环球通胀失控，中国通胀去哪了？

环球市场预期开始分化。

此前一段时间，市场活动性受美联储政策影响，股市和债市同涨同跌；但是10月份以来，美国股市和债市开始再次出现跷跷板效应。

这阐明，环球市场正寻求逻辑切换，由“生意业务紧缩”转为“生意业务阑珊”，并押注股市、汇市、债市等汗青性大逆转。

这统统，关键因素在于，通胀！

中国的通胀，有点儿诡异，开释的天量活动性，却出现了“通缩”迹象，且体感通胀和统计数据背离。

西欧的通胀，跟以往也大相径庭，美联储官员到市场人士，他们对美国通胀的判断一错再错。

01

环球通胀失控 中国通胀去哪了？

中国的通胀太奇葩了。

环球通胀失控，中国开释了天量活动性，却有显着的“通缩”迹象。

别的，体感通胀和统计数据也出现了背离。即统计数据体现中国通胀并不高，但是去菜市场逛一圈就有一个感触，物价真未自制。

11月9日，中国10月份通胀数据公布：

CPI同比增长2.1%，增速较上月回落0.7%，低于2.3%的市场预期，这是CPI一连第4个月低于市场预期。

PPI同比增长-1.3%，2021年以来初次由上涨转为降落，增速较上月回落2.2%，低于-1.1%的市场预期，这也是PPI一连第4个月低于市场预期。

划重点：中国CPI和PPI数值，一连四个月低于市场预期，且PPI也已经过上涨转为降落。

相比“通胀”，“通缩”特性更显着，这很奇怪。

1、西欧国家通胀动辄8%-9%，有的以致高达20%。

当下环球经济最显着的特性是，经济增长停滞，通货膨胀失控。

第一个标题是，环球通胀失控，中国的通胀去那里了？

2、从2021年底开始，我们就实验了相当宽松的钱币政策。

两次降准，四五次降息，订定各种信贷支持政策，M2增速一度飙升至6年新高。

第二个标题是，开释了天量活动性，通胀怎么消散了呢？

3、去菜市场逛一逛，切身去买点猪肉、排骨，蔬菜，一圈下来你就会发现，固然当下通胀数据不高，但是肉菜代价为何怎么贵啊？

第三个标题是，为何体感数据跟统计数据出现了背离？

我们把CPI数据拆分，以及纵向分析一下，就有这几个究竟：

1、近来几个月，猪肉代价确实飙升起来了。

10月份，CPI统计口径的猪肉代价，同比上涨51.8%，涨幅比9月份扩大15.8个百分点；环比上涨9.4%，涨幅比前值扩大4.0个百分点。

猪肉代价在CPI权重相当高，对体感通胀影响也很大，以是感觉上通胀会很高。

2、通胀数据看着不高，跟客岁通胀的基数太高有关系。

好比，10月份，CPI口径下的蔬菜、水果代价降落，但是现实中，并没有感到代价下跌。

缘故原由是，客岁10月份，鲜菜代价大幅飙升，环比涨幅由1%飙升至16.6%。

以是，客岁涨了10块钱，本年跌了1块钱。固然本年在统计数据上降落了，但是现实体感并没有贬价。

3、M2增速很高，活动性泛滥，但是传导途径出了标题。

按照正常的钱币传导途径：

央行降准降息开释根资本币贸易银行开始放松信贷，广泛授信给实体经济实体经济企业购买原质料，扩大生产，PPI代价上涨然后企业利润增长，住民工资收入增长，CPI代价上涨末了通胀起来了。

