周末证券丨春季行情渐入中局 券商最关注什么时机

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金融投资报记者 林珂

编者按：如今已值3月，春季行情渐入中局，无论是看好整年行情还是看好阶段性行情，在这个时间段观点着实都比力同等，毕竟春季行情很大水平上决定了一年的受益根本盘。因此，如今卖方机构也非常积极，大量实地调研，各种行业与战略陈诉也是层出不穷。以下就是本报精选的气力券商最新战略与行业研报，资助投资者在迷茫的行情中把握主流时机。

关键词：机构改革

中国银河

机构改革剑指高质量发展　

机构改革方案中，科学技能部重点增强新型举国体制、优化科技创新全链条管理、促进科技结果转化、促进科技和经济社会发展相联合等职能，并将大量的职能拆解给其他部委，意味着科学技能部从一个业务实行类的被动部门变化为一个操持统筹类的自动部门，科技创新将朝着新型举国体制进步，科技门路重要会集于支持恒久的根本研究、大国重器与重点科技瓶颈等范畴；数字数据也将成为资源的蓄水池，是国家科技创新及高质量发展的技能因素之一，已成为必须的生产要素，为中国经济的连续高质量发展提供新的动力。这也符合高层聚会会议行业发展的总基调；机构改革剑指“加速创建当代化财产体系”。围绕制造业重点财产链，会集优质资源协力推进关键焦点技能攻关；加速传统财产和中小企业数字化转型，着力提升高端化、智能化、绿色化水平；加速前沿技能研发和应用推广，机构改革均提供了有力的保障。

机构改革利于有用防范化解庞大金融风险：本次机构改革议案明白划清了交错的金融羁系界限权责。金融监督管理总局将在银保监会的根本上，归并人行的全融团体羁系与证监会的掩护消耗者职能，形成了除证券业之外的超等金融羁系。本次改革有利于深化金融体制改革，美满金融羁系，压实各方责任，防止形成地区性、体系性金融风险。利于有用防范化解房企泡沫风险，防止无序扩张，促进房地财产安稳发展。利于防范化解地方政府债务风险，遏制增量、化解存量。

布局性时机占优：中恒久，受政策面东风的影响，A股市场较为乐观。因此，联合市场感情，短期内，布局性时机占优：消耗：传统消耗（食品饮料、汽车、地产财产链等中高端消耗）、服务消耗（文旅、养老育幼、教诲、公共服务等）、新型消耗（平台经济、共享经济等）、绿色消耗（低碳战略）；国产科技创新范畴：高端制造、人工智能、绿色能源制造、生物制造、量子盘算、数字经济等；金融稳固范畴：基建、房地产财产链等。

国企改革三条主线：国家经济命根子的范畴，如能源、军工，红利布局改善、估值有望抬升的央企龙头；关注政策边际改善、融资渠道拓宽、估值有望修复的房地产及干系财产链；关注科技创新、自主可控的国有控股企业，如关键质料、焦点元器件、根本软件、根本零部件等范畴。

关键词：3月投资预期

A、财通证券

上证50+科创50=投资百分百　　

权益市场2023年好于2022年，预计基金收益率中位数有望10%左右。整年市场重要节奏的把握是关键胜负手。影响节奏的判定关键在于“疫后新常态”、“安全服从谁优先”、“美国经济钱币何时转”。具体而言：疫情渐渐放开后，相比于已往3年，必要顺应对经济、财产、消耗影响的“新常态”，更好判定经济复苏的强弱；“新兴举国体制”和“安全”配景下，传统投资框架中怎样平衡服从与安全，谁将赋予更高权重，进而对市场风格、选股思绪产生影响；美联储放缓加息市场根本price in，但在2023年市场对于外洋很告急的焦点在于美国经济何时见底货市政策何时真正全面转向，这对市场风格和资金运动将产生影响。

