3000点拉锯战背后的基金司理群像

回首2008年以来A股汗青上5轮相对恒久且反复的3000点保卫战，通常以一种拉锯战乃至长期战的方式出现。2022年以来，市场震荡不停，上证综指也从开年的3600点颠簸下跌，并在4月、5月、10月、11月相继跌破3000点。四序度以来，上证综指的走势更是反复陷入3000点拉锯态势。11月3日盘中，上证综指仍在3000点附迩往返倘佯，制止下战书收盘报收2997.81点。

市场再度开启3000点保卫战的同时，个人投资者或恐慌赎回，或渺茫不决，而拥有丰富投资履历的基金司理也体现差别，投资理念为质量风格的基金司理在业绩遭遇重击的环境下岑寂蓄力，逆向投资的“孤勇者”则以为这是惆怅的投资机会，而低估值理念投资风格的基金司理在管产物业绩则沉寂崛起。

蓄力

在2019年至2020年市场体现向好期间，以张坤、刘彦春、焦巍、王宗合等明星基金司理为代表的“质量风格”派业绩体现一度大火，管理规模更是大幅增长。据相识，寻求确定性、高胜率，恒久持有好行业、具有竞争上风、精良贸易模式、高ROE（净资产收益率）、高质量的好公司等的投资风格，被称为“质量风格”。

但在2021年、2022年市场连续颠簸、热门赛道体现掉头向下的配景下，“质量风格”的效果也不尽如人意，遭遇较大回撤。据同花顺iFinD数据表现，制止11月2日，在数据可取得的产物中，由焦巍管理的6只基金（份额分开盘算，下同）、刘彦春“掌舵”的6只产物，以及张坤管理的4只产物年内收益率回撤均超20%，且跑输二级同类匀称收益率。与此同时，上述基金司理的管理规模也在年内出现颠簸走势。

对此，川财证券研究所所长陈雳以为，质量风格受挫的大部分缘故起因是由于市场团体颠簸较大，但在企业稳固发展和国家团体经济稳增长根本面稳定的环境下，后市仍然存在投资机会。陈雳还提到，“和2021年沪指最高点相比，近期的市场震荡较大，受感情影响较多，在此配景下，基金司理的投资战略应该保持审慎风格，要有风险意识。基金司理应在投资中选择自上而下的投资战略，注意宏观风险调控，应从关注宏观经济的总体趋势再联合相干行业或公司的发展态势来确定自己的投资大方向”。

前海开源基金首席经济学家杨德龙也直言，怎样对待短期股价的颠簸也能体现出基金司理的投资水平。基金司理在投资时，重要思量宏观经济、政策、行业发展和公司等因素，不被短期市场的颠簸所干扰，是很告急的一点。2022年市场风格方向于发展风格，但风格的切换一样寻常是半年到一年左右，随着经济面渐渐复苏、美联储加息靠近尾声，传统优质龙头股大概迎来规复性上涨的机会。从风格来看，投资优质龙头股的基金在背面大概会体现更好，市场风格也有望切换。

毕竟上，针对年内市场下跌，产物收益率下挫的环境，部分明星基金司理依然对峙自身的投资理念，并体现将伴随良好企业共同发展。比方，刘彦春夸大，始终以为决定公司市值的是企业全生命周期可以为股东创造的代价。短期变乱打击带来的更多是投资机会，会继承伴随那些可以为股东连续创造代价的企业共同发展。

焦巍也体现，对于恒久投资者而言，与其猜测周期，不如被动挺过周期；与其猜测潮汐的方向，不如直面潮汐径自独行。在这种时候，对自己投资特色和本事圈范围的再熟悉，以及与持有人的沟通，更加告急。

逆光

“3000点是一个告急的政策关口，在3000点之部属于汗青大底的位置，这已经在A股多次出现，可以说被汗青反复证明，因此这次也不破例。作为基金司理，更要降服人性的恐惊，在市场底部可以大概刚强持有优质公司乃至奋力结构”，杨德龙如是说。

在年内市场颠簸的配景下，“逆向投资”则渐渐出现自身上风。此前在2022年6月，国金证券曾发布名为《“逆向投资”公募基金专题：细数基金司理中的十大孤勇者》的研报，提到包罗华商基金周海栋、交银施罗德基金杨金金等人在内的“逆向投资”派。

据该研报先容，“传统逆向”投资风格重要具有善于左侧逆向结构、行业和个股的设置较为分散、基金司理每每具有自上而下的周期视角和宏观分析本事等三类特性。但随着宏微观及市场结构变迁，“新逆向”风格并不拘泥于以上“传统”特性，基金司剖析得当改进方法论以进步逆向风格顺应性。

南方基金基金司理张延闽在最新发布的中国梦机动设置肴杂三季报中畅言，《理性乐观派》中形貌人类基因中有风俗性的继承灰心消息的倾向，大脑中的“杏仁核”会让坏消息更“感同身受”。张延闽以为，在食不果腹的年代，须要的“杏仁核”可以救命。但是在科技化与环球化深入骨髓的本日，做投资要跳出“杏仁核”的挟持，向着积极的一面探寻星辰大海。

与质量风格差别，“逆向投资”派在年内乐成实现了对净值回撤的控制。同花顺iFinD数据表现，制止11月2日，张延闽管理的中国梦机动设置肴杂、南方积极设置肴杂、南方高增长肴杂的年内收益率分别为-4.82%、-5.01%、-5.34%，分别跑赢二级分类下同类匀称收益9.35个百分点、15.36个百分点、15.03个百分点。而由杨金金管理的交银施罗德启诚肴杂A/C份额的年内收益率则收正，分别为3.5%、2.81%，跑赢同类偏股肴杂基金匀称收益率23.86个百分点、23.18个百分点。

