海通战略：对港股不必过分灰心，A股有望开启新一轮上涨

核心结论：①9月恒生指数累计涨跌幅/最大跌幅为-13.7%/-14.2%，工业、医疗保健业、资讯科技业跌幅最大。②港股走势与A股和美股密切干系，回顾汗青，港股见底每每必要美股和A股企稳回升。③未来港股见底回升需等待A股和美股企稳，只管美股难言见底，但当前港股已经在底部地区，而且A股也有望开启新一轮上涨，因此对港股不必过分灰心。

回顾汗青上港股见底配景

7月以来港股市场连续下跌，已经跌破了3月15日的低点，投资者再次对港股何时见底产生疑问。由于港股是离岸市场，港股走势的影响因素也较为复杂，但综合来看港股既与A股干系，也跟美股挂钩。因此本文将回顾汗青，对比港股、美股和A股历次大底之间的关联，对此话题举行分析。

1.港股战略：回顾汗青上港股见底配景

回顾：9月港股连续回调。9月环球重要市场指数均下跌，港股市场跌幅较大，港股表现弱于A股。9月恒生指数连续回调，停止2022/9/30（下同）当月累计涨跌幅/最大跌幅为-13.7%/-14.2%。对比其他市场，沪深300指数9月累计涨跌幅/最大跌幅为-6.7%/-7.9%，A股创业板指为-10.9%/-12.0%，恒生科技指数为-19.3%/-21.1%，纳斯达克指数为-10.5%/-13.8%，标普500为-9.3%/-13.0%，日经225为-7.7%/-10.0%，英国富时100为-5.4%/-9.1%，德国DAX为-5.6%/-12.5%。从市场走势看，恒生指数从9月1日就开始连续下行，9月30日到达当月最低点17016.3点。从行业表现来看，9月港股各行业均下跌，此中工业（-20.9%）、医疗保健业（-20.8%）、资讯科技业（-17.8%）跌幅最大。9月南下资金净流入规模为349.0亿港元，停止2022/9/30南下资金有史以来累计净流入额达24377.4亿港元。9月当月南下资金在港股成交额中占比为13.3%，相较于8月有所降落。

港股走势与A股和美股密切干系。从汗青上看，港股的走势与A股和美股均高度干系，背后缘故起因在于港股作为离岸市场，根本面由当地经济决定，而活动性受外洋市场的影响。从根本面来看，中资企业在港股市场上占主导职位，停止2022/10/4港股中资股总市值到达36.8万亿港元，占全部港股的比重为73.6%；22H1港股中资股营收/归母净利润为24.0/2.3万亿港元，占全部港股的88.9%/90.7%，因此可以看到，港股和A股的归母净利累计同比的走势根本保持划一。从活动性来看，中国香港实行接洽汇率制度，港元与美元直接挂钩，因此中国香港的贴现窗根本利率程度与美国的联邦基金目的利率程度走势划一；同时，外资在港股市场占重要职位，2020年港交所外地投资者买卖业务额占比达41.2%，此中西欧地区占比力高，美国投资者买卖业务额占比为23.2%。不外，比年来南下资金连续流入港股，在港股的话语权也得以提升，22/08南下资金成交额占港股总成交额占比到达13.3%，因此港股资金面与A股的接洽也愈发细密。

回顾汗青，港股见底每每必要美股和A股企稳回升。2000年以来港股履历过五次大底，分别发生在03/04、08/10、11/10、16/02、20/03。通过梳理这五次底部特性，我们发现港股见底每每必要美股和A股企稳回升。详细而言：

2003/4/25港股见底回升，而美股已于2003/3/11便开始回升，港股滞后于美股。A股在履历了03/11-04/04“五朵金花”的结构性上涨行情之后继承回调，直至2005/6/6才真正见底。但由于美股依然处于上行态势，港股也跟随美股上涨，而非跟随A股调解，分析彼时港股走势更多受美股影响。

2008/10/27港股触底回升，美股阶段性反弹，2008/11/6 A股见底回升，以后美股转为震荡，港股跟随A股同步上行。09年初美股出现连续下跌，A股走出独立上涨行情，但港股跟随美股一起调解，只是幅度相对较小，直至2009/3/10美股企稳回升，港股才真正进入上涨通道。

