中信证券：“中特估”或将与国企改革共振 关注军工、电信等行业机遇

2022年11月，证监会主席易会满在金融街论坛上初次提出中国特色估值体系。我们以为“中特估”或将与国企改革共振，助力中国式今世化。一方面，国企改革思绪不停演进，从保障安全和促进高质量发展的角度来看，未来国企势必将有更高继承。另一方面，国资考核指标体系不停优化以督促央企提升服从，市值可反映资源市场承认水平，需加大器重。自下而上看，发起关注军工、电信、构筑、电力和石油石化等行业的央企代价重估机遇。

▍中国特色估值体系或与国企改革共振，助力实现中国式今世化。

易会满主席在2022年11月举行的金融街论坛年会上初次提出“探索创建具有中国特色的估值体系”，该提法与中国式今世化、中国特色今世资源市场一脉相承，层层递进。一方面，资源市场对于科技类初创企业的融资支持与中国式今世化非常契合，但当前多条理资源市场的建立进度仍有待加速；另一方面，国有企业是推进中国式今世化的紧张支持，但当前各行业国企估值水平未表现其谋划服从和战略职位。综合来看，我们以为中国特色估值体系与国企改革或将共振，助力实现中国式今世化。

▍国企改革思绪不停演进，未来国企需发挥自身上风以落实二十大精神。

国企改革自十八届三中全会以来履历了顶层框架搭建、开展试点探索、自上而着落实和承上启下大范围推进四个紧张时期。2020年国资委出台国改三年方案承上启下，范围放开并纵深推进。根据国资委在2022 年7月16日至17日举行的中心企业负责人研讨班上的披露，制止2022年5月尾，中心企业改革三年举措办法完成率达94.7%，主体使命根本完成。2023年3月27日，国资委党委学习贯彻习近平新期间中国特色社会主义头脑和党的二十大精神研讨班开班，聚会会议夸大国有企业要始终对峙“一个目标”、用好“两个途径”、发挥“三个作用”，助力实现中国式今世化。

▍从保障安全看，国企具备降服难点、买通堵点的规模上风。

粮食安全方面要打造今世一体化农业产业体系，筑牢粮食安全防线。能源安全方面一次能源要探产并进，保障底子油气供应，二次能源中电能供需均衡题目突出，新能源消纳需国有资源统筹结构。产业链自主可控方面，国企在实现庞大关键困难的攻坚方面独具上风，是提升产业链韧性和安全的紧张动力源。军事体系建立方面，构建一体化国家战略体系和本领须要强大的军工产业体系支持，大型国企责无旁贷。

▍从促进高质量发展看，国企具有资源天禀与技能先发上风。

资源天禀层面，国企具备精良的资源底子和先期结构上风，形成产业竞争力和协同整合空间。技能层面，国企具备恒久连续投入积淀，具有高端技能的研发结构底子。同时国企在关系国家庞大安全的重点范畴负担绝对重任。分行业来看，央企和地方国企的创收服从在多数行业高于民营企业。

▍央企考核指标体系不停调解以提升企业服从，市值反映资源市场承认水平，需加大器重。

央企考核体系连续优化，2023年1月国资委提出“一利五率”，更加关注企业ROE和业务现金比率。我们以为，市值可以很好地反映企业在资源市场的承认水平，而市场的承认通常离不开企业服从的提升和快速的发展，因此市值的参考作用需得到更多器重。除了根本面的改善之外，加大与市场的沟通也非常紧张，2022年5月国资委发布《进步央企控股上市公司质量工作方案》，鼓励央企通过加大与投资者沟通等方式来提升市场承认度。详细来看，完满鼓励机制与提升分红均为可用工具。

▍自下而上看，多行业央企有望进一步重塑估值：

军工央企受益于明确的强军目标，未来改革将重塑估值。电信央企受到数字中国政策支持业绩增长明确，别的分红率提升与股权鼓励将并行重塑央企估值。构筑央企作为构筑行业支柱，未来其“破净”PB或迎重估。电力央企主导能源项目建立，业绩指引较为明确。石油石化央企低估值、高分红，投资代价显着。

▍风险因素：

国企改革不及预期；中国特色估值体系推进不及预期。

泉源 | 中信证券研究

文丨杨帆 于翔 王喆 付宸硕 黄亚元 孙明新 李想