固然上述基金司理的业绩环境在年内并非体现最突出的，但在业绩相对稳固的环境下，相干基金司理的管理规模已出现逐季递增趋势。比方，制止11月2日，华商基金旗下基金司理周海栋旗下在管产物数据可取得的5只基金年内收益率均为正收益，最高达17.61%，其年内管理规模也由一季度末的91.86亿元，分别攀升至二、三季度的110.86亿元、141.3亿元。

谈及自己的投资战略，周海栋也曾在年内公开先容道，重要是通过自上而下的方式，根据对宏观经济和周期厘革的跟踪，从大周期的角度去明确细分行业，关注行业供需结构发生的厘革。在此底子上，联合宏观因素、估值等去做概率选择，博弈未来发生的大概性。“周期是用于明确天下规律、分析行业和公司的抓手，概率是对不确定的未来做出假设和判定的标尺。无论是周期股还是发展股，都遵照周期运行规律，只是时间维度差别。”周海栋体现，他会基于对宏观、行业、公司三个层面的“周期思考”，把对当前周期位置的判定，作为决定具体投资战略和分配研究资源的出发点。

杨金金也在交银施罗德趋势优先肴杂的三季报中提到，从三季度今后看，四序度到2023年最关键的焦点变量，还是宏观经济走向及政策预期厘革。“从左侧的角度上，我们会加大复苏预期方向的研究力度并做开端的左侧结构，探求被错杀的优质公司，等候经济的企稳乃至反转。”

在年内A股三大股指连续下挫，上证综指不停陷入3000点拉锯战的配景下，有人不急于探求最优解，而是看重不一样的投资机会。张延闽直言，“团体焦虑从来不是奇怪事，然而回首汗青，每一次我们担心的标题都在不知不觉中被办理了。如果我们信任光终将到来，那么不妨在这个时间点做一回逆向投资的孤勇者”。在中国梦机动设置肴杂二季报中，张延闽也提到，该基金会规避如今非常热门的同等审美，对峙逆向投资。这种稳中求进的投资战略注定了这只基金做不了当下最锋利的矛，但他信任，善战者无赫赫之功。

崛起

回首此前市场体现较好的阶段，以中庚基金丘栋荣、广发基金林英睿、中泰资管姜诚为代表的低估值投资派虽在市场大火时，业绩增长水平次于质量风格、发展风格等投资流派，但在2022年市场震荡的配景下，以低估值投资理念为主的相干产物则取得较好效果，并受到投资者的认可。

比方，丘栋荣、林英睿在管产物的年内收益率不光跻身同类产物前线，管理规模更是出现递增趋势。同花顺iFinD数据表现，制止11月2日，林英睿在管的产物中，数据可取得的8只基金年内收益率均为正收益；同期，丘栋荣“掌舵”的4只产物年内收益率也在-2.86%至1.13%之间；姜诚旗下产物的年内收益率也仅亏损不敷8%。规模方面，上述3位基金司理的年内管理规模均出现渐渐递增趋势，此中，丘栋荣的管理规模迫近300亿元，达296.86亿元。

对此，陈雳总结道，低估值投资风格重要是在经济稳增长速率放和缓政策的宏观调控下更加低风险的选择，此类风格的股票有回补上涨空间。发起个人投资者起主要保持感情的稳固，当前估值过低大部分是由于市场感情所导致的，可以设置低估值风格股票来避险。基金司理作为掌管大规模资金的专业人士，更要保持达观态度，在此时更应注意避险，同时借此机会积极调研优质企业，探求投资机会。

丘栋荣也在中庚小盘代价股票的三季报中提到，“我们欣喜于部分发展行业的估值变得公道乃至低估。因此，我们在审慎评估风险的底子上，基于股权风险溢价水平，积极探求估值较低、供给受限但需求安稳或扩张的代价股，以及相对低估值但景气上行的发展股，通过把握这些机会得到超额收益”。

虽同为低估值投资流派，但林英睿的投资方法则与丘栋荣差别，还略带有一些逆向投资的意味。林英睿曾在年内公开体现，“我在已往几年采取的主战略，就是均值回归战略中经典的‘窘境反转战略’。什么是窘境反转战略？在二级市场，有一批已往两三年、三五年周期下行的行业，其股价不停下跌，反映了各种各样的利空感情，但行业龙头公司的市场份额逆势提升。当我们观察到这些行业出现显着的底部反转信号时，再去研究和预判反转的连续性、弹性，进而择优买入。简言之，就是结构底部反转的行业，等候企业红利提升和估值修复带来的收益”。

同一理念下的差别投资方法也会导致差别的效果。值得一提的是，固然同为低估值投资风格的代表性人物之一，中欧基金曹名长的年内业绩及规模增长则略弱于同风格的其他基金司理。据同花顺iFinD数据表现，制止11月2日，曹名长如今在管的8只产物年内收益率均在-19%至-12%之间，受产物收益率下滑影响，曹名长的年内在管规模也出现小幅递减的趋势，由一季度末的79.65亿元分别降至二、三季度末的73.86亿元、63.41亿元。

但对于后市恒久走势，曹名长也在三季报中体现出了较为明确的乐观态度。曹名长以为，代价投资总是在一个比力长时期才气显现出来，因此，对于短期各人所担心的一些标题，比如以能源为主的环球高通胀、美国大幅加息带来的美元升值以及疫情的连续影响等，大概会在差别时期不绝地影响市场，给市场带来颠簸，但这些因素都不是永世的，乃至都不会连续太恒久，因此，它们对经济以及市场的影响也是短暂的，岂论是经济还是市场终究会走出低谷，朝着康健的方向发展，时间站在乐观者的一边，对未来3年乃至更长时间均持乐观态度。

北京商报记者 李海媛