任泽平：中国经济连续复苏，外需疲软出口订单回落

文：任泽平团队

3月制造业PMI为51.9%，前值52.6%；非制造业PMI为58.2%，前值56.3%。

一、经济连续复苏，美欧银行业危急发酵

3月制造业PMI数据继续站上荣枯线，经济连续复苏态势，主因：线下经济运动加快，拉动服务业进入较高景气区间；政策发力，房地产小阳春，构筑业连续高景气；制造业产需连续扩张，但节奏放缓。

但应当留意，总需求不敷照旧重要抵牾，将来经济复苏历程取决于三个变量：一是房地产小阳春行情可否连续。当前房地产呈分化式复苏，会集在二手房、热门都会和改善型需求。二是斲丧的修复空间。背后是住民收入和就业，当前中小企业景心胸处于扩张区间，但有所回落，近期一系列提振民营经济信心的政策出台。三是美欧银行业危急的演化和对中国出口的压力。但中国外洋风险袒露不大，经济向好，金融稳固，提振民营经济、外资企业信心等凸显中国资产吸引力。

我们应高度器重美欧银行业危急伸张至外洋整个金融机构、房地产市场和实体经济的风险。第一，除银行外，美国非银机构同样面对资产端和负债端的双向挤压。国债收益率上升同样增长了非银机构AFS资产浮亏，加息明显进步了部分非银机构的贷款本钱，高利率下非银机构被迫转向高风险投资战略。第二，贸易地产和小型银行或产生连锁反应。疫后美国办公楼团体入驻率不佳导致美国贸易地产风险上升，根据戴德梁行的统计，预计到2030年，美国办公楼空置率将到达18%。而美国中小型银行负担了美国约80%的贸易地产贷款，贸易地产贷款占小型银行资产比重达29%。第三，美国银行体系已经开始自动紧缩其风险敞口，信贷收紧将对美国经济和环球贸易产生压力。

打铁还得自身硬，中国当务之急是积极拼经济，发展好本身是应对齐备风险的底子。

二、3月PMI和高频数据反映以下经济特性：

1、产需两端连续景气扩张。3月生产和新订单指数分别为54.6%和53.6%，比2月下滑2.1和0.5个百分点。3月前三周日均发电量同比分别为7.3%、0.2%和13.6%。分行业看，木料加工及家具制造、金属制品、电气呆板东西等行业产需均升至60.0%以上高位景气区间，行业活泼度回升。

2、线下运动连续规复。3月北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比分别为21.5%、113.9%、24.2%、145.9%；中国国内航班（不含港澳台）、国际航班、港澳台航班同比分别为99.7%、504.9%和323.1%，。

3、斲丧团体向好。斲丧操行业PMI 51.9%，比2月上升0.6个百分点，一连三个月景气扩张。3月24日，发改委、证监会发布关照，发行斲丧底子办法REITs，优先支持百货阛阓、购物中心、农贸市场等城乡贸易网点项目。汽车斲丧团体略有回落，但新能源车增长较快，3月前26日，乘用车零售和批发同比分别为-1.4%和-10.1%，新能源汽车零售和批发同比分别为10%和27%。

4、服务业商务运动指数为56.9%，比2月上升1.3个百分点。零售、铁路运输、蹊径运输、航空运输、租赁及商务服务等行业商务运动指数高于60.0%；电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技能服务等行业商务运动指数升至高位景气区间。

5、房地产贩卖连续小阳春行情。3月房地产指数50.1%，比2月回落0.3个百分点，仍在荣枯线上；订单指数回落4.6个百分点至46.2%。3月前29日，房地产贩卖套数和面积同比分别为39.6%和44.0%，比2月上升7.0和12.5个百分点。

6、构筑业高景气，开复工加快。3月构筑业商务运动指数为65.6%，业务预期为63.7%。当前已发行专项债13807.6亿元，占总进度的36.3%。制止3月29日，石油沥青开工率、水泥发运率同比分别为26.1%和19.7%，环比分别为17.9%和91.8%。

7、受外洋需求下行、金融风险加剧影响，出口承压。3月美国、欧元区、德国制造业PMI分别为49.3%、47.1%和44.4%；3月韩国前20日出口同比-13.4%，越南出口同比-13.2%。3月新出口订单指数回落2.0个百分点至50.4%。

8、3月制造业和非制造业从业职员指数为49.7%、49.2%，再次落入荣枯线下。大、中、小型企业PMI仍位于景气扩张区间，分别为53.6%、50.3%和50.4%。必要政策连续巩固向好态势。

