黄金订价模式生变

摩根士丹利以为，黄金和现实收益率的传统关系已经逆转。

摩根士丹利分析师 Amy Sergeant 等在最新陈诉中表现，从汗青上看，当美国现实收益率靠近或低于零时，黄金代价与其出现出非常强的负相干关系。2018年到2021年间的数据回归表现，当现实收益率上升时，金价下跌。

这意味着当美联储在这种环境下实行刺激性钱币政策时，金价就会上涨。除客岁外，已往15年的大部分时间都是云云。但从客岁开始，黄金与现实收益率的这种稳固关系被突破了。

大摩指出，2022年开始，当现实收益率开始上升时，金价并没有大幅下跌：2022年下半年现实收益率从0.67%上升到了1.57%，按照2018年至2021年的趋势，金价应该下跌约18%。但是现实环境恰好相反，金价颠簸并不大。

大摩以为，这紧张是源于市场避险需求的增长。但从ETF持仓和头寸中可以看出，避险需求现实上只在第一季度刺激了资金流入，实物需求是否也在发挥作用仍不得而知。

天下黄金协会的数据表现，2022年环球黄金需求增长了18%，到达728吨，为2011年以来的最高水平。环球央行的黄金需求同比增长150%，到达685吨，创汗青新高，抵消了黄金ETF的流出。在大摩看来，这可以在肯定水平上表明黄金代价的韧性。

大摩以为，从2023年前两个月的数据中可以看出，金价和现实收益率已经规复到一个更“正常化”的关系，此前的趋势已经被突破重置。新的趋势线表明，在本年，黄金对现实收益率变更的反应大概比2022年更剧烈。

1月初，大摩夸大了看涨黄金的观点，其时美元走弱，现实和名义收益率都在降落。然而宏观形势自那以后就恶化了——美国更强劲的数据使经济学家预计美联储在2024年3月才举行初次降息。

但由于10年期美债收益率隔断2022年的高点不远，而且收益率曲线的移动在汗青上不绝先于降息，金价的机遇大概在下半年出现，大摩维持对金价到达2160美元/盎司的观点。该机构以为，央行的黄金购买大概会放缓，但珠宝和技能需求大概会因中国需求复苏而得到提振。

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