2011/10/4港股见底，当日美股也开始见底回升，A股则是连续下跌，直至2012/1/6开始企稳，随后履历了一年的磨底阶段，2012/12/4才到达真正的低点。但在A股下跌期间，港股依然跟随美股震荡上行，而非跟随A股一起调解，再次分析彼时港股见底回升更多是跟随美股。

2016/2/12港股见底，美股于2016/2/11见底，A股于2016/1/28见底，可见只管A股更早见底，但港股直至美股企稳回升才同步见底回升。而且，16年2月尾A股二次探底时，港股并未显着调解，而是跟随美股继承上行。因此港股16年2月的大底依然是跟随美股。

20年新冠肺炎疫情暴发初期，国内经济最早受到打击，A股和港股均在2020/1/20-2020/2/3发生过一次急跌，期间美股颠簸相对较小，再次分析当地根本面临港股的影响增强。随着新冠肺炎疫情在环球伸张，美股市场大幅颠簸，A股和港股随之下跌，在美联储开释大量活动性后，2020/3/23美股、A股和港股同步见底。

鉴戒汗青，未来港股见底回升需等待A股和美股企稳。当前港股已经破净，估值处于汗青低位，停止2022/10/6恒生指数PB（LF）为0.87倍，自02年有数据以来分位数为0.2%，恒生沪深港通AH股溢价指数为143.8点，自06年有数据以来分位数为88.9%，可见港股当前恒久设置代价凸显。预测未来，港股何时可以大概见底回升，根据上文对汗青的回顾，我们以为港股见底回升需等待A股和美股企稳。对于A股而言，国内经济根本面是关键点，此中地产是紧张因素之一。我们以为随着保交楼和稳增长政策落地，有望催化A股市场再次开启新一轮上涨，从而对港股形成正向的拉动作用。但是，美股何时见底尚未清晰，NBER指标表现美国经济在本年7月时已经进入技能性阑珊，按照汗青规律，美股在美国经济阑珊中后期才见底，因此预计美股约莫在本年四序度或来岁初见底，这就意味着美股对港股大概仍有负面影响。综上所述，由于美股难言见底，港股见底企稳大概还必要继承等待，但思量到港股已经在底部地区，而且A股也有望开启新一轮上涨，因此对港股不必过分灰心。

2.重点关注个股

2.1万物云（02602.HK）龙头职位引领行业，科技赋能创新厘革

绝对龙头职位，引领并推动中国物业服务行业发展。公司是中国领先且独一无二的由社区、商企和都会空间“三驾马车”业务体系协同驱动的服务供应商。2021年按收入计，公司在中国根本住宅物业管理服务范畴，份额（5.32%）排名第一；在商企和都会空间综合服务范畴，份额第一（0.21%）。

技能本领+行业履历+生态互助，AIoT+BPaaS战略带来企业厘革。公司在人工智能物联网（AIoT）以及流程即服务（BPaaS）办理方案服务上具备领先上风。2019年、2020年、2021年及2022年Q1，公司AIoT及BPaaS办理方案服务所得收入占公司同年总收入5.8%、5.7%、7.8%及7.3%。公司AIoT与BPaaS的组合战略可以大概有用实现对物业服务赋能，充实放大降本增效本领，大幅低落物业人力资源，是支持提升物业服务红利程度的关键本领。

业务聚焦中国经济最发达高线级都会，且不绝提升覆盖浓度。2019、2020及2021年，公司在一线及香港、新一线及二线社区空间居住斲丧服务收入分别为83.5亿元、100.0亿元及122.5亿元，年复合增长率21.2%。2022年1Q，以上占比为16.3%、45.7%、29.3%。2019、2020及2021年，公司在一线及香港、新一线及二线的商企和都会空间综合服务收入分别为40.9亿元、62.2亿元及83.0亿元，年复合增长率42.4%。

业务独立性强，具备显着可连续发展本领。从付费客户来看，公司的大部分收入来自独立第三方。2019年、2020年、2021年及2022年1Q，公司在社区空间居住斲丧服务中，自万科团体及其合营企业或联营公司产生的收入分别占总收入的2.3%、2.3%、2.1%及1.7%；在商企和都会空间综合服务中，自万科团体及其合营企业或联营公司产生的收入分别占总收入的9.5%、12.5%、12.3%及9.5%。

