千亿私募淡水泉发声！直面净值大跌，“输时间不输空间，看好两大投资时机”

随着市场的一连调解，不少老牌百亿私募本年丧失惨重。一方面产物净值大幅回撤，乃至不停创新低，投资压力大增；另一方面，不得不面对渠道方和投资者给予的巨大压力。

克日，券商中国记者从相干渠道获悉，管理规模超千亿的淡水泉掌门人赵军直面投资者，做了一场线上交换，回应了已往一段时间净值下跌的缘故起因、对当下市场的明确以及对未来的猜测。

赵军直言，淡水泉结构的“双低”资产在本年上半年遭遇经济超预期紧缩带来的打击，是净值下跌的核心缘故起因。

至于为何没有跟上5、6月份市场的反弹，赵军体现，反弹重要是以新能源为主，在2022年加入新能源方面，有三方面的认知和市场有一些分歧。我们以为本年5、6月份新能源时机反弹时更多是颠簸性的体现而不是根本面格局的体系性改善。复盘还发现，依然错过了一些结构性的细分赛道时机。

站在当下，赵军体现，大概有一种相对线性的思绪看经济困难，会以为这是常态。但我们信托中国经济过分紧缩的状态不可一连，可以大概回到正常增长水平。“知识告诉我们，要动态地看题目，变革地看题目，而不是静态地去推演题目。”

赵军指出，淡水泉汗青上履历过多次市场底部，用知识和规律来应对极度感情。“感情不具备猜测本领，低感情是投资的朋侪。”

私募排排网数据体现，本年淡水泉旗下不少产物回撤凌驾30%，净值压力显着。据赵军此前先容，淡水泉的基金大部门都是投资A股和港股，本年年初港股大跌，淡水泉加大了对港股的结构。

券商中国记者推测，由于下半年以来，恒生指数一起下行创下十年多新低，互联网、地产等板块遭重创，逆势加仓港股或对淡水泉的净值形成不小的打击。

别的，赵军体现，在经济由过分紧缩向均衡点回归时，看好两大类投资时机：一是稳增长相干投资时机，是受短期非常灰心的根本面和感情面克制以后的修复时机；二是消耗类相干时机，看好其韧性和弹性。

结构“双低”资产，导致净值下跌

随着A股和港股的大幅调解，以高仓位运作和逆向投资著称的淡水泉，压力颇大。私募排排网数据体现，本年淡水泉旗下不少产物回撤凌驾30%，不少产物的净值低于0.8、0.7乃至0.6，净值压力显着。有渠道反馈，淡水泉产物的投资者亦负担了不小的压力。

赵军体现，从国家统计局每月发布的制造业和非制造业采购司理人指数（PMI）可以看到，我们履历了自数据发布以来一连时间最长的一次经济紧缩。我们在调研企业时，也能从微观上感受到经济的压力。在客岁下半年，我们以为经济的紧缩水平已经具备了触发一次经济反弹周期的条件，以是我们在客岁三、四序度结构了“双低”资产。

据相识，“双低”是指在经济下行影响下，行业景心胸低（淡水泉预期未来景心胸会回升）；同时由于短期欠好，市场对这类资产的预期和感情较低。

“‘双低’资产在上半年遭遇了经济超预期紧缩带来的打击，这是我们净值下跌的核心缘故起因。”赵军说。

本年4月，赵军曾体现，当下在A股、港股市场，正积聚一批“双低”状态下的优质龙头公司，有望产生大级别行情。淡水泉不绝在探求逆境反转的投资时机，近来在使用市场颠簸，加大对港股结构。

券商中国记者推测，由于下半年以来，恒生指数一起下行创下十年多新低，互联网、地产等板块遭重创，逆势加仓港股或对淡水泉的净值形成不小的打击。

为何错过市场反弹？对新能源认知与市场有分歧

有投资者质疑，淡水泉为何没有跟上5、6月份市场的反弹？

赵军体现，这一波市场反弹中以新能源为主的结构性特点比力显着。自2021年下半年，市场中声量最高的是新能源板块，感情较高。站在2021年底，我们创建的底子认知是新能源在未来是值得我们长期器重的大赛道，有三个具备万亿空间的巨大市场：电动车、电池和储能财产链、光伏。

