一单亏掉半年利润：新股破发潮下PE/VC的无奈，这家券商能懂

好不容易乐成保荐了一个大项目，如今的浮亏已凌驾公司上半年净利润。

作为一家中小券商，这让东海证券很无奈。

克制11月2日，被誉为“年内最贵新股”的万润新能（688275.SH），股价相较发行价已下挫30.39%。大抵估算，东海证券在该项目中的浮亏，已到达1.78亿元。而本年上半年，该公司净利润仅1.43亿元。

也就是说，东海证券在该笔项目中的浮亏，以致大概已凌驾公司上半年净利润。

东海证券的无奈，PE、VC们感同身受。本年以来，A股新股已经履历了两次破发潮。随着投资对象股价连续阴跌，一些PE、VC除了持股浮盈大幅缩水，还出现了一二级市场估值倒挂导致浮亏。

面对这波市场破发潮，一些机构选择“躺平”、低沉脱手频率；一些机构精选赛道，不是国家扶持的、没有政策红利的赛道不投。

“国内私募股权行业已经走完一个周期。分化的格局下，机构们对专业化和业绩回报的要求会越发剧烈。”千乘资源首创合资人熊伟对第一财经记者表现。

“期间变了，中国的VC/PE们不能像从前那么惬意了。”前360投资部创建人、现投缘资源首创人王翌对第一财经记者说道。

亏掉了上半年净利润

招股书表现，万润新能筹划募资12.62亿元，实际募资63.88亿元，超募比例为406%。而作为保荐人及主承销商的东海证券，获佣金2.12亿元，创公司汗青最高记载。

但面对高市盈率发行的“年内最贵新股”，部门投资者却并不“买单”。公告表现，万润新能新股弃购股数到达153.0865万股，占公司总股份的7.1859%。

由于东海证券与万润新能签署了包销协议，投资者弃购的新股由东海证券包销，金额合计高达4.59亿元。加之相干子公司作为战投认购的1.28亿元新股，东海证券合计持有万润新能5.87亿元的认购份额。

但克制11月2日收盘，万润新能股价相较发行价已下挫30.39%。按报销金额估算，东海证券在该项目中的投资浮已经到达1.75亿元左右。而公司上半年的净利润才1.43亿元。

万润新能是东海证券这两年以来唯一乐成保荐上市的项目。自2021年以来，东海证券的IPO项目中，已有多家公司遭撤回。wind数据表现，2021年至今，东海证券如今在审的IPO项目有5家（以交易业务所或证监会受理为基准），此中已过会待发行1家，已上市1家，撤回2家，已问询1家。

东海证券自然不是唯逐一家投资万润新能出现浮亏的机构。中金丰众66号资管筹划和中金丰众67号资管筹划，在万润新能项目中合计配售102.4万股新股，合计获配金额到达3.07亿元。按11月2日收盘价盘算，这两个资管筹划在万润新能的浮亏到达0.93亿元左右。

中金丰众66号资管筹划和中金丰众67号资管筹划管理人均为中金公司，重要用于焦点员工到场科创板战略配售聚集的资产管理筹划。

不外一些机构投资者倒是在万润新能的投资项目中浮盈。

好比博源创业、国金佐誉和通瀛投资于2021年中旬以48.57元/股的代价，分别受让了万润新能102.94万股、82.36万股和118.74万股。克制11月3日收盘，三家投资机构在万润新能项目中的投资浮盈高达333.93%。

九岭锂业投资人持仓市值“腰斩”

东海证券的"痛"，九岭锂业（A22373.SH）的机构投资人感同身受。

作为重要从事锂盐产物研发、生产和贩卖的九岭锂业，在新能源、锂矿等热门概念加持下，上市前融资一度顺风顺水。公司自2021年股改至今，已经举行了5次增资和1次股权转让，且反复增资之间估值提升巨大。

好比在2021年11月，九岭锂业第四次增资中，嘉兴颀博股权投资合资企业（下称“嘉兴颀博”）以2亿元认购新增注册资源274.8万元，广东广祺伍号股权投资合资企业（下称“广东广祺”）以8200万元认购新增注册资源112.67万元，台州银祺股权投资基金合资企业（以下简称“台州银祺”）以1800万元认购新增注册资源24.73万元。

在第四次增资时，九岭锂业估值已达100亿元。但2022年7月5日公司披露IPO招股分析书时，公司股价却出现严峻“倒挂”。九岭锂业拟于上交所主板上市，并拟发行不凌驾15%的股份召募资金7.6亿元。此时公司估值仅为50.67亿元，相比一年前“腰斩”。

嘉兴颀博IPO时持股市值到达了1.01亿元、广东广祺持股市值到达了0.42亿元、台州银祺持股市值到达0.09亿元。

也就是说，随着九九岭锂业上市前和上市后的“估值倒挂”，嘉兴颀博、广东广祺和台州银祺这三家投资机构的持仓市值在短短8个月的时间内“腰斩”，浮亏分别到达了0.99亿元、0.4亿元和0.09亿元。

