高。从估值水平来看，大盘较小盘相对估值近期快速回落，代价较发展相对估值亦一连处于汗青底部。两者叠加之下，大盘代价当前具备较高估值性价比。别的低市盈率、周期、金融等板块估值均处于汗青较低分位。

发起均衡设置“消耗地产+发展+能源通胀”三大主线。一是沿风格切换，结构根本面徐徐改善的食品饮料，如白酒、大众品、零售修复本钱改善的家电以及地产；二是发展链条，举世能源转型超预期下景气向好的新能源链，如光伏和储能、高景气的军工和预期触底改善的电子；三是能源通胀链条，需求向上叠加供给告急的煤炭、原油链、有色金属。

鹏华基金权益投资三部总司理闫思倩：

当前A股已经具备性价比

当前A股已经具备性价比。本年三季度以来，举世股市承压，A股也在内谨外忧的情况下进一步下探。不外，总体来看，当前举世比力中，外洋通胀以及经济根本面压力更大，国内经济依然有相对上风。中国非常器重国内经济的稳固，团体政策面方向宽松而不是紧缩。当前科创50指数估值和创业板指数动态估值均处于相对低位，A股已经具备性价比。

预计10月份之后，部门市场核心题目有望迎来转机：美联储加息很难更“鹰”，11月份至12月份加息幅度开始降落；国内钱币政策再次宽松；国内基建、地产软着陆等政策支持；三季报业绩预计仍有景气行业超预期。

交银施罗德基金研究副总监马韬：

聚焦供给上风

2022年四序度市局面临感情拐点。四序度国表里在疫情控制、通货膨胀、资金本钱三大供给因素方面的差异或再度扩大，并徐徐得到市场器重。由于国表里宏观政策导向的差异，国内更加器重保供给，外洋更加器重保需求，以上差异使得外洋需求对国内供给依赖水平继承进步、国内供给占举世供给份额稳步扩大。一些举世市场及经济变革提示实体和金融的供给体系恒久向国内会合的趋势正在形成，这将给国内经济和金融发展带来汗青性时机，2022年四序度市场或在高颠簸中徐徐靠近感情拐点。

2022年四序度可再度关注大盘代价风格。外洋能源危急一连、钱币被迫收紧、软着陆概率降落、外需出现压力情况下，国内政策端提振内需、克制风险的须要性陡然增长，在疫情干系题目得以终极办理之前，刺激基建和地产等干系修建业活动概率提升，金融和周期大类板块或被激活。在外需回落、内需上升，企业加杠杆逼近尾声、住民加杠杆靠近启动，活动性宽松逼近尾声、名义增长修复逼近出发点的配景下，市场出现风格切换的概率已显着增长，此时应器庞大盘代价风格的时机。行业上可关注房地产、银行、非银金融、修建装饰、修建质料、有色金属、根本化工和农林牧渔等板块。

招商基金投资管理一部总监王景：

影响市场各项不确定因素将徐徐清朗化

推测四序度，国际国内形势在未来一段时间都会徐徐清朗，权益市场有望穿越迷雾、徐徐探底，同时孕育新的结构性时机。从国内经济情况来说，前三季度影响市场的各项不确定因素也将在四序度徐徐清朗化。

起首，资源市局面临的不确定在降落，市场将进一步行稳致远。其次，从国内经济的短周期来说，实体面有望引来一轮边际小复苏周期，天下工业企业生产和基建活动正有序规复，房地产行业团体出现进一步大幅下探的风险在变低。第三，新产业的发展欣欣向荣，当前正处于智能革命、新能源革命的开端，举世都盼望抢先突破核心技能，而我国现在在新能源等范畴发展保持领先，一批精良的上市公司正在加快发展。第四，从当前权益市场自身情况来说，估值已经较为公道，A股性价比进一步上升。

未来可重点关注四个方面：新能源、储能等绿色发展行业标的；自主可控、创新增长干系行业标的；估值修复逻辑下的质优央企国企；社会消耗品零售总额同比拐点回升，看好消耗行业复苏等干系标的。

景顺长城基金股票投资部总司理余广：

发起把握节奏和机动性

本年二季度以来，当局两次结构全面稳增长，预计四序度稳增长具体步伐能在实行层面得到增强。随着活动性情况维持宽松、稳增长政策进一步加码，经济将徐徐规复至中恒久增长路径。

当前A股市场团体估值性价比高。本年以来市场履历了多循环调，现在位置已靠近本年4月份低位。宽基指数估值重回中部偏下区间，市场短期快速调解和风险开释后，当前市场风险溢价ERP靠近汗青均值向上一个方差，回到汗青高位水平，权益性价比高，也为市场提供了较好的底部支持。现在，国内活动性仍旧维持宽松，但钱币向名誉传导仍较弱，代表经济内生动能的中恒久贷款增速底部倘佯，出现指数级别行情的概率不高，后市行情或将偏结构性，趋势性时机还需等待外洋紧缩周期退出后，中美根本面共振。