中国经济周期领先美国两个季度左右，2023年经济复苏的比力上风好于美国，中国处在经济回落、通胀低位”转向“经济复苏、通胀低位”的过程，而美国仍旧处在经济回落、通胀高位阶段，来岁大概率向经济回落、通胀低位变化。从库存周期来看，中美均进入被动去库存阶段，期间经济将渐渐回落。中国本轮被动去库存始于2022年4月，参考汗青去库存履历，预计来岁二季度大概转向自动补库存；美国2022年6月也步入被动去库存阶段，需求回落大概导致来岁上半年中国出口靠近负增长，中国经济的比力上风突出，2023年下半年观察中美经济何时同时具备向上动力是市场告急的观察焦点。

科创行情与2012-2015年创业板牛市的几点比力：宏观维度，经济下台阶，新一轮“产能出清，供给创新”再次开始。

财产与政策维度，2012-2015年发展时机泉源于消耗电子、大众创业、万众创新，本轮发展时机围绕着创新与服从即“三新”。

B、华宝证券

守得云开见月明　

外部来看，2月市场对美联储加息预期向上修正，对举世风险资产、非美钱币、大宗商品代价形成克制，3月美联储主席鲍威尔做国会证词给出鹰派信号，后续美国就业、通胀数据及美联储议息等不确定变乱仍旧较多，市场或已提进步入对美联储预期的“二次修正”。不外当不确定变乱落地、美联储加息预期更加明白后，市场有望再度转向乐观预期，届时举世大类资产的压力将渐渐缓解。

内部来看，政府工作陈诉将本年的经济预期目的定为5%左右，注意稳增长、高质量、防风险三者平衡，稳增长政策预期下修，市场在短期内将对此举行肯定水平的预期修正。

2月份经济复苏情况不及市场预期，尤其是基建范畴进度慢于预期。不外2月末开始，地产等范畴出现了改善迹象，且信贷、资金面需求上升，意味着复苏节奏或重要是延后，加之前期积存的需求或仍有开释空间，3月有望看到更多经济复苏的数据验证情况，并渐渐动员市场信心回升。

由于经济预期下修，利率中枢短期内有小幅向下调解空间，不外思量到钱币政策从偏宽松渐渐回归妥当，进一步宽松大概显着低沉，利率下行空间有限。

3月美联储加息路径将随着数据公布和美联储指引更加明白，国内经济复苏的力度也将得到更多验证，随着宏观线索从含糊渐渐变清晰，信心有望由弱转强，上半月恰当审慎，在回调后将存在布局时机。

资产设置观点

股票：标配。3月宏观线索处于从含糊到渐渐清晰的过程中，先抑后扬。两会政策目的偏守旧，政策加码预期下修带来调解压力，叠加美国就业、通胀数据及美联储加息预期也存在肯定不确定性，短期颠簸风险不减。不外国内经济仍旧处在复苏通道中，短期仍旧有疫情积存需求继续开释的空间，动员经济体现向好发展。3月随着宏观线索渐渐清晰落地，A股或先抑后扬，市场在调解后有望重回震荡中枢慢速上移的走势，关注调解中的布局时机，发起标配。

债市：利率债标配。经济仍处于温暖复苏节奏，政策加码预期小幅下修，利率上行压力减轻，债券收益率短期进一步上行空间有限，利率债代价3月或偏震荡，若出现下跌则存在短期生意业务时机；名誉债低配。近期名誉债超跌修复后，生意业务和设置时机空间显着低沉。债券的刚性设置需求对短久期、高评级名誉债有支持，但若想收益增强则必要拉恒久期或下沉名誉；黄金标配。美联储加息预期反复还是当前重要扰动，3月金价或仍处于震荡阶段，美联储加息预期明白后或有震荡向上动能。

关键词：国企改革

A、华西证券

三条思绪布局国企改革主题

2023年为何要器重国企改革？

新一轮国企改革深化提升举措拉开序幕。新一轮国企改革举措以进步国有企业焦点竞争力和增强焦点功能为重点，对标天下一盛举措抓手从“管理提升”转向“代价创造”。从代价权衡角度看，国企将聚焦劳动生产率、净资产收益率、经济增长值率等效益指标的提升，我们以为上市国企市值或成为告急关注指标。

