中字头发作！“中国特色的估值体系”下，央企终于找到风口了？

在传统的估值体系中，风险可控但发展性相对有限的央企通常身处估值洼地，陷入“更好业绩”匹配“更差估值”的逆境。但在“中国特色的估值体系”概念之下，央企的内在代价或将得到重新认识。

受利好消息影响，本日国企改革概念掀涨停潮，广州浪奇、大庆华科、中成股份等10余只个股涨停。此中中字头个股午间团体拉升，中国铁建、中国中冶、中国中铁午后秒板。制止本日收盘，中国交建、中国联通涨停。

消息面上，据新华社报道，证监会主席易会满21日在2022金融街论坛年会上对中国资源市场创建和发展作了发言，特殊指出“探索创建具有中国特色的估值体系，促进市场资源设置功能更好发挥”。

据中证报发文援引专家观点表现，国企估值偏低，当前央企上市公司市盈率不敷8倍，为近十年以来最低水平，亟需完满契合国企特点的估值方法。

国企市盈率降至近十年最低水平

比年来，固然国有企业处于较快的发展轨道之上，但是却与干系上市公司的市场体现反差较大。

中证报援引统计数据表现，从估值水平看，2020年以来国有上市公司估值水平呈显着降落态势，当前央企上市公司市盈率不敷8倍，为近十年以来最低水平，显着低于A股总体水平的14倍。

金融业上市公司估值相对更低。2022年10月末，金融业上市公司团体市净率0.5倍，特殊是上市银行市净率为0.4倍，创下汗青最低值。现在，九成以上上市银行“破净”，银行估值水平在31个行业中排名垫底。

广发证券分析师戴康也在9月研报中表现，央企估值绝大多数时间都要低于A股，且当前央企总体PE（TTM）仅为9.0倍，而A股总体PE（TTM）则为16.7倍。

中泰证券徐驰和张文宇在10月10日研报中分析称，造成这一征象的根本缘故原由，紧张在于当前我国资源市场发展面对的体制机制不完满，投资者预期转弱。

1）“代价发现”导向下，资源市场中的资源配臵作用有待突出。与国际相比，我国对于短期谋利等短期化举动的机制性处罚资本过低。而对长期代价投资理念引导不敷，导致我国优质企业没有得到长期资金的代价认同。

2）资源市场的金融创新机制相对匮乏，对外资等中长期吸引力不敷。与国际相比，我国对中长期资金缺乏“差异化的鼓励机制”，且可使用的金融创新工具相对匮乏，仅有的股指期货、期权等少数衍生品其覆盖范围也非常局促，对国际资金的吸引力不敷。

3） 资源市场仍需引导上市公司增强、完满管理体系和管理今世化创建。好比，构建恰当中国企业的 ESG 投资与评价体系，强化上市国企高质量发展理念。

央企自身关键上风：低估值、高分红、现金流充沛、红利稳固性

起首广发证券戴康在研报中总结道，低估值、高分红、现金流充沛、红利稳固性等均为央企的显着上风。

（1）低估值：估值、股权风险溢价较A股团体更具有安全边际

估值方面，央企PE（TTM）较A股总体水平更低，央企现在的PE估值约9倍、较A股团体17倍的PE估值显着更具安全垫。假如进一步思量无风险利率，央企的股权风险溢价（ERP）较A股总体上风显着，已靠近2010年以来的最高水平。

（2）稳固性：高股息、高分红支持稳固的回报率

A股震荡情况下，央企高股息、高分红的特性，使其具备相对妥当的投资回报率，安全垫可更好的抵抗市场的打击。结构来看，股息率占优的央企会集在周期及科技制造业。

（3）红利本事：中报红利发展性突出，利润率驱动高ROE

从本年的A股中报来看，央企的营收和利润增速更高，在二季度疫情打击之下实现了更强的谋划稳固性。其次，央企ROE显着高于A股团体，而且在二季度实现了ROE的环比提升，较A股团体的红利本事更具上风。