投资发起：给予“优于大市”评级。如今2022年一线主流物业企业匀称估值在18.78XPE，思量公司业务独立性强，可连续本领显着、行业职位突出，给予估值适度溢价，即30XPE。按照企业2022年20.75亿人民币净利润测算，预计公道市值在622.2亿人民币之间。采取分业务估值测算，按照PS方式公司大概估值在788.85亿人民币。我们选股PE估值的匀称值作为公司估值下限，分部估值的匀称值作为估值上限，按照发行后11.67亿股，折合人民币53.3元至67.6元（折合港币60.57元至76.82元）。

风险提示：1）房地产行业贩卖连续紧缩，带来新增竣工面积和匿伏条约总量下行风险；2） AIoT+BpaaS业务所面临的政策羁系环境发生变革造成公司业务开展不顺遂；3）企业收购伯恩物业及阳光智博后干系业务整合是否能到达前期预期。注：本文汇率接纳1港元=0.88人民币。

2.2云想科技（02131.HK）业务规模连续稳步增长，开辟中小企业市场，积极结构外洋短视频蓝海市场

疫情影响业绩短期承压，业务规模连续稳步增长。2022年H1，公司实现业务收入16.18亿元，同比增长3.02%；净利润0.62亿元，同比镌汰40.33%，环比21H2增长371.85%；总账单金额36.01亿元，同比增长2.71%。公司收入增长重要系线上营销办理方案业务收入稳步上升，22H1实现收入15.88亿元，同比增长2.65%，占总收入的98.2%。基于行业领先的短视频规模化生产本领，公司商业短视频的月产能规模突破21400条，全职视频制作团队人均每月产能突破274条。通过自主研发的“合拍视频”平台，公司短视频生态已毗连712个视频制作方，进一步提升了内容生产的规模化和主动化程度。停止22H1，公司现金和银行余额达7.15亿元，现金储备富足，财政结构康健。

连续推进技能平台化升级，赋能全体量客群。公司继承举行技能投入，升级原有服务大客户群体的SaaS办理方案，包罗一站式跨平台步伐化广告投放及数据管理平台 “连山智投”，以及22H1发布上线的跨平台账户自主管理平台 “天玑”，我们以为，有用强化了SaaS服务的产物矩阵和服务本领。针对中小企业，公司于本年一季度推出一款营销云产物，以一站式服务的模式资助中小企业完成基建搭建、视频主动天生、精准投放、用户跟踪等营销工作。停止上半年底，已有1995个中小客户通过当地渠道贩卖网络购买和使用公司的SaaS服务。公司上半年SaaS服务业务订阅条约总代价达2260万元。

加深多渠道客户互助，完满多元化服务矩阵。上半年，公司服务的广告客户数量达574名，同比增长4.36%，匀称账单金额凌驾627万元。客户群体行业结构进一步平衡化，覆盖网络游戏、网络服务、金融服务、电商、文化和媒体等多个垂直行业。在多元化服务方面，公司战略性地拓展品牌直播运营、达人经济、当地生存等业务范畴。此中，品牌直播运业务务在上海和西安两地搭建了双直播基地，服务于服饰、宠物粮食、食品、日化等多行业客户，22H1有用GMV达9081万元，高于2021年整年程度。

推动业务国际化进程，结构外洋短视频蓝海市场。公司与当地最重要的五大短视频平台直接互助，并与阿里巴巴团体、小红书告竣深度业务互助，形成对短视频媒体及渠道市场的多面覆盖。别的，公司也与外洋头部短视频平台开展商业和内容互助，22H1已开始开展商业化层面互助并形成外洋收入。公司对国内首批从事跨境品牌营销的卧兔网络举行战略投资，致力于搭建全面跨境营销服务平台，包罗外洋网红营销、外洋红人智能营销云、TikTok整合营销营销，加速营销业务的环球化进程。

红利猜测及估值分析。我们以为以抖音、快手为代表的短视频流量如今仍处于高发展期，公司搭建的合拍平台已经具备工业化视频生产本领，连山智投等SaaS平台开启商业化，未来有望连续助力公司短视频投放服从提升。我们预计公司2022-2024年业务收入分别为37.54、47.87和60.04亿元。参照可比公司，我们给予公司2022年0.8-1.0倍动态PS，并以最新股本及汇率（1人民币=1.14港币）举行盘算，对应公道代价区间为4.30-5.38港元/股，“优于大市”评级。