三、产需连续扩张，外需疲软

3月制造业PMI为51.9%，比2月下滑0.7个百分点，一连三个月处于荣枯线上。

第一，生产和内需连续规复，但节奏有所放缓。3月生产指数和新订单指数分别为54.6%和53.6%，比2月下滑2.1和0.5个百分点。原质料库存、采购量和供应商配送时间分别为48.3%、53.5%和50.8%，比2月下滑1.5、0.0和1.2个百分点。从行业看，非金属矿物制品、通用装备、专用装备、汽车等行业两个指数均升至57.0%及以上较高景气区间，行业产需加快开释。

第二，出口订单回落，春节影响消退，外需疲软。3月新出口订单指数为50.4%，比2月下滑2.0个百分点。3月美国Markit制造业PMI为49.3%，欧元区制造业PMI为47.1%，德国制造业PMI为44.4%，一连九个月位于紧缩区间。环球贸易连续下滑，3月韩国前20日出口同比-13.4%；越南出口同比-13.2%，环比-14.3%。制止3月24日，中国出口集装箱运价指数CCFI和上海出口集装箱运价指数SCFI同比分别为-69.6%和-80.1%。

第三，谋划预期向好，但需求不敷等题目突出，仍需政策保护。3月生产谋划运动指数为55.5%，低于上月2.0个百分点。从行业环境看，观察的21个行业一连两个月位于景气区间，此中食品及酒饮料精制茶、专用装备、铁路船舶航空航天装备、电气呆板东西等行业位于60.0%以上高位景气区间。

第四，高技能制造业、装备制造业、斲丧操行业和高耗能行业分别为51.2%、53.0%、51.9%和51.1%，较上月变更-2.4、-1.5、0.6和-0.5个百分点。此中，装备制造业高于制造业总体1.1个百分点，高技能制造业低于总体0.7个百分点；斲丧操行业持平，一连三个月回升。

四、代价回落，需求不敷照旧重要抵牾

3月重要原质料购进代价指数和出厂代价指数分别为50.9%和48.6%，比上月下滑3.5和2.6个百分点。出厂代价和原质料代价指数差值收窄至2.3%，改善鄙俚企业谋划状态更多应从刺激需求动手。

外洋需求下行，大宗商品代价团体连续降落。制止3月30日，CRB现货指数、RJ/CRB商品代价指数和南华工业品指数环比分别为-1.4%、-2.4%和-1.5%；油价下跌，英国布伦特Dtd原油和OPEC一揽子原油代价环比为-4.8%和-4.1%；铜、铝代价下跌，LME铜、LME铝环比分别为-1.4%和-5.3%。

构筑开工加快动员玄色金属代价维持上升。HRB400 20mm螺纹钢代价和Myspic综合钢价指数环比分别为1.0%和2.4%。

五、企业连续景气扩张，中小企业仍需政策续力

3月大、中、小型企业PMI分别为53.6%、50.3%和50.4%，比上月下滑0.1、1.7和0.8个百分点，扩张有所放缓。中小型企业复苏不稳固，仍需政策支持。

第一，大型企业生产指数57.2%，较上月下滑1.0个百分点；新订单指数56.5%，高于上月0.4个百分点。新出口订单52.2%，较上月上下滑1.5个百分点。

第二，中型企业生产指数52.6%，较上月大幅回落4.0个百分点；新订单指数下滑1.5个百分点至51.3%。新出口订单指数下滑3.0个百分点至46.1%，紧缩较上月加快。

第三，小型企业生产指数52.0%，低于上月1.7个百分点；新订单指数略下滑，为50.8%。新出口订单指数回落1.9个百分点至52.1%，规复底子不稳固，仍需政策支持。

六、服务业加快规复，构筑业高景气

3月非制造业商务运动指数为58.2%，高于上月1.9个百分点。此中，非制造业新订单指数为57.3%，进入较高景气区间；从业职员为49.2%，再次回落至荣枯线下。从谋划预期看，业务运动预期下滑1.6个百分点，为63.3%。从行业环境看，运输邮政业、留宿餐饮业回落，构筑业、批发零售业、信息服务业回升。

服务业商务运动指数为56.9%，高于上月1.3个百分点，为近两年新高。反映促斲丧显效，住民斲丧运动规复有所加快。详细来看，新订单、业务运动预期分别58.5%、63.2%，分别较上月变更3.8和-1.6个百分点。从行业看，零售、铁路运输、蹊径运输、航空运输、租赁及商务服务等行业商务运动指数高于60.0%；电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技能服务等行业商务运动指数升至高位景气区间

构筑业商务运动指数为65.6%，较上月攀升5.4个百分点，主因各地工程项目会集开复工，施工进度加快。分指标看，业务预期指数为63.7%，低于上月2.1个百分点，一连四个月位于高景气区间。从市场需求和劳动力需求看，构筑业新订单指数和从业职员指数分别为50.2%和51.3%，较上月变更-11.9和-7.3个百分点。从代价看，构筑业投入品代价指数、贩卖代价指数分别为54.4%和50.9%。