“盲盒”基金成“双刃剑” 改左券照旧改风格成决定困难

红周刊丨张桔

近几年，基金风格漂移常被口诛笔伐，由于涉嫌“挂羊头卖狗肉”。但是如许的质疑通常创建在基金业绩亏损的根本上，假如风格漂移可以或许得到短期的好效果，现实上就会被“无论黑猫白猫逮着耗子就是好猫”的论调所掩饰。

毋庸置疑，基金司理的风格漂移，正使得一些基金正在变成“盲盒”基金，也就是基金真实持仓与条约约定投资的行业或计谋主题并不符合。但是，近两年的二级市场板块轮动频仍，特别是发行时间滞后的主题类基金面对创建时与市场热门不符合的尴尬，因此适度适时的风格漂移大概能缓解如许的尴尬。从本年迄今的基金排名来看，重仓数字经济板块的公募产物根本排在了2023年的前线，但此中许多并非限定意义上的主题。

对于基金风格漂移，第三方机构济安金信长期专注于此，根据基金四序报，其对15只主动权益类的公募产物（尚有4只创建未满三年）出具了风格漂移的判断。那么，风格漂移毕竟给这些基金带来了什么变革呢？盲盒基金毕竟该改左券照旧改风格呢？

继续《红周刊》采访时，上海证券基金评价研究中心高级分析师池云飞表现：“当基金风格漂移却业绩尚可时，我们发起起首要对投资者举行公告，阐明漂移的缘故原由及何时会调解回条约限定的方向；其次，及时评估基金司理的长期投资计谋是否与基金条约中规定的投资计谋符合。假如不符，须要思量基金司理是否有充足的本事、履历和意愿来维持基金左券中约定的投资方向。假如基金司理缺乏这些本事和履历或不肯意调解，须要及时更换基金司理，或通过正当、合规步伐，经份额全部人同意修改基金条约。”

而上海某券商基金分析师李梦一（化名）指出：“实战中除了博时互联网主题这类现实新能源为主的投资与其名称不符外，更多的是基金运作时的投资风格漂移，好比泰康均衡优选在2022年上半年的市值风格更偏大盘，下半年开始增长了派克新材、欧晶科技等小盘股的设置，固然操纵自己蕴含了基金司理对于市场的观点和应对，但是对于基金长期跟踪和研究照旧会有一些扰动。”

基金风格漂移成“双刃剑”

效果好无求全谴责 效果差被诟病

众所周知，本地的公募基金现实上是做相对收益，同时注意产物的行业排名。在基金司理的着名度不敷时，为了产物获取阶段性好效果而风格漂移，现实也是无奈之举，但是长期风格漂移的产物在业内照旧较为有数。

此中金信智能中国2025是少数长时间风格漂移的极度例子。根据该基金的左券，该基金重点投资在将来经济发展中提供智能化生产、操持与服务的企业，重点包罗智能呆板、智能穿着、智能医疗、智能家居、智能电网以及因接纳与新一代信息技能深度融合的智能化而具有比力上风的企业。但是在二级市场的投资实战中，这只创建于2016年7月1日的产物，却长期选择单一重仓银行板块。

《红周刊》查阅该基金的汗青季度陈诉，从2017年的一季度开始，该基金就将重仓的风格全面转向了银行股，而且至少保持在十大重仓股中占据半数席位，风格最为极致的时间其占据了全部重仓股中的九席。风趣的是，该基金创建以来已经先后履历了五任基金司理，但是不管换谁，现实上都是出现一边倒青睐银行股的征象。以最新的基金四序报来看，银行股在基金的十大重仓股中占据了九个席位，惟一的例外情况就是万和电气。

在基金四序报中，现任基金司理如是总结：“我们以为随着科技的进步和技能在各行业的运用，融合了科技、人工智能、大数据、智能终端等新技能新模式将有利于企业更好的改进流程、服务客户、节省本钱和进步服从，因此连续看好智能化带来的产业转型和升级。本基金依然把低估值智能化企业作为重点设置计谋，在做好防御的条件下探求确定性的投资时机。”

不外从效果看，尤其客岁以来产物的业绩现实上是冲在了前线，2022年整年，该基金所实现的净值增长率是0.68%，在同类的2145只基金中排在了第100位。而本年更是继续高歌猛进，制止3月8日收盘，该基金所实现的净值增长率已经到达了3.06%，在同类的2279只基金中排在了第929位。同时如今从更能反映长跑力气的年化收益这一指标来看，最新的数字则是8.48%，同样排在了前一半的位置。

如许的漂移如今看效果是好的，但是在专业的评级机构看来，其是本地惟一的例外情况。济安金信指出：“我们界定基金产物的风格漂移，重要是基于配景对基金左券风格的分别以及现实披露的持仓之间偏离度来举行查察。该基金这次的评级效果有些特别，由于除了风格漂移标题外，这只产物还存在净值非常的情况，以是并没有放在风格漂移的名单之中。”