国有企业是本年稳增长政策落实到位的告急杠杆气力。2015年供给侧布局性改革以来，国有企业资产负债率已降至低位区间。政策要求2023年中央企业把稳投资工作放在更加告急的位置，扩大有用投资和优化布局双向推进。发起关注：公共服务网络与根本办法创建；财产链补链强链；“一带一起”布局。

国企估值修复是中国特色估值体系的告急特性。中央企业考核指标调解为“一利五率”，直接体现出国资委对中央企业红利质量、现金流要求的进步。从代价创造的角度看，焦点竞争力创建下ROE等红利指标的改善，是构筑中国特色估值体系、推动国央企估值重塑的焦点；从代价认可的角度看，对红利、现金流安全的器重，更加符合资源市场投资者的审美，可以大概更加有用向各方投资者转达优质国有上市企业的投资代价。

3条思绪布局国企改革主题

鼓励机制：股权鼓励+红利改善：2019年以来上市央企实行股权鼓励的次数显着增多。股权鼓励将焦点员工优点和上市企业业绩绑定，对公司策划具有正向促进作用。根据我们的统计，国有企业ROE中位数在股权鼓励授予当年、后一年出现小幅改善的趋势；在授予股权鼓励当年至后两年，国企扣非净利润增速中位数保持在16%以上。根据鼓励力度、优点绑定水平、业绩预期增速等指标，我们筛选了兼具股权鼓励和业绩改善潜力的国有企业标的。

上风整合：重组整合+引入战略投资者：政策明白体现连续用好重组整合这个告急抓手，加速国有资源布局优化和布局调解。下一阶段中央企业重组整合聚焦于央地国企内部整合和财产化整合两方面，发起关注装备制造、查验检测、医药康健、矿产资源、工程承包、煤电、干净能源等范畴的专业化整适时机。

稳固分红：高股息+红利稳固：国有上市公司连续稳固的分红收益在投资总收益中占比近半，2012年7月至今中证国企红利指数分红再投资的累计收益率到达115%，占全部收益的48%。筛选高股息和红利恒久稳固的国有企业。

B、国信证券

布局优质国央企代价重估　　

证监会体现，要探索创建具有中国特色的估值体系，促进市场资源设置功能更好发挥。多重时机催生优质国央企多样化估值重塑门路：

新兴财产视角：“数智升级、绿色连续、补链强链”下利润布局优化。从2018年至今的政府工作陈诉对新能源、新一代信息技能、高端装备制造等战略性新兴财产持一以贯之的器重，政策端不绝强化。《关于做好2023年中央企业投资管理进一步扩大有用投资有关事项的关照》（后简称《关照》）要求企业公道安排投资规模，优化投资布局方向，聚焦国家庞大项目、根本办法创建、财产链补链强链等重点范畴，推动企业在培养强大战略性新兴财产、推进传统财产改造升级等方面加大投资力度。可见，上述政策团体朝着“数智升级、绿色连续、补链强链”三大方向指明央企投资门路，对于干系行业、赛道内的优质国央企，有往基于此连续优化自身业务布局，实现利润布局优化。

“考核指挥棒”视角：红利本领内生优化下的估值重塑。2023年1月初国资委召开聚会会议，提出优化央企考核指标，从过往的“净利润、利润总额、资产负债率、营收利润率、研发投入、全员劳动生产率”变化为“利润总额、资产负债率、研发投入、全员劳动生产率、净资产收益率、业务现金比率”，在“一增一稳四提升”的考核指挥棒下，淡化了净利润增速要求和营收利润率门槛要求，转而观察与红利本领更挂钩的净资产收益率和业务现金比率。考核指挥棒视角下，C端业务占比力高、ROE可控性较高的制造业国央企估值重塑空间更大。