结构上看，22Q2央企ROE占优行业紧张会集于周期及斲丧；杜邦拆解来看，央企作为行业龙头的“马太效应”得以体现，高ROE的核心驱动力来自于一连的高利润率。

（4）现金流：央企净现金流占优，且投资现金流仍有扩张空间

现金流团体来看，央企较A股团体显着占优，其近三年上风正在扩大；现金流结构拆分来看，央企投资现金流于22Q2仍在流入，对应着投资紧缩。与民企对比来看，央企投资后续仍有扩张空间。

（5）资源开支：研发付出抬升，审慎扩产支持再加杠杆空间

研发付出来看，只管央企研发付出占比与A股团体仍有差距，但比年来差距显着缩小；产能周期来看，央企较民企亦占优。22中报体现民企产能周期已进入“下半场”，后续企业主动加杠杆动能或将不敷。同时，央企产能周期扩张审慎，当前具备逆势宽光荣“再加杠杆”的空间。

其次，申万宏源分析师陆灏川也在10月10日研报中，从行业紧张性角度出发，夸大央企在浩繁事关国家安全行业中的体系紧张性。

央企上市公司市值广泛较大，市值会集在大金融、通讯、石油石化、公用古迹 等事关国家安全的“体系性紧张行业”。

团体上看，央企上市公司以行业龙头为主， 市值广泛偏大，429 家央企上市公司总市值达 23.76 万亿元，占全部 A 股总市值的28.2%。

此中市值超 5000 亿元的“超大型”公司共 11 家。在各申万一级行业中， 央企市值体量排名前五的行业分别是银行、石油石化、公用古迹、非银金融和通讯。 央企市值占比凌驾一半的行业共有 6 个，分别是石油石化（79.0%）、通讯（72.5%）、 公用古迹（67.3%）、银行（66.2%）、国防军工（62.5%）和构筑装饰（59.0%）。

“逆环球化”海潮之下，央企上风凸显

广发证券戴康表现，在已往的环球化期间，“高利润率”和“高杠杆率”上风支持美股FAANG的20年长牛。当前“逆环球化”大趋势下，“安全”优先于“服从”，央企的“高利润率”上风也有很大的提升空间，有望诞生出中国的FAANG：

（1）维持“高利润率”上风的央企：交通运输、汽车、通讯等；

（2）“高利润率”上风提升的央企：有色金属、根本化工、电力装备。

面对高端制造转型、低碳转型，央企彰显“领头羊”职位

高端制造转型升级方面，广发证券戴康以为，央企“当仁不让”：

中国制造业“大而不强”，仍处于环球“代价链”的偏低位置。根据环球制造业转型升级规律，当前中国制造业升级存在两大方向：

对标美国、德国的高端制造升级；

对标日韩的大众制造升级。以日韩为例，财阀/财团（类央企）紧张负责重工业转型升级（周转率），而民营基金则紧张负责轻工业转型升级（利润率）。

我们判定：中国央企将引领“高周转率”的大众制造升级方向：国内斲丧品“入口更换”+“一带一起”沿线国家的基建链产能扩张。

同时，戴康还以为，央企具备低碳转型“再加杠杆”的动能，有望借低碳转型之势，取得显着超额收益：

A股已进入本轮产能扩张周期的“投产”阶段，但宏观需求偏弱，企业“再加杠杆”动能不敷。

不外，得益于16-17年的“供给侧改革”以及18年以来的“供给紧缩常态化”政策，国企/央企传统周期行业的红利本事一连高位/杠杆率显着回落，具备低碳转型“再加杠杆”的动能。

同时，国企改革三年举措筹划的收官之年，国企改革可以大概助力“低碳转型”逻辑。21年以来，国企改革指数便得到显着超额收益，而低碳转型+国企改革指数的超额收益则更显着。

四序度结构央企“正其时”

招商证券分析师张夏、郭亚男在10月12日的陈诉中提及，本年四序度是关注央企体现的精良时期。

长期看，履历了本轮全面深化国企改革，上市央企红利本事显着提升、杠杆率显着降落、鼓励机制更为健全、科技创新本事不绝增强，长期投资代价凸显。

短期看，在当前经济下行配景下，央企逆周期属性显着、估值性价比高、高股息上风显着，在四序度风格切换场景概率提升配景下 短期设置意义同样较高。