投出新斲丧半壁江山：起底天图投资，VC第一股怎样炼成？

本文泉源：期间周报 作者：涂梦莹

2022年已已往四分之三，新斲丧品牌差异水平地遭遇检验。

这一年，泡泡玛特被戏称“泡沫玛特”、网红品牌茶颜悦色被曝降薪，到头部茶饮先后低落调价、百果园陷入“变质水果”舆论等，曾经频频创造投资神话的新斲丧光环好像正在淡去。

“很少投资机构乐意投了。”国内某FA机构合资人李成文（化名）向期间周报记者透露，投融业内最早感受到这股新斲丧的退潮，要追溯到前年。最初体现在早期项目融不到钱，初创企业一点机遇也没有。李成文说道。

一度推动新斲丧品牌估值大涨的背后金主，也在探求突围之路。克日，证监会网站发布关于答应深圳市天图投资管理股份有限公司（下称“天图投资”）发行境外上市外资股的批复。

据公告，中国证监会答应天图投资发行不凌驾1.99亿股境外上市外资股，每股面值人民币1元，全部为平常股。完成发行后，公司天图投资香港联交所主板上市，天图投资或成为首家新三板+港股两地挂牌创谋利构。

在投融行业多年，李成文与天图投资有过不少“照面”。据李成文回想，2016年前后，在一次某二手房互联网平台融资过程中，曾与作为资方的天图投资开端接洽。“但天图投资比力审慎，处于观望状态，终极的相助没有谈成。”李成文说。

究竟上，建立于2002年，专注于押注斲丧范畴的天图投资，曾一手投出奈雪的茶、钟薛高、百果园等浩繁着名斲丧品牌。2015年，天图投资在新三板挂牌上市，曾翻开PE/VC新三板挂牌潮。

天图投资案例 图源：天图投资官网

发展的20年期间，天图投资通过在管基金和直接投资累计投资了205家投资组合公司，此中有80%以上是斲丧范畴公司，一度被誉为斲丧赛道的“高光猎手”。

押注新斲丧投资

作为国内最早从事股权投资的专业机构之一，天图投资一手捧红过许多国内新斲丧IPO领头羊。

“天图用自己的斲丧品投资理论来判定企业代价。企业是否值得投资，起首品类的潜力富足大、天花板富足高、发展的速率富足快，在一个高速发展的大品类里，很轻易实现高速发展，这就是所谓的风口。”在此前媒体采访中，天图投资CEO冯卫东曾透露自身对新斲丧品牌的投资逻辑。

天图投资无疑是最早捉住了新斲丧风口的机构之一，连续投出飞鹤、周黑鸭、百果园、奈雪的茶、江小白、三顿半等明星项目。此中，飞鹤乳业、周黑鸭、奈雪的茶等斲丧范畴着名企业均在天图投资的助力下登岸资源市场。

不外，更早之前，天图投资并非专注于斲丧品范畴，发展轨迹也与大多国内创投相似。

2002年，原南边基金管理公司副总司理兼首席投资官王永华，和毕业于清华大学经济管理学院MBA的冯卫东在深圳一同建立天图投资。彼时，天图投资更多是传统的PE业务，利用Pre-IPO阶段的投资获取“差价”。

早期的天图投资曾涉猎高端制造行业，诸如厦门敏讯信息技能、荣信电力电子、成都三泰电子等在内的科技企业都曾在项目初创或上市前，担当过天图投资抛出的“橄榄枝”。

2012年，追投完周黑鸭B轮融资的天图投资，徐徐明白聚焦斲丧品范畴投资战略；2017年，天图投资举行内部改革，相继建立VC、PE和并购及控股投资奇迹部，形玉成产业链投资结构。

“团体来看，天图投资源身投资的逻辑趋于细分的范畴。”李成文透露，发展多年，天图投资的投资路基没有太大改变，更多是互联网和斲丧联合的打法。

现在，天图投资所投项目涵盖创新斲丧、新型零售、斲丧金融三大斲丧升级方向。停止2021年年底，在管产物包罗8只人民币基金及3只美元基金，管理规模总计超200亿元，资源构成包罗外部投资者及公司自有资源。

值得注意的是，天图投资的股东阵容非常巨大。

停止2021年末，天图投资拥有多达369名股东。此中，最大股东为首创人、董事长王永利，持股40.35%，碧桂园参股的深圳市帕拉丁九号资产管理合资企业（有限合资）则为第二大股东，持有15.06%股份。别的，CEO冯卫东同样位列股东名单，持有1.35%的股份。

冯卫东 图源：天图投资官网

“时间的朋侪”不好当

在业内人看来，冯卫东的投资理念非常审慎。

“在一次与天图投资共同接洽的融资中，项目大概是准备融资3亿～5亿元，假如接洽乐成，天图投资可以拿出2亿～3亿元。”据李成文透露，天图投资团体募资本领比力强，可以投出大资金项目，“但脱手仍旧审慎。”

冯卫东曾公开表现，天图投资想对标的是巴菲特的伯克希尔公司。

“我们最渴望学习的是巴菲特。巴菲特的伯克希尔公司是70多家企业的第一大股东。” 冯卫东时常向外界表达自身的投资理念，在中国情况下，天图更喜好和企业家告竣战略共识后长期持有，即便上市也不肯定退出。