预计短期A股市场维持震荡格局，发起把握节奏和机动性。当前中国经济仍维持肯定韧性，钱币和财务政策的力度较大，尤其是部门地区房地产支持政策仍在加码，预计政策向根本面的传导固然偶然滞但未来有望徐徐收效。别的，履历7月初至今指数一连回调后，团体市场估值重新回到汗青相对低位水平，市场估值再度具备中线代价。发起进一步观察政策落实对经济根本面的改善效果、羁系对近期风险事故的应对、地区形势的局势希望来判定市场的走势。

浦银安盛基金研究总监兼均衡计谋部总司理蒋佳良：

维持发展和代价的生意业务性均衡

本年的A股投资出现两个特点，第一是宏观事故对市场影响较大，第二是景气行业内部也分化较大。从发展的角度来看本年团体市场偏弱，很难一连赚取超额收益。由于经济下行，团体市场的景心胸很弱，国内需求端、生产端复苏均走弱。

现在来看，市场仍没有显现出比力明白的投资主线，必要重点关注后续政策导向及经济预期。可重点关注景心胸较高的投资板块。中国仍旧是大国中增速较高的国家，A股从恒久来看仍旧是发展的资源市场，只管短期内会有各种干扰，但恒久来看，景气和发展仍旧是A股市场最大的主线。其次，是对峙结构均衡投资。一方面是发展内部，重点关注在赛道和方向举行均衡，别的在市场维持震荡的时间，我们还会维持发展和代价的生意业务性均衡。

均衡的投资计谋有助于震荡市中基金控制组合的回撤。主线方面，由于能源格局变革，关注光伏等板块的恒久向上趋势，同时会关注随着经济企稳复苏，带来的消耗和出行产业链的时机。

嘉实基金大周期研究总监肖觅：

市场大概率以结构性时机为主

本年四序度宏观经济有较强韧性。市场出现体系性风险的大概性不大，具体到市场内部结构，当前时点各产业链根本面和估值具有较大差异，市场大概率以结构性时机为主。

板块投资方面，起首银行、房地产以及互联网行业估值现在都极为自制，纵然以非常审慎的假设测算也仍有可观的埋伏回报，一旦根本面改善就足以驱动显着的反转时机。其次，当前市场上景心胸较高的新能源汽车、半导体以及部门创新型产业，在估值公道的情况下可以关注并参加产业链趋势下的中恒久时机。受疫情影响较为严峻的航空、机场、旅店、餐饮等线下服务业，在疫情防控形势好转后将较高概率的出现根本面改善，干系需求将规复正常。

现在看港股市场也有显着时机。港股市场估值已迎来比年最低位置，多数行业板块也已是汗青最低估值水平，且港股市场重要公司质地非常精良，已经具备非常好的风险收益比。快递行业恒久向好，随着本钱的不绝推薄会渗出到更多商品品类中，由此将衍生更多服务性需求，未来增长空间巨大。

南方基金首席投资官(权益）茅炜：

持积极结构的态度

从统计规律来看，四序度大盘代价的超额收益概率较高。但本年的特别情况是，险些全部板块都履历了较大幅度的调解，现在团体估值已经处于底部地区。因此当前重要的判定是对于团体市场都应该持积极结构的态度，其次才是对结构的判定。具体到风格轮动，大盘代价的核心驱动来自宏观经济，四序度大概会出现一些宏观的积极信号，但是看到经济根本面显着改善的概率偏小。发展股方面，行情已经一连了近两年时间，只管团体景心胸依然不低，但也很丢脸到进一步的惊喜，因此分化和颠簸会更加显着。团体而言，经济和产业根本面暂不支持一边倒的市场风格。

每一轮市场大级别的下跌，都会带来两种非常有吸引力的投资时机。第一种投资时机是供给出清。市场大幅下跌通常伴随着宏观经济增速的回落，在增速回落过程中，太过杠杆的行业及其上卑鄙通常碰面临较大的风险，部门企业大概会被洗出市场。在本轮周期中，这一视角下比力显性的范畴是地产链。除了地产公司外，大量家装、建材等行业的出清也非常显着。未来随着宏观经济的修复，这些范畴存活下来的公司将享受市场份额的显着提升。第二种投资时机是市场估值自身的大幅颠簸。顶部行情伴随着非常亢奋支持的非理性高估，底部行情则恰好相反。这一视角下，当前较值得关注的行业是医药。老龄化的趋势意味着医药的恒久投资逻辑没有任何变革。因此这次大幅下跌，是对前几年太过乐观的庞大修正。现在医药的估值已经跌到底部地区，行业泡沫已经根本出清，相应的也具备了较好的中恒久投资时机。

图片 | 站酷海洛 包图网

制作 | 刘睿智

考核 | 黄晓琴

编辑 | 才山丹

终审 | 董少鹏