重加息、轻缩表：美联储是怎么想的？

王晋斌/文

本年3月16日美联储开始加息25个基点，5月4日加息50个基点，并同时公布了《Plans for Reducing the Size of the Federal Reserve's Balance Sheet》，从6月1日开始每个月镌汰300亿美元国债和175亿美元的机构债务及机构抵押支持证券；9月份开始每个月的缩表规模增长一倍，即600亿美元国债和350亿美元的机构债务及机构抵押证券。今后，6月5日、7月27日和9月21日分别激进加息75个基点控通胀，联邦基金利率处在3%-3.25%的区间。

2014年9月17日，美联储发布了《Federal Reserve issues FOMC statement on policy normalization principles and plans》，引导了上一轮货币政策正常化的路径：加息和缩表。从事厥后看，2015年12月16日美联储加息25个基点，开启了加息周期，不停到2018年末，联邦基金利率上升至2.4%，履历了9次加息，每次加息25个基点。2007年底美联储总资产0.894万亿美元，2014年底为4.509万亿美元，今后美联储举行了缩表，到2018年底为4.076万亿美元。2019年底增长至4.166万亿美元，2020年疫情发作后，美联储总资产快速膨胀，高点靠近9万亿美元。从上一轮缩表的规模来看，美联储缩表的规模约莫4千多亿美元。而从次贷危急发作到2014年，美联储总资产扩张了约莫3.6万亿美元。上一轮缩表的规模相对于扩表的规模来说，约莫只有12%。

因此，上一轮美联储紧缩出现出的特性是：加息轻易缩表难。

从这一轮紧缩来看，美联储从本年3月份开始，5次加息总计300个基点。从美联储公布的缩表操持来看，6-9月操持缩表1425亿美元。从美联储公布的数据来看，9月末是8.796万亿美元，5月末是8.897万亿美元，3个月镌汰了1010亿美元。从债券镌汰的详细情况看，联邦机构债务证券2347亿美元没有变革，国债镌汰了961.37亿美元，抵押证券（MBS）镌汰了198.29亿美元，合计债券镌汰了1159.66亿美元，这与操持的1425亿美元相比有肯定的差距。至于未来缩表到什么水平，美联储只是说：“随着时间的推移，委员会计划在其富足的预备金制度中保持有用实行货币政策所需的证券持有量”。

因此，这一轮紧缩似乎也将表现出“加息轻易缩表难”的特性。

一样寻常来说，控制通胀肯定要紧缩活动性，这对于控制通胀来说，结果应该不错。但是在现在高通胀的压力下，美联储激进加息，但缩表并不积极，几个月以来美联储纽约分行的逆回购规模日均高出2万亿美元，而且作为利率下限的逆回购利率已经到达了3.05%，这对于美联储来说，须要付出肯定的本钱。

重加息、轻缩表：美联储是怎么想的？大概有以下几点可供参考。

起首，美联储不想只有自己一家控通胀，渴望环球紧缩快点控通胀。按照美联储旧金山银行的一项研究，由于此轮通胀泉源的险些40%泉源于供给打击，尤其是疫情和地缘政治辩论导致的供应链瓶颈和能源、食品代价打击成为通胀的紧张推手，环球很多经济体都面临着控通胀的压力。美国入口代价指数同比增速比力高，依据圣路易斯分行提供的数据，本年3月份的高点同比到达13%，8月份同比7.8%。固然，美国出口代价指数高于入口代价指数，本年5月份同比18.6%，纵然8月份同比增幅也高达10.8%。美国入口通胀，也在向环球转嫁通胀。假如美联储注意缩表，那么市场利率上扬的速率将远不如直接加息来的快。美联储注意加息，依靠美国金融市场的利率转达本领和辐射本领，激进加息将对环球金融市场带来打击，其他面临通胀压力的经济体也须要加息控通胀，以减缓资源外流和汇率过大贬值的压力。现在环球有高出90个经济体差别水平的加息，美联储就如许拉着有通胀压力的经济体形成了团体控通胀的态势。

其次，加息可以快速形成强美元，有利于控通胀。加息形成强美元的速率比缩表来得快，只管汗青上并不是每次加息都可以大概形成强美元，由于短期中要取决于美元指数中经济体的情况。但现在美元指数中紧张经济体的经济预期乃至不及美国经济预期，如许导致了美联储加息美元会快速走强。同时，缩表是有隐含限定的，须要保持金融市场适度的活动性以确保美联储有用得实行其货币政策。

再次，加息美联储自己确定，但缩表大概要思量到美国财务赤字货币化政策。在此轮对冲疫情打击的政策组合中，美国财务政策与货币政策联动是极其显着的。美联储资产扩张和紧缩重要是靠交易债券，债券资产占美联储总资产的比例一样寻常在95%以上，国债占比65%左右，2020年以来对冲疫情的激进政策，美联储通过大规模购买美国国债为2020-2021年约6.1万亿美元的财务赤字融资了约莫50%。美联储缩表须要思量到美国财务政策的变革。

末了，大概与美元体系铸币税以及美元试图维持大概抢占地皮有关。美元货币体系最大的收益之一就是在环球范围内获取货币的铸币税。已经获取的铸币税要吐出来，是很难的。美元在环球货币竞争中想抢占更多的市场额，美联储就不乐意缩表。更为紧张的是，美联储缩表须要思量到国际金融市场对美债的需求压力，究竟一旦美联储通过大规模减债缩表，美债代价一定大跌，对国际金融市场美债持有者将产生抛售性的引导，这对美元国际货币体系会产生打击。

上述来由应该可以用来一部分表明美联储重加息、轻缩表的控通胀紧缩模式。美联储是不是这么想的？渴望我们分析得有些原理。