李迅雷：再也没有普涨的牛市，只有结构性牛市，中字头股票值得等候

焦点观点：

1、对于环球经济的未来走势，我以为照旧偏疲弱，处在一个动荡阶段，中国经济增速固然喜人，也面临一些长期标题。

2、总体判断，本年经济刺激力度不会特殊大。财政政策照旧比力审慎，货币政策保持偏中性，通胀压力并不大，但是通缩恐怕有压力。

3、已往的牛市是一个普涨的牛市，如今再也没有普涨的牛市了，牛市只能是结构性的牛市，只能是部分以致是少数股票上涨，只是指数的上涨。

4、中字头央企的股价的上涨，只是序幕，随着国际化水平进步，港股的设置的代价也明显会表现出来，美股相对来讲不太看好，国内资源市场时机相对更多一点。

5、2016年以后环球经济进入存量经济主导阶段，避险性需求进步，保举黄金。

6、环球总需求降落，如果偶然机的话，照旧结构性的时机，跟产业转型升级，比如新能源、新质料、新兴技能干系的一些商品大概会出现相对好的表现。

3月24日，中泰证券李迅雷在华宝基金2023年春季计谋会中对于2023年中国经济形势以及政策举行相识读与预测。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的英华内容，分享给各人：

环球经济未来仍处于动荡

长期来看，环球经济依然不太乐观，积聚标题越来越来越多三个方面。

第一，人与天然的关系告急。第二，国与国之间关系告急。第三，人与人之间的不平衡，贫富差距扩大。另有一个标题，环球如今缺乏一个领头羊。

老的标题得到办理，但是纠纷又在加剧，这是如今所面临的根本标题。美联储终极照旧选择了加息，只不外原来市场预期50个基点，如今是25个基点。

硅谷银行失事有肯定的肯定性，且这一轮的硅谷银行爆雷等事故应该没有竣事，固然看上去是一个比力孤立的事故，但我以为也不孤立。

由于资产端大量的浮亏是客观存在的，随着美国利率的走高，美国的资产代价出现了差别水平的下跌，下跌如今只限于金融资产，会不会美国的房地产代价也出现一轮下跌呢？

如果这一轮房地产代价下跌，那就跟08年的次贷危急有点雷同，还没有富足的来由来证明这一轮不会出现发生体系性的金融风险。

对于环球经济的未来走势，我以为照旧偏疲弱，处在一个动荡阶段。已往这种动荡的出现，通常通过战争的方式办理，如今战争的代价过于巨大，它以其他的方式表现出来。

中国经济也存在标题：

投资走到止境，未富先老，未富先债

同理，中国经济也面临着一些压力，固然我们本年的经济增速应该照旧比力喜人，但不能忽视长期标题的存在。

比如消耗，中国经济要转型，要从投资拉动为主到消耗拉动为主，但这个转型过程我以为非常痴钝。

如今的投资也已经走到了止境，表现为房地产投资出现了大幅度的负增长。要保持投资增长，就要通过基建投资来拉动，基建投资投哪方面也是标题，找不到一个特殊赢利的项目。

以后我们到底继承拉投资，照旧促消耗？促消耗要增长住民收入，但增长住民收入是我们如今感觉压力比力大的方面。

另有一方面是生齿老龄化的加速。经济潜伏的增速到底另有多高，这取决于我们生齿老龄化的速率。

从各个国家由深度老龄化到超老龄化统计来看，一样平常在这期间的GDP匀称增速都在3%以下。我们到2035年成为中等收入国家，大概要维持4.7%的增长速率，估计在投入上还要加大，也就是以后经济增长的模式，不管是消耗拉动照旧投资拉动，照旧必要通过举债的方式来加大的投入。

老龄化加速了，我们要用更多的钱来养，要就是要用更少的人，我一起养活更多的人。这个标题是我们所面临的一个压力，我们中国是未富先老。

另有一个标题，未富先债，缘故原由就为下一阶段我们政策为什么出台做一个铺垫。客岁中国经济通过拉动基建投资来实现稳增长，但是由于受疫情影响，GDP增速也只有3%。但我们付出的代价非常大，债务水平大幅上升。

基建投资能不能增补房地产投资的回落呢？从数据上面来讲，并不支持。从2017年以后，基建加房地产的投资占GDP比重已经明显降落。

本年经济刺激力度不会特殊大

本年两会所定的目的照旧比力适中的，也是想办法要实现经济的转型。比如GDP的目的定在5%左右，很多多少外资银行，包罗国内的金融机构，推测本年GDP都在5%以上，我们定5%左右，分析我们如今照旧想把重心转到高质量发展上，以是我总体判断，本年经济刺激力度不会特殊大。

我以为财政政策照旧比力审慎，现实财政赤字应该比客岁有所回落，广义财政赤字应该也比客岁略低一点，都是财政要偏紧，我们也夸大政府要过紧日子。

货币政策方面，本年应该保持一个偏中性的货币政策，通胀的压力并不大，但是通缩恐怕有压力。

本年通胀压力不大，大概另有肯定的通缩压力，我们经济政策重心大概在于怎样来办理就业标题方面，尤其是本年的高校结业生数量又创汗青新高，年轻人的就业标题是一大压力。

未来政府举债空间巨大

一旦经济下行压力大了，照旧要加大政策的逆周期调控。政策逆周期调控是通过什么政策呢？照旧刺激投资政策，而不是消耗政策。如今出口不可、消耗又很难起来，如果要稳增长，照旧要让投资起关键作用。