但在后续的市场发展中，根据我们对这些行业的明确，在2022年加入新能源方面，我们仍有三方面的认知和市场有一些分歧。

第一，我们以为已往这个市场是在供求关系灵敏错配之后导致的高景气，而进入2022、2023年之后，这种供求关系的不均衡，会徐徐走向均衡，乃至大概很多财产链的环节会进入供大于求的状态，很多细分行业和公司处于景气周期的后半段，估值定价会受到影响。

第二，客岁供求关系的急速错配导致部门本来清静的行业出现高景心胸，体现为很多上游的代价上涨，但除电动车外，多数新能源行业属于To B的商业模式，而To B商业模式的属性是，假如供求相对均衡，要么是技能驱动，要么本质上是本钱和服从驱动，终极比拼性价比，将回到一个公道利润率。纵然上游短缺缓解、质料代价下跌，但在财产链差别环节中利润留存情况会怎样，我们对此比力审慎。

第三，无论是光伏还是电池，固然未来是需求量比力确定的上升市场，但是仍旧会有工业品属性的特点，就是终将随技能进步、供求关系均衡，代价会有降落趋势。纵然量增长很多，但是由于代价下跌使得市场容量或收入体量并没有明显增长，而行业估值定价大概重新兴发展向周期发展模子变革。

“基于这几方面认知，本年5、6月份新能源时机反弹时，我们以为更多是颠簸性的体现而不是根本面格局的体系性改善。固然这中心还是有些新变革。比如疫情封控导致供应链受到打击，在5、6月份供应链相对规复之后，很多电动车的销量出现了显着进步，以是动员一部门电动车财产链相干的时机。但颠末近来一两个月的市场调解，很多也有较大回调。以是团体上新能源指数出现了一个颠簸特性。”赵军说。

别的，赵军体现，淡水泉依然错过了一些结构性的细分赛道时机，股价并没有像指数如许颠簸，大概创出了新高。无论是新技能驱动，还是细分范畴一些板块短期供求错位的高景气时机，广泛的是一些中小市值公司，我们内部的财产组对其一连性有疑问。

良好企业输时间但不输空间，看好两大投资时机

站在当下，不少投资者对未来经济形势体现担心，以为经济仍将继承下行和紧缩。

在赵军看来，从2021年下半年开始，实际的季度经济增速已开始低于预期目标，整个经济处在紧缩状态。再到本年一二季度，经济已明显地偏离了预定的增长目标。

“在此情况下，大概有一种相对线性的思绪看经济困难，会以为这是常态。我们对宏观经济的见解并没有能逾越市场的判断，但我们信托中国经济过分紧缩的状态不可一连，可以大概回到正常增长水平。”赵军说。

赵军体现，信托淡水泉结构的时机，在经济调解当中应该可以大概穿越周期。颠末这一轮调解，良好企业应该可以大概度过困难期，终极实现逾越汗青上最好策划水平的业绩，在经济规复常态之后，能灵敏地得到更大的市场份额或竞争力。如许的企业我们以为具备长期确定性，是大概输时间但不输空间的时机。

在赵军看来，当经济由过分紧缩向均衡点回归时，看好两大类投资时机：一是稳增长相干投资时机，是受短期非常灰心的根本面和感情面克制以后的修复时机；二是消耗类相干时机，看好其韧性和弹性。

以消耗为例，赵军指出，本年很多消耗品公司，收入增长保持韧性，但大概要捐躯一部门红利本领，比如有一些扣头、贬价促销，来包管收入的一连增长。我们去结构这些资产，大概捐躯了部门时间服从，但是它简直定性是高的。在正常情况下这些资产我们常常以为是硬资产，大概看到环球很多良好消耗品公司，在环球经济保持较低增速情况下，在资源市场可以大概得到高估值。

对于当下情况，赵军也分享了其思索，当前的市场感情毫无疑问是非常低迷的，汗青上每次这种感情低迷的时间都会听到“这次不一样”的声音。淡水泉汗青上履历过多次市场底部，知识告诉我们，要动态地看题目，变革地看题目，而不是静态地去推演题目。

“低感情是投资的朋侪。淡水泉汗青上履历过多次市场底部，通常都是以高仓位、不停优化组合的方式加入当时的市场，并度过至暗时间。在这个时间只管感受欠好，但应该用规律来应对感情下的判断。我们有信心可以大概度过这段相对困难的时期。”赵军说。

责编：王璐璐

校对：李凌锋