ESG视角：关注多口径下ESG评级较高的优质国央企。厚交所修订《深圳证券生意业务所上市公司自律羁系指引第3号——行业信息披露》(后文简称《新指引》），对数个行业的ESG信披提出了新要求。《新指引》在情况及安全生产事故的披露信息方面予以细化，陪伴更多羁系层面的规则指引出台，ESG披露口径的可比性与同等性将有所增长，差别指标体系综合视角下的 ESG 评级参考力将连续提升。TMT、大金融、环保公用板块评分较高的国央企存在关注代价。

股息率视角：2016-2018年初慢牛情况下，估值体系修正、大盘风格占优，高股息连续占优。在上一轮估值体系修正背后反映的是投资者在ROE和利润增速上的偏好厘革，对内生红利本领和并表外延式的收利双增，更倾向前者。ROE下行但业绩增速高的中小创估值回落，大盘代价、大盘发展估值明显上升。“一利五率”考核要求下，同样指向ROE而非净利润，对应语境下高股息国央企资产存在恒久关注代价。

关键词：业绩预告

东方证券

业绩预告偏弱，分化显着　　

停止2023年2月22日，全A共2, 686家上市公司披露业绩预告，披露率52.74%，披露市值占比43.58%。按板块看，创业板披露率最高，共747家上市公司披露业绩预告，披露率达60.34%，披露市值占比61.50%，而科创板507家上市公司中有250家披露业绩预告，披露率49.41%，低于创业板，披露市值占比56.19%，高于创业板。

中上游行业、周期行业几部门消耗披露率较高：石油石化、社会服务和农林牧渔3个行业的披露率均高出70%，分别到达78.72%、78.08%和70.71%，有较高代表性。相较之下，国防军工、环保、食品饮料、家电和交运披露率较低，均不敷50%，行业代表性较弱。银行行业由于其行业属性，以是暂无上市公司披露。

近半公司实现业绩正增长，发展板块业绩优于代价：48.53%的公司实现净利润正增长，创业板披露预告的公司中有48.19%的公司实现净利润正增长，科创板与创业板靠近，有48.40%的公司实现净利润正增长。从风格的角度观察，全指发展中净利润增速为正的公司占比为82.26%，而全指代价中这一指标为55.32%，发展相比力代价的业绩增长较为显着。从预喜（预增/扭亏/略增/续盈）和预警（首亏/预减/续亏/略减）的角度看，沪深300预喜率略高于中证500，全指发展显着高于全指代价，创业板预喜率仅11.39%，科创板预喜率与全A持平。而预喜率的细分情况来看，预增占较大比重，少有企业实现续盈。

细分行业上看：分行业来看，家用电器、通讯及煤炭行业的预喜率较高，分别为80.00%、77.78%及76.00%。钢铁、纺织服装及非银金融的预喜率最低，分别为14.81%、24.59%及27.03%。

在2022年经济情况景心胸低的大配景下，上游大宗商品干系的行业如煤炭、有色金属、石油石化等仍旧有着76.00%、66.67%及51.35%的预喜率，由此可见，上游板块的韧性较强。停止2023年2月22日，煤炭行业38家企业中，25家公布了业绩预告，受益于2022年整个行业的景心胸得以连续，煤炭代价得以高位运行，叠加部门行业内的企业通过购买资产实现了产能上的跃升。

中游制造及装备板块，通讯、电力装备、机器装备及根本化工的预喜率较高，而如盘算机、国防军工、电子、传媒等板块则体现欠佳。此中，电力装备由于电新板块上市公司的高预喜率团体预喜率水平受到提升。通讯装备扭转了2021年下滑的趋势，实现妥当增长，此中光模块以及物联网子行业的业绩体现尤为突出。

鄙俚消耗板块，家用电器、农林牧渔、汽车的预喜率最高，除此之外的其他板块皆差别水平地受到了新冠疫情的打击，如纺织服装、商贸零售及食品饮料等预喜率较低。

编辑|卿子秀 校检|袁钢

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