标题是什么呢？

贸易银行向实体经济传导这一块出了标题。一方面，实体经济没有需求，硬给信贷，导致资金在金融体系空转；

另一方面，本年信贷扩张最重要的推手是财务或类财务，这些规模固然巨大，但是影响的面却比力窄，造成小部门范畴宽松，大部门范畴收紧，通胀自然起不来。

更紧张的是，财务刺激政策的杠杆作用没有发挥出来。

好比，固然财务项目批了，资金也到位了，但是由于“众所周知但不能言说的缘故原由”歇工了。

钱都在账上趴着，承包方没有打给施工方，施工方没有打给工人，工人也没有去消耗。

从资金活动性角度看就是，资金没有活动起来。

已往，活动性开释了，1块钱撬动了10块钱，整个社会热情高涨；现在，活动性开释了，1块钱还是1块钱，且都在账上趴着。

以是，全天下都通胀，而中国通胀起不来，以及开释太多活动性，通胀仍旧不见踪影，一个关键因素就是：

总需求没起来，而总需求起不来的一个关键因素就是，“众所周知但不能言说的事故”。

猜测未来，中国会重蹈西欧覆辙，造成通胀失控吗？

关键还是，“众所周知但不能言说的事故”可否松动，以及松动的节奏。

一旦松动，本年龄万亿的财务刺激政策，积聚的项目等等就会启动，通胀也会随之起来。但是，由于西欧国家经济周期由过热转为阑珊，外需总体降落。

因此，即便中国的通胀起来，也不会像西欧那样失控。

有了对通胀如许的判断，许多人第一反应就是，又可以放松钱币政策了。

着实，放松钱币政策的效果，还不如放松“众所周知但不能言说”的政策。

02

别低估通胀粘性 别发迫切换生意业务逻辑！

对于环球通胀，有一个标题是，市场大概低估了通胀的粘性。

近来，市场一部门人非常关注，美联储大概会放缓加息的信号，而且以为市场逻辑很快就从“生意业务紧缩”转为“生意业务阑珊”。

假如这个逻辑切换乐成，那么意味着：

1、市场利率见顶回落，环球债市会出现史无前例的大牛市；

2、美元指数见顶，趋势性回落，国际汇市大逆转；

3、环球阑珊预期升温，钱币政策预期由紧缩转为扩张，环球股市又将迎来大利好。

标题的关键在于，美国的通胀。

先回首一下，本轮美国通胀跟以往有何差别？

根据以往的统计数据，美国的通胀水平跟能源代价相干性非常大，因此只要观察能源代价，就能很好地猜测美国通胀。

但是，本年这个方法不可了，从美联储官员到市场分析师，各人对美国通胀的判断一错再错。

即便是现在，国际油价已经从130的高位回落至了90附近，降幅40%，但是美国通胀仍旧高达8%，并没有显着回落。

现在市场对未来美国通胀的预期，都远远高出了2%的目标水平，团体上了一个台阶。

美国通胀为何云云顽固？

1、从总体成因上看：

需求端：西欧史无前例的钱币活动性+美国数万亿美元的财务刺激政策。

供给端：俄乌战役打击能源供给+疫情打击供应链。

这轮超等通胀，各种因素汇聚一起，且每个因素在短期内都难以扭转，以是美国通胀相当顽固。

这内里，有一个难以逆转的政策就是，数万亿美元的财务刺激政策，以及为其融资的钱币活动性。

只要财务政策推出来了，项目上马了，人、资金、物资循环起来了，通胀也就起来了，根本收不归去。

以是，即便美联储收紧政策，美国总需求也不会显着紧缩，通胀也不会容易被顺从。

2、从构成上看：

美国通胀的影响因素包罗食品、能源、房租、工资、供应链打击等等。

这些因素内里，食品、能源、房租等等，容易受到周期性因素的影响。随着美联储收紧政策，它们的需求和代价大概会相应回落。

留意一下，美国通胀数据许多用的都是用“平滑数据”处置惩罚，因此通胀数据对真实数据会有一个滞后性。

这种技能性处置惩罚本领，也会使美国通胀显得更加顽固。

固然，最大的粘性还是，工资和供应链打击造成的通胀，它们相当顽固。

由工资上涨造成的通胀，将是长期的和趋势性的，且不受短期政策调控影响。

看一下，美国的劳动力市场趋势。

本世纪以来，美国的劳动加入率的长期趋势不停是下行的， 由67%降落至62%，即美国劳动力长期供给是降落的。

同时，美国的劳动力需求又是上升的，这就导致许多岗位缺人，职位空缺率由4.5%上升至6.5%。

如许的效果就是，美国工人薪资增长有很强的支持。

再加上，美国赋闲率也已经降落至汗青低位。

这两个因素合起来就是：在美国，想找工作的劳动力生齿，有很强的议价本领，现在他们也根本上都在工作，因此这部门群体的工资性收入是不绝上涨的。

这部门人是美国通胀最刚强的支持。

再看那些不乐意工作的美国人，之以是不乐意工作的美国人越来越多，很大一部门因素是，川普和拜登实验的接济政策太诱人了。

我们之前的文章讲过，美国的接济政策给的太多了，一大批穷人账户里忽然多了许多钱，他们根本花不完，以至于都投入到了美国股市里，以致上演了“散户围剿华尔街大鳄”的戏码。

因此，这部门人手中的存量资金，也不会对通胀形成拖累。

总结一下，无论从团体看，还是从分项上看，美国的通胀都不会容易被压下来。

我们上一篇文章又分析了，美联储对于克制通胀，绝不是逢场作戏，而是压上了美元信誉，不得不下重手。

逻辑链就是，美国通胀不容易被顺从，美联储紧缩力度会超预期，利率和美元不会容易转向。

别低估通胀粘性，别低估了美联储的刻意，别发迫切换生意业务逻辑。