发展股的美满风暴与否极泰来的恒生医药

作者|陈达美股投资@雪球

导语：当黎明的雷劈下来，守夜人必须在场。

改编王尔德的一句俏皮话：空想家只能在月光下找自己的路，而他的夸奖是第一个望见黎明。

我想这也是仍服从在港股一线、中概火线、医药股的生命线、发展股的避雷线的战友们，眼下的一点警惕思。当黎明的雷劈下来，守夜人必须在场。

许多征象都有其内在的第一性的本质逻辑。

港股医药跌，中概跌，木头姐跌（纳斯达克中小盘股跌），除了个别政策影响，其最本质内在逻辑都是一样——皆是由于此时现在尚不能赚大钱的发展股，正身处过于陡峭的加息周期里。

而它们的股票都以美元（或与美元挂钩的港币）计价。

如果你把中国的医药公司的发展阶段（至今未有环球性大药厂），当作相称于美国做创新药的biotech生物科技公司，那么两者在本年的走势黑白常同步的。

美股的生科医药，以标普500生科指数的走势（XBI）来看，年初至今下跌了30%；而恒生香港上市生物科技指数（恒生医药），本年也下跌了30%，跌幅同步。

在美联储不停加息下，不太能赢利的生物医药公司都是一样的估值杀。这个时间你说集采不集采的，就算有影响，但影响远不如钱币周期来的大。

而好比持仓包罗默克、礼来、强生、辉瑞这些硕大如鲸的医药公司的标普医药大厂指数，本年就仅下跌了不到10%。

以是实在中美玉轮一样圆，逻辑一通百通。中概股杀估值，同时木头姐的中小盘科技创新股也杀估值；中国医药生物，大概说恒生医药生物杀估值，同时美国的XBI也杀估值。

恒生医本质上是个biotech指数，固然看起来重仓的好比药明、石药都能赚点薄利。

但究竟上持仓固然分散但加一起占比很高的一块敞口，都在 XXXX-B上（港股后缀B代表biotech未红利生物科技公司），乃是尚未红利的创新药与创新医疗东西，好比欧康维视生物- B，启明医疗- B，康方生物- B，康宁杰瑞制药- B，药明巨诺- B，等等。

但凡不赢利，一样杀估值，不管你集采照旧不集采。

中美资产2022年至今收益对比，数据泉源：Wind

不红利的公司在联储加息、收紧银根、抽水的周期里，就是一个七杀诀。大概有些投资者就不禁要问了，为什么美联储加息，对于不赢利的发展股（growth stocks）而言，会如丧考妣。

这事有这么几个明白角度：

第一，从未来的自由现金流的角度来说，发展股大多在当时当下莫得任何自由现金流（所谓自由现金流，就是从公司谋划而来可以让公司随意处理的现金。

无论你再投入照旧分红照旧直接丢掉，都不会影响公司永续谋划），而发展股的代价多数开源于迢遥未来（有大概）产生的自由现金流。

美联储加息，大大增长了未来自由现金流的折现率。

各人都知道恒久复利的威力，同理，恒久折现率——实在就是复利的反面——也威力无穷；哪怕你10年后有100亿现金流，我用一个顶破天的折现率，折十年返来，这100亿在此时也不值什么钱。

这是最告急的一个逻辑，加息会低沉未来现金流的代价，让各人更看重眼前，器重当下的代价而非未来的代价。

第二，从未来融资的角度，由于发展股大多是在未来必要投入大量资源去发展的公司，以是如果利率涨得凶，其融资本钱就会直线上升。

从而他们恒久的发展目的难以实现，公司的未来就不会像在玫瑰色的市梦率里预期得那么好。

第三，从可替换资产的角度，高利率轻易刺穿资产泡沫。

由于你现在投无风险资产（美国国债）都可以拿回4-5%的收益，那我为什么还要冒巨大风险去赚某个200X PE的资产上的潜伏的一丢丢估值膨胀？我可以实打实拿到真金白银的高回报，为什么还要去追逐梦幻的泡泡？

以是什么是美满风暴？从后视镜里来看特别清晰：

甲：发展股原先在天上的估值程度；

乙：让人不太满足的钱币化本事和红利增长（大概扭亏为盈的本事）；

丙：不停攀升的通胀程度；

丁：央行快速、一连而暴虐的加息；

甲乙丙丁这魑魅魍魉，就构成了一场美满风暴（perfect storm）。

不外逻辑固然是这么个逻辑，但是杀估值能杀得那么狠，能把因特尔杀出了巴特尔（butter，黄油）的估值，我们中的绝大多数人也是没想到的。

但是反过来说，你像投医药大概投科技，现在大概就是最好的时间。许多发展股，已经腰斩后再腰斩后再腰斩后再腰斩，腰斩 X 4。

有一个冷知识，如果你腰斩了四次（还剩6.25%），那么你再腰斩，便是只不外是最早的本金理个发（下跌3.125%）。

跌总是越跌越不疼，但如果你抄底位置不佳，6.25%到3.125%就又是一个腰斩，抄底资金亏损50%。以是抄底的时机与方式，非常告急。

反正我的原则仍旧是：1. 要抄底用指数，无指数不抄底。2. 分多次不一次，仅抄一两次不如别抄（至少你还能享受到越跌越不疼的优点）。

多用ETF啊亲，ETF真的能救济天下。

别的关于医药，颠末靠近两年的杀跌，我近来也跟一些无论是被动指数的照旧自动管理的基金司理做了些交换。

对于港股医药，各人根本上有一个共识，就是某些公司确实已经到了非常自制的击球区（某些人跟我说是其从业以来见过的最低估值程度），尤其是港股部门的生物医药。

医疗东西也非常自制，固然这个板块弹性不如创新药，但从近几个月以来，有筑底迹象。

而且我们说的美联储的加息之箭矢，也已经到了强弩之末。

以致这个强弩之末都已经被市场订价进去，只要美国经济不要不绝强劲（市场预计美国一年内陷入阑珊险些是板上钉钉的事变。

固然，任何事变都没有100%），但凡疲软一下，美联储就会立即鹰转鸽，就是这么鸟一样快。

别的国内的生物医药行业，有人还会是会担心集采。我个人的观点是（一点观点，不愿定对）：集采贬价最杀预期那一波已然已往，边际伤害递减。

我们从集采政策来看，现在团体代价降幅力度显着趋缓，让药企利润率也悬下了要被毒打致死的提心吊胆; 别的一些外资医药与东西掉标，也开释了市场空间，有助于国产替换。

集采杀价趋缓 +集采国产化率提升，是现在集采方向的逻辑主线。我仍旧以为集采是一个阶段性题目，政策也是干扰项不是决定项；那什么是决定项？——恒久来看，需求开释和跳跃式老龄化后，医药有确定的市场。

因此诸如恒生医药ETF(SZ:159892)，现在这个价位，如果你没有设置大概低配，可以加大剂量。恒久设置向阳行业（科技+医药），恒久设置发展股（科技+医药），是我的股票投资里一个告急的原则。

中概科技我现在处于超配的状态，而“中概医药”我也正在进步设置，详细终极是否超配，取决于我之前说的一些投资逻辑末了是否能兑现。

固然恒久持有是关键，我只渴望各人能多一分耐烦；万万不要像拙荆那样神利用，把葛兰割在了low穿地心的价位，让我有种被人偷了水晶的绿帽感。

空想家只能在月光下找自己的路，而他的夸奖是第一个望见黎明。煽情地与你共勉吧。