“做时间的朋侪。”冯卫东不止一次如许表达。

这也和巴菲特的投资理念雷同，巴菲特曾说：“假如你没有持有一家公司股票十年以上的预期，就不要持有它非常钟，根本不要买它。”

因此，不管是周黑鸭、奈雪的茶还是八马茶业、百果园，天图投资大多选择在拐点时期进入，然后重金投入且长期连续投资，直到成为企业的二股东或靠近告急持股的脚色。

好比，从2009年打仗百果园到2015年完成领投，天图投资不停加大持股比例至11%；2017年，从天使轮融资开始，天图投资连续独家投资奈雪的茶三轮融资，直至上市还是其最大机构股东。

图源：图虫创意

不外，“时间的朋侪”并不好当，从事代价投资和寻求长期受益的天图投资，无法制止要继承短期颠簸丧失。

从招股书数据看，天图投资正面临营收、利润双下滑的态势。

数据体现，2022年上半年，天图投资实现业务收入9.59亿元，同比降落17.01%，净利润4.20亿元，同比降落17.95%。此前，天图投资在2021年业务收入达20.3亿元，同比下滑18.63%；净利润为7.28亿元，同比降落29.77%。

发展至今，天图投资的主业务务分资产管理业务和非资产管理业务。此中，资产管理业务重要以自有资金股权投资与管理私募股权基金两种方式举行；非资产管理业务则以并购控股斲丧品项目标方式开展。

2021年，天图投资整年总收入为20.27亿元，自有资金股权投资的总收入为16.02亿元，占比总收入近8成；管理私募股权基金的收入为 4.23亿元，此中基金管理费收入为3482万元。

非资产管理业务作为天图投资的实业运营投资，并未带来显着效益。2018—2019年，天图投资先后通过旗下基金收购蒙天乳业、“优诺”在华工厂，随后开始独立运作并投资并表。但受疫情影响，上述并购业务带来商品贩卖收入有所淘汰。

值得注意的是，上述乳业业务在2021年年底及2022年6月不再并表。

“创谋利构自己是一个投资与资产管理机构。”在IPG中国首席经济学家柏文喜看来，天图投资开展的非资产管理业务和举行实业运营背后，大概表明它的一些投资项目出了标题，会对自身活动性和荣誉都带来负面影响。

“由于运营人才与履历的缺乏，以及投入资源的分散，投入实业运营投资，对创谋利构自身聚焦投资主业倒霉，大概会反而加大自身的运作风险。”柏文喜说道。

探求更多大概

天图投资好像正处于拐点时期。

2021年，天图投资策划运动产生的现金流量净额为-7.91亿元，同比降落203.79%；投资运动产生的现金流量净额分别为-3.11亿元，同比降落6922%。对此，天图投资分别表明为上年度有较多项目退出及本年度投资付出的现金增长所致。

究竟上，除现金流承压，天图投资负债情况不容乐观。

图源：图虫创意

2021年，天图投资总负债107.3亿元，资产负债率高达61.87%。此前2019—2020年，天图投资资产负债率均凌驾60%。天图投资在财报中表明称，负债的增长重要是买卖业务性金融负债的增长。

2021年，天图投资通过在管基金以及自有资金共投资了56个项目，较2021年增长51%；但整年合计完成投资金额16.29亿元，同比降落近10%。

在这背后，新斲丧赛道本年显得有点岑寂。

有媒体不完全统计，2022年上半年，新斲丧投融资事故485起，环比淘汰31.7%。团体来看，新斲丧投融资好像连续了2021年下半年的趋势，投融资事故总量和月度数据均出现大幅淘汰。

2022年第三季度，新斲丧赛道共计发生173起融资事故，融资总金额达94.97亿元。此中，多数融资重要以天使轮和A轮为主。

在李成文看来，外部的人大概没什么感觉，但本年开始斲丧大品类都比力淡漠，现在能看到的都是细分市场品牌。

究竟上，新斲丧行业赛道投资早已有所降温。易观分析数据体现，2021年上半年，新斲丧投融资一起高歌猛进，到7月投融资事故数量为76笔，到达最高峰。但以后，融资数量、金额开始降落，行业显着回归理性。

长期押注新斲丧赛道的天图投资，也未必还能维持曾经的“高光猎手”姿态。在柏文喜看来，天图投资面临较大的投资压力。未来，天图投资应该变革原有的投资趋势判定，寻求须要的“破圈”。

现在，天图投资正在将投资触手转向其他范畴。IT桔子体现，进入2022年，天图投资已投资了15个项目，涵盖医疗、文娱、零售和企服、元宇宙等差异赛道。此中，天图投资继承维持前期投资倾斜，追投膜卵白公司晶蛋生物的Pre-A轮投资以及新能源车“轻改装”品牌黑洛科技的天使轮投资等。

值得注意的是，天图投资新三板挂牌股票已停牌，停牌前总股本5.2亿股，每股5元，市值仅25.99亿元。

不丢脸出，在股权投资市场发展低迷的情况下，随着召募增速放缓，创投行业竞争日趋猛烈，奔赴二级市场正成为天图投资的另一条曲线。

针对上市及相干发展标题，期间周报记者接洽天图投资方面，停止发稿尚未得到复兴。