不足为奇，上海某头部公募文体康健股票A的最新招募阐明书上明白表现，该基金组合中，投资于文体康健主题相干股票及存托根据不低于非现金基金资产的80%。但从四序报披露来看，其最大重仓在根本化工板块，别的在传媒、钢铁、银行、盘算机等范畴均有设置，在行业设置上较为分散，风格漂移实至名归。但从业绩上来看，制止3月8日，其本年以来收益率为11.29%，同花顺给出的同范例基金业绩排名为前3.5%，表现非常亮眼，同期沪深300指数也仅有4.58%的收益。这种举动固然大概被视为风格漂移，但在短期内为基金的业绩带来了正面影响，也有助于防止基金长期业绩下滑。

现实上如许的“成王败寇”式的礼遇并不光仅存在于风格漂移的基金中，即便是顶流的基金司理同样会感受情面冷暖，最为显着的例子就是蔡嵩松。他的经年累月单一重仓半导体芯片的风格早被业界所熟知，但是发展股天生的属性就是升沉颠簸大，2022年可谓是他管理产物的至暗时间，但是本年随着人工智能、数字经济等科技主题赛道的大火也带旺了芯片半导体行业，同一时间段他独自管理的诺安积极回报实现净值增长率23.57%，在同类的快要2300只基金中高居第二位。

风格漂移基金年内飘红

安全基金三产物入围

现实上在本地公募凌驾20年的发展史中，风格漂移的征象根深蒂固存在了多年，从前王亚伟管理大盘精选买小盘重组股就遭人诟病，但是当时对这类征象的讨论并不热烈。以后随着本地公募驶入快车道，叠加A股更为清楚的赛道化趋势，风格漂移的情况愈演愈烈，重要的标题是产物的风格漂移怎样来界定呢？

按照《公开召募证券投资基金运作管理办法》第31条中明白规定，基金名称表现投资方向的，应当有80%以上的非现金基金资产属于投资方向确定的内容。现实上，“风格漂移”的认定非常复杂：既有80%资产投资方向的表象，也有基金左券、名称与基金司理现实投资风格是否名实符合的查验。而根据《红周刊》相识，对全市场的基金产物“风格漂移”创建了市场惟一的数据库和相干体系的服务商并不多。

作为为证监会基金部服务的卖方，济安金信十多年前就创建了评价体系。根据其最新一期对于客岁四序度不予评级基金的阐明, 具体的不予评级的来由包罗了“特别份额”、“净值非常”、“特别范例”、“停息运作”、“风格漂移”等五类，而被纳入风格漂移中的基金产物统共有15只(尚有4只因创建时间不满3年未被纳入榜单中）。《红周刊》梳理这些产物的情况，从2023年年初至今的情况看，入围榜单中的基金险些全部实现了正收益，仅有一家银行系公司的一只产物表现欠佳，如今年内的最新净值增长率约为-2.54%。而表现最好的基金富国文体康健涨幅已经凌驾了10%，如今最新的净值增长率约为11.29%。

现实上即便没有入围漂移榜的产物，面对本年急速变更的市场主线，团结热门做适度的风格漂移大概都在情理之中。前海开源名将邱杰在管的7只产物本年涨幅均凌驾6%，而从客岁的四序报来推断，其或多或少都受益于重仓行业中的数字经济板块。以他管理时间最长的前海开源再融资主题精选为例，客岁底的前五大重仓均占比凌驾了7.5%，它们分别是东方财产、同花顺、金山办公、恒生电子、指南针，这5只股票无一例外都是涉及数字经济范畴公司。

继续《红周刊》采访时，邱杰如是表现：“我国将来很长一段时间内安全和发展必须并重，通过高质量发展实现当代化也是新期间的核心主题。以根本软硬件为代表的信创行业直接关系到国家安全，也是实现高质量、有韧性、可连续发展的紧张根本。我们以为国产更换、自主创新的信创行业发展空间大，政策确定性强，将不绝孕育新的投资时机。”

固然可以或许上榜未必是坏事，不外旗下有不止一只基金入选，照旧未免有些尴尬，而在这份最新的榜单中，归并创建未满三年的产物的话，安全基金成为入围产物最多的公司，分别包罗了安全高端制造、安全智慧中国、安全低碳经济（该基金创建未满三年），此中前两者都是公司名将李化松所管理的产物，而后者则是由基金司理何杰所管理。

固然无论从本年的业绩照旧从长跑的年化收益来看，几只产物至少都不属于垫底一族，但是产物自己与基金左券的背道而驰大概照旧会让冲着名称字面明白而来的投资者费解。以此中的安全高端制造为例，该基金的投资目的是重点投资于高端制造业主题相干的优质证券。不外，银行白酒等两大权重板块却在十大重仓股中占据了相当的比重。而雷同的标题也存在于他管理的另一只基金安全智慧中国上。