九岭锂业的案例绝非个例。

9月破发潮再度席卷A股。通联数据表现，A股在9月份共有50只新股上市，此中有20只股票在上市当日破发，破发率到达40%，远超7月23.53%和8月10.2%的破发率。

这此中很大一部门是“硬科技”相干新股的破发，如与锂电行业相干的个股万润新能（688275.SH）、帕瓦股份（688184.SH）、零跑汽车（09863.HK）、中创新航（03931.HK）、华宝新能（301327.SZ）等企业如今股价均已跌破发行价。

一位FA（资助一级市场投资人对接项目）从业者对第一财经记者表现，除硬科技项目外，本年以来斲丧类项目日子也欠好过。

据第一财经记者统计，本年上半年跌幅凌驾60%的科创板明星上市企业中，翱捷科技-U(688220.SH)背后的多家着名投资机构，包罗阿里、深创投、小米等，陪伴公司股价连续下跌，上述机构的红利空间大幅缩水。

好比在上市短短4个多月内，阿里投资翱捷科技-U的浮盈就蒸发了64.25亿元、深创投浮盈已蒸发13.64亿元、前海万容浮盈已蒸发22.95亿元、小米浮盈蒸发4.09亿元。

转向节流“弹药”、投早期

纵然如今硬科技赛道破发征象严峻，但在部门机构眼中，因国家政策扶持等缘故原由，硬科技赛道投资仍旧存在“窗口期”这种变革与注册制、科创板的推出有肯定关系。

一位人民币基金合资人科翔（化名）对第一财经记者表现，科创板、注册制推出以后，一些已往退出渠道非常困难、且长期未红利的项目，因科创板推出而终极受益的，好比集成电路半导体、生物医药类相干企业，导致资金更容易向之倾斜。客观来讲，这些企业上市肯定比已往要容易一些，纵然上市质料被撤返来，一段时间之后也可以继承上报。

探求硬科技项目时，许多头部机构以致开始与地方当局睁开互助，试图发掘出一些优质的硬科技项目。

“别的，包罗一些地方当局、大概当局引导类资金，他们的出资意愿更强，以致这些基金还主动还把新能源、根本办法创建项目划归到出资目的主体里，这也是已往少见的，是注册制带来的一个新的变革。”科翔表现。

既然投资挣不到钱了，机构们纷纷节流“弹药”。清科研究中央数据表现，2022年上半年，中国股权投资基金新召募数目和金额分别达2701支，7724.55亿人民币，同比下滑7.2%、10.3%；股权投资市场投资步调受疫情影响显着放缓，投资总量及金额分别为4167起、3149.29亿元人民币，同比下滑31.9%、54.9%，尤以互联网、连锁及零售、食品饮料范畴投资下滑较为显着。

利润丰厚的交易变少，投资的打法就要变革，只投后期回报不大，都开始结构早期项目。

“包罗源码资源、红杉种子、高瓴创投在内，险些全部大PE都开始看早期投资。”高桌资源首创人卢丹说道。

熊伟表达了雷同的见解，形势逼着投资机构往更早的行业、项目去投，非共识投资才华赢利，阶段在往前走，具备往前走的本领，才华找到赢利的机遇。

同时，头部机构低沉脱手频次，意味着一级市场中“钱少了”、大部门项目估值低了。新形势下，市场发生了两大变革：CVC（企业风险投资）更加活泼，以及此前部门被上市公司并购的科技企业，又被管理层重新买了出来，再走一遍上市流程。

“私募股权投资的另一个趋势，是CVC投资（企业风险投资）更加踊跃，他们在财产资源上有肯定上风，可以大概嫁接业务，大概估值给得比力高，给传统的财务类创谋利构带来肯定的寻衅。”科翔说。

王翌也说，“CVC手里的钱，是企业自有资金，或以企业为主体，在表面再募了一些，资金比力宽裕和机动，投资项目时只必要跟本身公司的战略联合就好了，不消思量太多，这个路子是可以的，但也不代表他们如今就活得很好。”

科翔说，一个已往比力少出现的征象是，一些被上市公司并购的科技企业，如今又被管理层重新收购、走上市流程。

“许多并购确实比力难乐成，有些上市公司本身也有一些标题大概管理层有一些想法，就连合机构把企业从上市公司里买出来，注册制下上市也没有那么难，以是管理层收购比从前多得多”。

2021年8月2日，金信诺(300252.SZ)就将江苏万邦的28.5714%股权，以2亿元转让给一家国有配景的股权投资机构。“我们手上也有几个类似的项目，交易业务没有完成，涉及上市公司，以是还不能公开。”另一家VC机构首创人对第一财经表现。