红利猜测假设：1）受疫情影响及宏观经济压力，2022年线上贩卖服务承压，2023-2024年有望保持妥当增长；2）以连山智投为代表的SaaS业务已经于2021年正式开启商业化，未来三年收入规模有望灵敏增长。但2022年受无形资源摊销资源增长影响，年内SaaS业务毛利率承压。3）随着公司数据化投放服从的提升，以及高毛利率的SaaS服务收入占比的进步，公司团体毛利率有望稳中略升。

风险提示：互联网流量资源上升；短视频内容政策羁系风险。

2.3新东方在线（01797.HK）直播电商赋能，优质甄选凸显品牌力

积极钻营战略转型，获母公司大力大肆支持。新东方在线是新东方团体（EDU.N）旗下唯一在线教诲平台，于2019年在中国香港上市。2021年起积极调解业务，在大学教诲、外洋备考、机构互助、直播商务、教诲智能硬件产物范畴均有结构。业务转型得到公司高管及母公司大力大肆支持。

直播带货业务指标向好，流量转化购买力服从提升。①GMV稳固至2000万元，8月6.4亿元环比增4%。②单日新增粉丝量稳固至4万，总粉丝量突破2500万。③商品日匀称单价维持在60-70元区间，甄选高质量产物。④7月上旬/下旬/8月上旬/下旬匀称转化率各为1.2%/1.6%/1.7%/2.2%环比提升，9月3日一度提升至3.4%；UV代价渐渐稳固至近1.5元。我们以为，转化率、客单价尚有空间，有望推动团体GMV出现新的跃升。

发展上风之一：契合抖音战略发展，电商节有望放量。①机遇：2022年618期间老牌超头缺位，电商新头部主播崛起机遇恰恰；中秋上新月饼礼盒贩卖亮眼，国庆假期、双十一等电商节期间仍存在增量空间。②渠道：多维度看东方甄选均符合抖音平台战略需求，短期内发展或仍以抖音为主；独立APP等多渠道结构在未来有望沉淀私域流量池。

发展上风之二：转型具备天然上风，直播打造差异化内容。①团队：品牌着名度背书，储备大批优质名师，具备主播孵化上风，主播团队已扩充至20人左右；未来或有望通过股权鼓励等步伐将良好主播从平凡雇佣关系转化为互助同伴。②内容：文化传播&助农定位，代价观导向富有责任感、使命感。双语氛围+多场景直播率先形成差异化上风，9月3日贵州行GMV近7500万创汗青新高；并以当局帮扶操持、跨境互助政策为引导，践行助农初心。

发展上风之三：自营品牌力凸显，探索可连续发展路径。品牌：①以农产物为核心扩充多元产物矩阵，食品饮料、生鲜蔬果贩卖额分别占50%、24%，图书文创、康健生存等品类值得预测。②渐渐增强对供应链的把控，自营产物贩卖额比庞大幅上升，停止9月2日15天内自营产物占比35%，环比前15日增7.8pct。③买通完备供应链闭环，优质甄选+成熟物流体系护航自营品牌。矩阵：结构多品类垂类直播间，漂亮生存账号有望成第二增长点。

红利猜测与估值。看好公司自营品牌力、内容差异化、主播孵化本领壁垒；短期看，23FY国庆、元旦、春节等假期以及双十一等电商节有望放量；中恒久看，多场景直播&矩阵式直播间将进一步划出新增长曲线。预计公司2023-2025FYe归母净利润分别为7.2、9.3、11.4亿元，分别同比增长234%、29%、23%，对应EPS各0.71、0.92、1.14元。团结可比公司估值，2023FYe给予直播业务35-40倍PE，大学教诲及机构教诲15-20倍PE，对应公道代价区间23.7-27.2元/股，对应26.9-30.9港元/股，给予“优于大市”评级。

风险提示：竞争加剧、政策风险、新业务发展不及预期、品牌荣誉降落等。

泉源：股市荀策

责编：罗晓霞

校对：赵燕