从该基金的投资目的来看，其提到了“通过重点投资与高端装备制造、工业4.0、互联网主题相干的优质证券”，而银行白酒显然和这三大范畴无甚瓜葛，同时好像也和智慧中国的主题关系不大。再看2020年8月的次新基金安全低碳经济，其重仓的食品饮料、白酒、家电、银行等股票也和低碳主题交集有限。从3只基金的效果来看分化显着，以年化收益这一指标来看，安全高端制造A的最新年化收益为18.33%，安全低碳经济A的最新年化收益为0.16%，相对被落在反面的则是安全智慧中国，该基金的这一数值为-1.07%。

互联网主题类产物风格漂移多

办理之道或换基金司理或变动基金条约

撤消公司的角度外，从涉及风格漂移主题类产物的行业属性来分析，《红周刊》发现此中涉及互联网主题的产物是最大多数，具体包罗了东方互联网嘉、泰信互联网加、博时互联网主题等3只产物。这类产物当初团体诞生是有其期间配景的，相干政策力推各行各业互联网加，乃至彼时上海有公司推出的产物名为万物互联。但是主题并未演变为连续多年的业绩行情，因此这类产物的风格漂移也在所不免。

从相干基金的业绩来看，比力年化收益这一指标，由董山青所掌舵的泰信互联网+的年化收益为10.53%，这一数值在972只同类基金中排在第248位；而博时互联网主题在三者中居中，相对表现最差的则是东方互联网嘉，这只创建于2016年4月的基金如今最新的年化收益仅为0.06%，在同类基金中排名倒数。

以东方互联网嘉为例，作为大盘均衡风格型的基金，它的业绩比力基准被设定为60%的沪深300指数收益率+ 40%的中债总全价指数收益率。而从现实的重仓股行业和标的来看，基金司理也是险些标配300权重股，乃至很少变革。具体说来，聚焦客岁的四份季度陈诉，宁德、茅台、招行、安全、美的均在前十大重仓股的行列之中。如许的偏标配权重股思绪，除非在股市出现大的行情之时，否则难有获取阿尔法收益的时机。

而名称与投资范围之间的毛病，大概也是导致产物规模难有转机的缘故原由所在。数据表现，客岁12月31日时该基金的最新规模仅仅为1.17亿元，属于较为袖珍的范例。不外该基金如今是停息大额申购的状态，叠加本年的业绩有所回暖，最新的规模数字大概会有变革。

不可否认的是，作为第三方的评价者毕竟不是产物的操持者，其对产物风格漂移的认知大概会存在肯定毛病。继续《红周刊》采访时，上海一位不肯具名的基金分析师表现：“有些产物所谓的风格漂移大概照旧与其名称和定位与市场广泛明白的业绩基准相干，好比财通资管斲丧精选广泛的界说是斲丧主题基金，参考的业绩尺度大概是中证斲丧指数等，设置方向大概会方向食品饮料、家电等传统斲丧板块，但现实上基金已往一年的设置路径从医药转向光伏储能，不能说和斲丧不相干，但是从定量的维度确实存在着肯定漂移。以是除了基金司理投资风格的认知，各家评级机构对于风格漂移的认定条件和束缚也各不雷同。”

那么，现实的标题就是当风格和业绩撞车难弃取时，基金公司毕竟该怎样决定呢？”对于狭义的风格漂移，也就是名不符实的产物，基金公司大抵可以通过两种方式去调解：一是变动基金名称，变动基金名称的优点在于不影响基金司理当前的投资思绪，同时产物业绩不会由于被动调仓而引起颠簸；第二是改变基金持仓。对于基金公司来说，对于定名的思量大概须要更多斟酌，比年新基金在产物名称操持时已经做好了更全面的思量，除了有明白方向的主题产物，大多产物会接纳代价发展、精选、上风等中性词。”李梦一如是夸大。

爱方财产总司理庄正表现：“当风格漂移发生，应该根据具体情况综合思量并做出相应的步调。假如风格漂移是基于长期投资计谋的公道调解，而且基金司理有较好的业绩记载和管理本事，此时基金管理人可以在推行适当步伐后，及时调解对投资品种的投资比例，如许也会制止给投资人造成困扰。但假如风格漂移的缘故原由是基金司理对市场的错误判断，或是基金公司太过寻求短期业绩，导致基金风格与长期投资计谋不符，那么大概须要重新思量基金司理的投资方向或更换基金司理。”

济安金信方表现：“对于风格漂移的情况，假如更改投资风格，就须要调解基金的持仓，但是大规模调解持仓，大概会对基金净值产生倒霉影响；假如是调解左券，变动基金条约，须要一系列复杂的步伐来完成，大概淹灭的时间较久，但是这种方法可以维持当前投资计谋，制止基金业绩因调仓引起颠簸，对投资者的投资体验影响较小。”

（本文已刊发于3月11日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖业务保举。）