拉动投资的结果就是债务水平的连续上升，以是我们如今对城投债、地方债的担心是没有须要的，由于我们没有办法办理这个标题，既然没法办理这个标题，而且未来照旧依赖于地方政府来拉动投资，就意味着要让地方政府的名誉保持精良。

如今中国政府债务占GDP的比重到底是多少，各有各的算法，如果各方面都算下来，我以为也就是100%左右，但是美国联邦政府已经到达130%，日本政府的债务占GDP比重是250%。以是我以为未来政府的举债空间巨大，要让举债可以大概顺遂运营下去，就要维护地方政府的名誉，这一点我是不担心的。

我们也有本领来举债，由于杠杆率的分母是GDP，而不是政府资产，按财政来讲，杠杆率的分母应该是资产，如果从资产角度来讲，那中国政府的资产规模远远高出任何一个国家，大概美国、欧盟、日本加起来的政府资产规模还不到中国政府的一半。以是从逻辑上来讲，我们的债务增长照旧有非常大的空间。

总体来讲，经济并没有像各人想象的那么乐观，但是中国经济依然照旧充满了韧性。

中字头股票值得等候

2023年照旧有很多东西值得期盼，比如前段时间对中字头的股票，各人给予估值上的一种拉伸，现实上也是背后渴望我们的国企改革、央企改革可以大概推进，跟国际一流企业有一个对比，就是人家的市场份额多大、国际化水平有多高、市值有多大，我们能不能做？我们做的过程当中，能不能通过全部制改革、通过股权并购、资产总和来推进。

中国在已往告急靠房地产拉动经济增长，随着地皮贡献度的降落、房地产在中国经济增长当中职位的降落，取而代之的是资源市场的繁荣。在这个过程当中，住民的财产结构、资产设置结构也发生变革，从已往大量的持有房地产，逐步开始持有金融资产。

固然迩来这两年以来，房地产又有一点复苏迹象，但如果细致分析，它告急在一、二线都会、三、四、五线都会房地产照旧不可。以是作为投资者、金融机构来讲，做好资产设置已经显得非常告急。

再也没有普涨的牛市，只能是结构性牛市

我们看到的是分化、是新旧动能的转换，这种分化在在资源市场上已经充实表现出来了。

已往的牛市是一个普涨的牛市，如今再也没有普涨的牛市了，牛市只能是结构性的牛市，只能是部分股票上涨，以致是少数股票上涨，只是指数的上涨，就像美国一样，美国的指数上涨都是靠资源市场10%的股票来拉动的。

我们未来的市场大概也是如许，这些变革都在潜移默化当中表现出来。

A股市场的估值水平已经处在相对公道的水平，公道的水平不即是严肃低估，不即是公道就会涨。这内里又有很多决定估值的诸多因素影响到资源市场。

如今资源市场照旧相对比力低迷的时间，交易业务的生动度比从前有所降落。但是也正是相对低迷的阶段，才是酝酿更多时机的时间，越是到市场疯狂的时间，它所面临的风险压力就会更大。

从资源市场来讲，照旧有显着上风的。如果美国发生金融危急，资金就有避险需求，A股市场能不能作为避险的一部分地方？由于A股市场好长时间都没涨过了。美国、欧洲十年牛市，使得它的估值水平偏高。以是在这个过程当中，（如果）本年美联储加息克制，会不会有更多资金流入到A股市场。

别的，从长期来讲，险资设置A股也有很大的动力。如今我们在不停积聚长期资金，险资的权益市场设置比例非常低，以是在这个结构性的期间，我们要选择哪些景心胸向上的行业，这黑白常值得我们思索的。

中字头央企股价上涨只是序幕

中国特色的估值体系，对低估值市场，对国企股会带来什么样影响，这还刚刚是序幕，就是中字头央企的股价上涨只是序幕。

接下来中国在本年会不会鼎力大肆推进国企改革，尤其是地方国企改革，从而对估值产生更大的影响？

随着国际化水平进步，港股的设置的代价也明显会表现出来。

美股相对来讲不太看好，由于除了有利率上行压力之外，他自身也出现了标题。以是资源市场从长期看是均值回归的，长期牛市之后，它就会有调解，会有一个向下的修复。长期熊市之后也会有调解，有一个向上的修复。以是环球来讲，国内资源市场时机相对更多一点。

环球总需求降落，大概有这些结构性时机

黄金作为一个避险性的品种设置，我保举黄金大概在2016年，我在2016年之后就形成了本身的逻辑，就是环球经济会进入到一个存量经济主导阶段，存量经济特性就是此消彼长、分化。增量对存量的影响少了，由于经济增速放缓，以是存量的博弈过程中，避险性的需求肯定会进步。

末了，环球经济是往下的，即便中国经济如今是反弹，但我的根本判断也是力度不大的一种规复性增长，大概大的趋势也照旧回落。

环球总需求降落，如果偶然机的话，照旧结构性的时机，跟产业转型升级，比如新能源、新质料、新兴技能干系的一些商品大概会出现相对好的表现。